中國資本項目開放與人民幣匯率市場化路徑選擇研究.pdf

1、資本項目開放和匯率市場化既是我國金融改革亟待推進的重要制度安排，又是學術界普遍關注的熱點問題。從國內金融改革進程看，隨著利率市場化、金融市場進一步對內開放，資本項目開放和匯率市場化的改革任務已非常緊迫，但至今這兩項重要制度安排仍未達成共識。核心問題可以歸納為：資本項目開放和匯率市場化改革的路徑選擇，以及二者如何協(xié)調推進。從現(xiàn)有研究來看，有關我國資本項目開放和匯率市場化改革的討論較多，但相關理論分析和實證研究比較匱乏，而不足以提供有力的解

2、決方案。由于國情差異，相關改革的國際經驗難以直接套用到我國。在此背景下，本文對資本項目開放和匯率市場化改革的路徑選擇與協(xié)調機制開展研究，以期為我國金融改革和對外開放提供理論和實證支持。
　　本文分別研究了資本項目開放的路徑安排、人民幣匯率改革的路徑安排、資本項目開放和人民幣匯率改革的協(xié)調機制。資本項目開放研究中，重點研究資本項目開放條件、次序、路徑選擇等；人民幣匯率改革研究中，重點研究人民幣匯率改革的評價、目標、路徑選擇等；資本項

3、目開放和人民幣匯率改革的協(xié)調機制研究中，重點研究這兩項制度安排的內在影響機理和協(xié)調機制。為力求在現(xiàn)有研究基礎上取得創(chuàng)新性結論，本文在研究問題上，克服了數(shù)據(jù)和模型方面的限制，對相關問題進行了較深入的分析；在研究方法上，本文對同一問題使用國際比較、歷史實踐、理論模型、實證研究等多角度分析，以提高結論的穩(wěn)健性；在具體技術上，本文應用國際政策實驗以及對危機、資本管制、匯率制度的量化等際主流或者是前沿的技術方法，提高結論的實用性。具體而言，本文的

4、主要結論有以下幾方面：
　　第一，研究了我國資本項目開放的路徑安排。首先，綜合我國目前的宏觀經濟環(huán)境、金融市場狀況、監(jiān)管構架等情況，我們認為，我國現(xiàn)實的經濟金融環(huán)境已經滿足資本項目開放的理論條件要求。其次，重點研究了資本項目開放對經濟增長的促進作用。結果發(fā)現(xiàn)，已有實證研究在理論、方法、數(shù)據(jù)上還存在缺陷，特別是其理論框架認為資本項目開放只能帶來短期增長與實際不符，而實證研究普遍將研究重心放在對長期增長的促進上。本文對傳統(tǒng)研究方法做出

5、修正的基礎上，選取42個國家資本項目開放的官方時點作為研究基期，通過政策實驗，對資本項目開放前后五年間貸款利率、人均GDP和GDP增速的變動進行驗證。結果發(fā)現(xiàn)，資本項目開放后貸款利率呈明顯的上升趨勢、人均 GDP也存在持續(xù)性上升，但是對GDP增速長期效果消失。因此，現(xiàn)階段加快資本項目開放是必要的，而且條件充分。最后，本文闡述了中國資本項目可兌換的路徑選擇、配套措施以及面臨的風險，列出了資本項目可兌換的進程表。
　　第二，研究了我國

6、匯率市場化的路徑選擇。在總結近年來人民幣匯率制度改革的主要成績和不足后，設計了人民幣匯率制度改革的近期和遠期目標；進一步挑選匯率快速升值和緩慢升值的代表性樣本區(qū)間分別建立VAR模型。脈沖響應函數(shù)顯示，人民幣匯率快速升值時，在一定時期內對經濟運行造成的沖擊更大、傳導速度也更快。據(jù)此，本文認為人民幣匯率改革路徑安排應為：堅持漸進穩(wěn)步的人民幣匯率改革節(jié)奏，同時結合經濟周期走勢，在經濟穩(wěn)定時適度加快匯率改革步伐，在經濟下滑時適度放緩匯率改革步伐

7、。
　　第三，研究了資本項目開放和匯率制度的協(xié)調關系。在量化危機定義、資本管制、匯率制度，以及整理全球代表性42個國家的數(shù)據(jù)后，使用 Probit模型研究了資本項目開放和匯率制度的不同組合與貨幣危機的關系。研究結果顯示，相對于“資本開放+固定匯率”的制度安排，“資本管制+中間制度”和“資本管制+自由浮動的匯率”制度安排都會增加貨幣危機發(fā)生的概率。同時，實證研究還發(fā)現(xiàn)，資本開放與自由浮動的匯率制度會增加貨幣危機發(fā)生概率。即我國在走向