風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)選擇中替代效應(yīng)和收入效應(yīng)的實(shí)驗(yàn)研究.pdf

1、斯勒茨基方程中的替代效應(yīng)和收入效應(yīng)揭示了價(jià)格與偏好相互影響的本質(zhì)，由于現(xiàn)實(shí)中無(wú)法直接觀測(cè)到替代效應(yīng)和收入效應(yīng)，斯勒茨基方程及其修正形式的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)遠(yuǎn)落后于理論研究。現(xiàn)有的相關(guān)實(shí)驗(yàn)研究一直停留在以普通商品為選擇對(duì)象的無(wú)差異曲線的檢驗(yàn)上，且一直沒(méi)有形成統(tǒng)一的測(cè)量方法。根據(jù)顯示偏好，即使無(wú)差異曲線是未知的，也可以獲知被試的偏好。以普通商品為選擇對(duì)象并不能揭示被試的真實(shí)偏好，而用貨幣表達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以解決這一問(wèn)題。以往的消費(fèi)者理論只關(guān)注于消費(fèi)者擁

2、有商品完全所有權(quán)的決策情境，而忽視了普遍存在的委托代理關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資日益普遍，以風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為選擇對(duì)象檢驗(yàn)完全所有權(quán)和委托代理情境下的替代效應(yīng)和收入效應(yīng)不僅能夠在現(xiàn)實(shí)決策中檢驗(yàn)斯勒茨基方程，還為投資者的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)選擇和政府制定有效的金融政策提供理論依據(jù)。
　　本研究以風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為選擇對(duì)象，越過(guò)普通商品無(wú)法揭示被試真實(shí)偏好和無(wú)差異曲線無(wú)法準(zhǔn)確測(cè)量的難題，利用價(jià)值誘導(dǎo)方法在實(shí)驗(yàn)室中設(shè)計(jì)了兩種具有不同風(fēng)險(xiǎn)水平的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在完全所有權(quán)和委托代

3、理兩種框架下，通過(guò)單獨(dú)改變風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格分離出替代效應(yīng)和收入效應(yīng)，并檢驗(yàn)了替代效應(yīng)與收入效應(yīng)之和與價(jià)格效應(yīng)的關(guān)系及三種效應(yīng)的符號(hào)和被試的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。
　　實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明:(1)在完全所有權(quán)框架下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)選擇中的斯勒茨基方程及其修正形式成立，在委托代理框架下斯勒茨基方程在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的資產(chǎn)價(jià)格變化時(shí)成立，而修正的斯勒茨基方程只在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的資產(chǎn)價(jià)格下降時(shí)成立;(2)完全所有權(quán)框架和委托代理框架下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)選

4、擇中的替代效應(yīng)、收入效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)的符號(hào)一致，替代效應(yīng)非正，收入效應(yīng)非負(fù)，價(jià)格效應(yīng)非正，這表明人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的選擇和對(duì)正常商品的選擇具有相同的偏好特征;(3)完全所有權(quán)框架和委托代理框架下決策者具有相同程度的風(fēng)險(xiǎn)偏好。這些結(jié)果表明充分的激勵(lì)機(jī)制確實(shí)能夠減輕委托代理中的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，但是并不能從根本上消除道德風(fēng)險(xiǎn)，這也證明了所有權(quán)歸屬是道德風(fēng)險(xiǎn)存在的根本原因。
　　本研究創(chuàng)新有三:一是首次用實(shí)驗(yàn)的方法分離出替代效應(yīng)和收入效應(yīng)，解決了