投資者情緒對特質(zhì)風(fēng)險與預(yù)期收益關(guān)系影響的分析.pdf

1、國內(nèi)外學(xué)者對特質(zhì)風(fēng)險和股票預(yù)期收益之間的關(guān)系進(jìn)行了大量的研究，目前主要形成了以下三種主流觀點：一是基于C AP M模型認(rèn)為特質(zhì)風(fēng)險可以通過理性投資者持有足夠多樣化的投資組合而將其完全分散掉，從而不會影響股票的預(yù)期收益；二是基于均衡理論，投資者所承受的額外特質(zhì)風(fēng)險需要由更高的收益來補償，因此特質(zhì)風(fēng)險與預(yù)期收益之間存在正相關(guān)關(guān)系；三是從實證角度發(fā)現(xiàn)了特質(zhì)風(fēng)險與預(yù)期收益之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即“高風(fēng)險低收益”的異象。與此同時，市場中出現(xiàn)的各種金融

2、異象在傳統(tǒng)金融理論框架下得不到合理的解釋，促使學(xué)者們從投資者行為的角度出發(fā)，研究更深層次決定風(fēng)險-收益關(guān)系的因素，行為金融學(xué)應(yīng)運而生。投資者情緒作為行為金融學(xué)的研究熱點，相關(guān)研究已從理論和實證角度證實了投資者情緒對股票收益和風(fēng)險的影響。因此，本文研究投資者情緒對特質(zhì)風(fēng)險與預(yù)期收益關(guān)系的影響，不僅對投資者情緒的研究內(nèi)容進(jìn)行了拓展，而且為解釋特質(zhì)波動率與預(yù)期收益間模棱兩可的關(guān)系提供了新的視角。
　　本文從行為金融學(xué)的角度入手，引入投資

3、者情緒指標(biāo)，嘗試運用投資者情緒的不同表現(xiàn)來探討中國股票市場特質(zhì)風(fēng)險與股票預(yù)期收益的關(guān)系。文章采用中國股票市場1999年1月至2013年12月15年A股板塊股票的交易數(shù)據(jù)，采用Fama-French模型和EGARCH（1,1）模型構(gòu)造特質(zhì)波動率，選取封閉式基金折價、換手率、新增開戶數(shù)和消費者信心指數(shù)構(gòu)造投資者情緒指標(biāo)，通過投資組合分析法和Fama-Macbeth兩步回歸法研究特質(zhì)波動率和預(yù)期收益關(guān)系后發(fā)現(xiàn)：投資者情緒較低的時候，A股市場中

4、特質(zhì)波動率與股票預(yù)期收益之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；投資者情緒較高時，兩者之間存在正相關(guān)關(guān)系。此外，考慮到中國股票市場在股票分置改革前后市場有效性、投資者非理性程度的顯著差異，本文以2005年股權(quán)分置改革為時間截點，將樣本分期檢驗后依然支持上述結(jié)論，表明中國 A股市場的特質(zhì)風(fēng)險與股票預(yù)期收益間的關(guān)系的確受到了投資者情緒的影響。
　　綜上，中國股票市場中存在大量的非理性投資者，同時，整體市場投機性較強，導(dǎo)致我國股票市場非理性行為大量存在，這