金融知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知對(duì)投資收益的影響——基于中小投資者的問(wèn)卷調(diào)查分析.pdf

1、現(xiàn)代微觀金融學(xué)是以有效市場(chǎng)理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型與組合理論為基礎(chǔ)，而且著重研究的是市場(chǎng)效率與資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生機(jī)制。到了20世紀(jì)80年代，學(xué)者們開(kāi)始研究金融市場(chǎng)的無(wú)效率，依賴投資者有限理性的行為金融學(xué)開(kāi)始進(jìn)入研究高潮，圍繞個(gè)人投資者的決策過(guò)程與決策結(jié)果的研究也進(jìn)入高潮。
　　個(gè)人投資者的投資決策結(jié)果取決于決策過(guò)程，信息是個(gè)人投資者決策的基礎(chǔ)，它是影響投資者心理和行為的重要因素。在決策中，投資者一般遵循信息獲取、信息加工與信息輸出的過(guò)程。

2、這當(dāng)中的任何一個(gè)環(huán)節(jié)都在深深影響投資者的決策的最終結(jié)果，即投資收益率上面。
　　我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展至今只有二十余年時(shí)間，作為一個(gè)新興市場(chǎng)，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，不僅市場(chǎng)制度建設(shè)方面不夠完善，作為市場(chǎng)主體的投資者在投資理念、投資知識(shí)和技巧方面也不夠成熟，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力嚴(yán)重不足。并且，雖然中小投資者人數(shù)眾多，但在市場(chǎng)中卻處于弱勢(shì)地位，中國(guó)證券市場(chǎng)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)雖然規(guī)模得到極大發(fā)展，但是中國(guó)證券市場(chǎng)的投資者特別是中小投資者卻沒(méi)有享受到

3、經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的紅利，接近8成的投資者處于虧損狀態(tài)，而且中國(guó)證券市場(chǎng)的法律法規(guī)等制度建設(shè)明顯滯后于市場(chǎng)發(fā)展的需要，中小投資者正當(dāng)權(quán)益的受保護(hù)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
　　當(dāng)前社會(huì)居民財(cái)富達(dá)到350多萬(wàn)億，多以居民存款和不動(dòng)產(chǎn)為主，隨著降息降準(zhǔn)導(dǎo)致的金融脫媒和存款搬家，居民對(duì)財(cái)產(chǎn)的保值增值的意愿越來(lái)越強(qiáng)烈，對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置需求也越發(fā)強(qiáng)烈，一場(chǎng)全民投資權(quán)益類資產(chǎn)的熱潮已經(jīng)來(lái)臨。
　　一方面是巨大的理財(cái)需求和資本市場(chǎng)的巨大發(fā)展機(jī)遇，一方面卻

4、是中小投資者在資本市場(chǎng)上傷痕累累，二八分化嚴(yán)重的現(xiàn)狀。隨著2014年由杠桿資金撬動(dòng)的大牛市快速啟動(dòng)和迅速崩塌，再次暴露我國(guó)個(gè)人投資者的金融知識(shí)與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)方面的諸多不足。在信息技術(shù)飛速發(fā)展的今天，不成熟的投資者在漫天信息的干擾下，極易遭受重大損失，股災(zāi)過(guò)后的現(xiàn)實(shí)情況也確實(shí)證明如此。
　　因此，從投資者個(gè)人特質(zhì)發(fā)出，研究他們所具有的金融知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力對(duì)其投資收益的影響，對(duì)于我們弄清投資者虧損嚴(yán)重的原因以及為中小投資者、金融中介機(jī)構(gòu)

5、和政策制定者都具有重要意義。
　　在對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的中小投資者生存狀況做了詳細(xì)的分析后，本文通過(guò)對(duì)中小投資者問(wèn)卷調(diào)查的方式，基于投資者個(gè)人特質(zhì)研究了中小投資者投資收益的影響因素。本文基于調(diào)查問(wèn)卷，從四川省1400多名個(gè)人投資者的調(diào)查數(shù)據(jù)出發(fā)，重點(diǎn)從中小投資者視角對(duì)金融知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知等因素對(duì)投資收益的關(guān)系進(jìn)行了綜合分析，運(yùn)用聚類分析的方法對(duì)不同類型的投資者進(jìn)行了比較分析，同時(shí)運(yùn)用均值回歸和分位數(shù)回歸方法研究了金融知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知等因素

6、對(duì)個(gè)人投資者投資收益的影響。
　　微觀金融的研究方面，數(shù)據(jù)的獲取是重難點(diǎn)，與個(gè)人投資者的相關(guān)數(shù)據(jù)在國(guó)內(nèi)更是缺乏權(quán)威的數(shù)據(jù)庫(kù)資源，因此本文借與四川省證監(jiān)局課題合作的機(jī)會(huì)，在對(duì)調(diào)查問(wèn)卷進(jìn)行了充分的醞釀（前期文獻(xiàn)查找、問(wèn)卷測(cè)試調(diào)整等）對(duì)轄區(qū)內(nèi)1400多名中小投資者進(jìn)行了問(wèn)卷調(diào)查，獲得了第一手的關(guān)于個(gè)人投資者的微觀數(shù)據(jù)，從數(shù)據(jù)上來(lái)說(shuō)，本文的研究是不同于其他文章的一大特色。
　　國(guó)內(nèi)外對(duì)個(gè)人投資者的投資行為或者投資決策的研究基本都是基

7、于行為金融學(xué)的角度進(jìn)行研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在家庭金融資產(chǎn)配置的實(shí)證研究中，考察了諸多影響因素，主要包括個(gè)體特征（金融知識(shí)、年齡、收入、財(cái)富、性別、學(xué)歷等），但是從個(gè)體特征考察投資者個(gè)人收益的文章非常罕見(jiàn)，結(jié)合個(gè)人投資者的約束性條件（年齡、收入、背景等）和投資與風(fēng)險(xiǎn)控制能力（金融知識(shí)與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知）對(duì)投資收益的影響的文章更為少見(jiàn)，本文嘗試性的從這兩個(gè)影響投資者金融決策的重要條件來(lái)研究個(gè)人投資者的收益率的影響因素，并據(jù)此提出了個(gè)人投資者自我保護(hù)的重

8、要意義。本文著重對(duì)金融知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知對(duì)投資收益的關(guān)系進(jìn)行了綜合分析，這有助于我們更深入地了解金融知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力對(duì)中小投資者投資收益的影響，豐富了投資收益相關(guān)研究。
　　研究方法上，本文主要運(yùn)用了調(diào)查研究法、規(guī)范研究法、聚類分析法、均值回歸法與分位數(shù)回歸法。
　　調(diào)查研究法，由于是針對(duì)個(gè)人投資者的微觀研究，數(shù)據(jù)的獲取要通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的形式獲取，且在獲得相應(yīng)數(shù)量的調(diào)查數(shù)據(jù)后，通過(guò)一定的數(shù)據(jù)處理模型獲得科學(xué)的評(píng)價(jià)指標(biāo)。其中金融知

9、識(shí)水平和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平的度量是本文研究的一大難點(diǎn)，為了保證問(wèn)卷設(shè)計(jì)的合理性和科學(xué)性，在結(jié)合前人研究的基礎(chǔ)上和中國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際情況，筆者問(wèn)卷設(shè)計(jì)前參考大量的參考文獻(xiàn)和前期測(cè)試，做了認(rèn)真修改后設(shè)計(jì)出了最終的調(diào)查問(wèn)卷，并且設(shè)計(jì)出了一個(gè)相比比較客觀的金融知識(shí)與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的評(píng)價(jià)體系。
　　規(guī)范分析法，通過(guò)規(guī)范分析的方法搞清楚個(gè)人特征等約束性條件、金融知識(shí)水平與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力、收入水平以及投資經(jīng)驗(yàn)等因素跟投資收益之間內(nèi)在作用機(jī)理與聯(lián)系，在此基礎(chǔ)上

10、提出了4大假設(shè)，為實(shí)證分析部分搭好理論框架與基礎(chǔ)。
　　聚類分析法，通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷獲得的多維度的數(shù)據(jù)，針對(duì)不同類型的投資者進(jìn)行對(duì)比分析。比較不同類型投資者的金融知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平和投資收益情況，可以從直觀上讓我們對(duì)中小投資者的影響因素有一個(gè)大概的了解。同時(shí)，比較的結(jié)果是對(duì)文章假設(shè)的進(jìn)一步驗(yàn)證。
　　均值回歸，在現(xiàn)有理論支撐的基礎(chǔ)和獲得的數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，通過(guò)OLS模型進(jìn)行了實(shí)證分析，驗(yàn)證假設(shè)的合理性。
　　分位數(shù)回歸，由于本

11、文的數(shù)據(jù)并不是很好的服從正態(tài)分布，消除這個(gè)影響，并從整個(gè)分布的角度去挖掘影響中小投資者收益率影響因素，本文首次運(yùn)用分位數(shù)回歸方法研究了金融知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知對(duì)投資收益的影響對(duì)均值回歸給予補(bǔ)充。
　　本文的主要研究結(jié)論包括:(1)通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中小投資者的金融知識(shí)掌握程度不高，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力不足;(2)金融知識(shí)的增加能夠顯著提高投資收益率，且隨著金融知識(shí)的增加，投資收益增長(zhǎng)越快;(3)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知與投資收益之間呈U型關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知需要長(zhǎng)期的積

12、累，較低的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知對(duì)投資收益并不會(huì)有顯著地影響，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的積累達(dá)到一定程度后，投資投資收益才會(huì)隨著風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的增加而顯著提高;(4)個(gè)人投資者的投資收益會(huì)隨著投資經(jīng)驗(yàn)呈現(xiàn)先上升后下降的特征;(5)收入水平越高，投資收益率會(huì)相應(yīng)越高。
　　本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)或貢獻(xiàn)主要有:(1)通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷的形式獲得了寶貴的微觀金融數(shù)據(jù);(2)不同于國(guó)內(nèi)學(xué)者單純從制度、財(cái)務(wù)知識(shí)等研究投資者的投資收益，本文從投資者的金融知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力進(jìn)行了研究，

13、豐富了投資收益相關(guān)研究;(3)本文首次將分位數(shù)回歸的方法運(yùn)用到投資收益率的研究上;(4)文章也發(fā)現(xiàn)了不同以往的一些結(jié)論，比如，投資收益率的增長(zhǎng)速度大于金融知識(shí)的增長(zhǎng)速度，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知需要長(zhǎng)期積累才對(duì)投資收益產(chǎn)生正向影響，投資經(jīng)驗(yàn)與投資收益呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。
　　最后，根據(jù)本文的結(jié)論，針對(duì)個(gè)人投資者，金融機(jī)構(gòu)和政策制定部門給出了一些針對(duì)性的政策和建議。對(duì)于個(gè)人投資者，加強(qiáng)自身金融知識(shí)的儲(chǔ)備和對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知是參與資本市場(chǎng)的基本條件，要想在

14、充滿不確定的資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值，投資者的自我保護(hù)才是保護(hù)投資者收益的關(guān)鍵因素，這必然要求投資者具有豐富的金融專業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力。中小投資者在具備了相應(yīng)的投資知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力后，能夠較好的進(jìn)行理性投資，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)收益的最大化，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值。而且，具備了相應(yīng)的投資知識(shí)，投資者在自身利益受到不法侵害的時(shí)候能夠知道運(yùn)用何種手段維護(hù)自身的合法權(quán)益。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)，要充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)在引導(dǎo)教育投資者上的專業(yè)化和信息優(yōu)勢(shì)