行為金融框架下中國上市公司投資決策研究.pdf

1、行為公司金融理論作為行為金融學的一個重要分支日益受到學者的重視。傳統(tǒng)的公司金融理論體現在“基于價值的管理”，即建立在理性行為、資本資產定價模型和有效市場三個基礎之上。然而，大量的實踐觀察和實證分析表明，心理因素會干擾這三個傳統(tǒng)的理論基礎。行為金融學對公司理財的實踐有著重要的含義，行為公司金融理論也應運而生。行為公司金融理論認為公司管理層的非理性和股票市場投資者的非理性，對公司投融資策略、股利發(fā)放以及兼并收購等行為產生重要影響。在我國，市

2、場的非有效性對上市公司投資行為有著重要的影響，突出的表現是上市公司管理層在投資方面有著強烈的“市場導向型”的現象。另外，我國上市公司還經常存在著投資不足和投資過度的現象，許多文獻已經根據我國上市公司的國家股特性和投資軟約束進行了探討，但是市場對公司股價的錯誤估計也會通過影響融資規(guī)模和資本預算進而影響到公司的實際投資行為，所以行為公司金融理論對探尋我國上市公司投資決策行為有著重要的借鑒意義。 本文以企業(yè)投資決策為主要研究對象，從中

3、國市場種種投資異象出發(fā)，引入行為金融理論的觀點，從市場投資者非理性和公司管理層非理性切入，對中國上市公司投資行為進行分析和研究。 本文的主體結構是： 在緒論之后，主要對行為公司金融理論中投資者非理性以及管理者非理性情況下的公司投資決策學術理論進行回顧和評述。主體部分是后兩章的實證研究。第三章利用股票的流動性作為衡量市場投資者情緒高低的指標，通過對我國上市公司投資水平影響因素的實證研究，發(fā)現上市公司的投資水平與市場投資者情

4、緒呈現明顯的負相關，并利用行為金融學的研究成果嘗試對此給出一定的解釋。第四章利用上市公司總現金流出與總現金流入的比例作為衡量管理者自信樂觀程度的指標，用日平均換手率作為衡量經理人在受到市場上股票投資者的壓力下，盲目迎合投資者做出不理性決策的短視行為的指標，并用第一大股東所占公司全部股權的比重的大小對樣本進行分組，對我國上市公司投資水平影響因素進行實證研究，并對3個組進行分組對比討論。結果發(fā)現以上兩個關鍵解釋變量都與上市公司的投資量存在顯

5、著的正相關關系，且第一大股東所占總股本比例越大的公司，管理者的樂觀自信情緒正向影響公司的投資量的程度越大，然后利用行為金融學的研究成果結合中國市場的現實狀況，嘗試對結果作出一定的解釋。第五章對實證分析的結果進行最后的理論性總結，并結合中國的實際情況提出相對的政策建議。 本文的主要創(chuàng)新點在于： 第一．本文研究內容比較新。國內外的行為公司金融理論雖然文章著作眾多，但大都集中在解釋幾個相對比較明顯的資本市場的異象，特別是關于融

6、資和股利發(fā)放方面的，對公司的投資行為研究比較少，對我國國內的研究就更加少。本文對投資者和管理者非理性對公司投資行為的影響的分析，特別是管理者非理性對投資行為的研究可以說在國內具有首創(chuàng)性，希望對今后的研究的有所啟發(fā)。 第二．研究方法的創(chuàng)新上。本文在對公司投資行為作研究時，選取非金融行業(yè)6年200家企業(yè)作為樣本進行實證研究，在變量選取時，兼顧了新古典經濟學，信息經濟學和本文重點運用的行為公司金融理論，在選取了托賓Q和凈現金流量CF的