委托代理框架下的企業(yè)投資行為研究.pdf

1、投資是中國經濟增長的主要引擎之一，而中國企業(yè)所常見的非效率投資行為(過度投資、投資不足)將導致經濟波動，對經濟平穩(wěn)增長造成損害。僅從宏觀角度探討投資效率、投資體制改革問題不能找出根本的解決方案，需要從企業(yè)的微觀決策機制、微觀主體(企業(yè)股東、經理人、政府、銀行)等利益主體博弈角度系統(tǒng)討論企業(yè)過度投資形成的原因及預防機制?；谶@種思路，本文運用委托代理理論、動態(tài)博弈理論研究企業(yè)投資決策形成機制，研究企業(yè)內部治理機制、外部環(huán)境對投資行為的影響

2、，目前國內從該角度系統(tǒng)研究企業(yè)投資尚不多見。 本文的主要內容和思路為：首先對企業(yè)投資理論進行綜述，接著從微觀角度分析企業(yè)內各主體的行為特性與行為目標。在此基礎上分析企業(yè)的投資行為決策過程，建立了國有企業(yè)與非國有企業(yè)的投資決策模型，討論影響最優(yōu)投資額的各種因素，分析股東與經理人之間的委托代理問題對投資的影響。循著這～思路，本文接著研究股權結構與投資之間的關系，分析大小股東之間的代理問題對投資的影響，并且將外部影響因素如融資環(huán)境、政

3、府企業(yè)之間的博弈納入分析框架。在前文分析的基礎上，討論投資的動態(tài)決策過程。文章最后進行了總結并提出了相關的政策建議。 本文的主要創(chuàng)新包括：第一，分別了建立國有與非國有企業(yè)的投資決策模型，系統(tǒng)討論了影響企業(yè)投資的因素，論證了國有企業(yè)為何經常表現為過度投資，而非國有企業(yè)為何經常表現為投資不足；第二，將企業(yè)股權集中度納入分析框架，分析其對投資效率的影響，揭示了監(jiān)管對投資效率的影響；第三，解釋非國有企業(yè)的融資困境對企業(yè)投資的作用機制；第

4、四，分析了地方政府對企業(yè)與企業(yè)之間的投資博弈的作用機制；第五，建立了非國有企業(yè)與國有企業(yè)的動態(tài)投資系統(tǒng)模型，研究了在多期中企業(yè)的投資是如何被決定的。 本文的主要結論是：委托代理問題隨著約束條件的不同可能導致企業(yè)過度投資或投資不足，企業(yè)的激勵約束機制對企業(yè)的投資效率有重要影響。企業(yè)的股權結構影響監(jiān)督約束水平從而影響到投資效率。不確定性導致融資約束，也影響到企業(yè)的籌資渠道，銀行與企業(yè)之間的博弈決定了信貸水平，從而影響到企業(yè)的投資成本