基于多因子模型的A股動量反轉(zhuǎn)策略研究.pdf

1、80年代以來，伴隨著隨機游走理論、有效市場假說等傳統(tǒng)金融理論日益受到挑戰(zhàn)，以及行為金融學(xué)的快速興起，股票市場上產(chǎn)生了很多傳統(tǒng)定價模型無法解釋的“異像”，例如：規(guī)模效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)、市盈率效應(yīng)、日歷效應(yīng)、動量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)等。而動量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)以其帶來的較高超額收益，吸引了大量金融專業(yè)人士參與其理論和實踐研究。動量效應(yīng)是指股票收益率在一段時間內(nèi)有延續(xù)原來收益率方向運動的趨勢，而在延續(xù)一段時間之后往往會發(fā)生反向運行，即反轉(zhuǎn)效應(yīng)。
　　傳

2、統(tǒng)金融理論認為所謂動量反轉(zhuǎn)效應(yīng)僅僅只是數(shù)據(jù)挖掘的結(jié)果，如果消除一定的統(tǒng)計偏誤，這種效應(yīng)其實是不存在的；有效市場假說則認為動量反轉(zhuǎn)效應(yīng)帶來的超額收益，是風(fēng)險溢價造成的。而行為金融學(xué)從投資者行為特征角度給動量反轉(zhuǎn)效應(yīng)做出了新的詮釋，并嘗試將這種詮釋設(shè)計成為金融模型，其中比較著名的有投資者心態(tài)模型（BSV模型）、投資者心理模型（DHS模型）和統(tǒng)一理論模型（HS模型）等。
　　中國A股市場是一個成立時間不長的發(fā)展中證券交易市場，其無論從管

3、理制度、交易機制、投資者行為特征等方面都還處于不停的成長和完善階段。本文以中國A股市場作為動量反轉(zhuǎn)效應(yīng)的研究對象，旨在通過量化的手段，開辟一條動量反轉(zhuǎn)研究的新路線，幫助國內(nèi)研究人員從新的角度觀察A股市場的動量反轉(zhuǎn)效應(yīng)，進而認清市場環(huán)境和交易價格形成機制等微觀市場因素，指導(dǎo)投資決策的進行。
　　本文的研究基于多因子量化選股模型，文章首先對2007年以來不同形成期因子組合的動量反轉(zhuǎn)效應(yīng)進行了觀察，發(fā)現(xiàn)近十年來凡是形成期在1年以內(nèi)的動量