基于過度自信理論視角的上市公司高管投資決策研究.pdf

1、過度自信理論彌補(bǔ)了經(jīng)典金融理論在個(gè)體行為分析和研究方法上的缺陷，促進(jìn)了金融學(xué)理論研究向更現(xiàn)實(shí)、更廣闊的方向發(fā)展。該理論注重運(yùn)用心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理改善企業(yè)決策行為，廣泛吸取心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)，尤其是行為決策科學(xué)研究的成果，重新解釋了企業(yè)投資決策中的投資異象和投資行為認(rèn)知偏差。本文試圖在控制公司系列特征變量基礎(chǔ)上，探求高管過度自信與投資決策行為之間的關(guān)系?，F(xiàn)有的行為金融文獻(xiàn)主要集中在投資者過度自信對公司決策產(chǎn)生影響，從管理者過度自信

2、視角進(jìn)行研究的很少，本文力圖在這方面做有益嘗試。 通過實(shí)證研究，本文得出如下結(jié)論：第一，過度自信高管人員更加傾向于增加投資。為了抑制高管過度自信帶來現(xiàn)金流盲目投資所產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)，可以適度負(fù)債以減少高管自由決斷使用的現(xiàn)金流。第二，投資增長率與自由現(xiàn)金流變量、過度自信一自由現(xiàn)金流變量之間都存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。由于中國上市公司的高管相當(dāng)一部分是由國資委任命的，他們對于投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)比較敏感，而且傾向于維持現(xiàn)狀，因此當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金流

3、比較充裕的時(shí)候，他們反而不愿意輕易去擴(kuò)張，而是維持企業(yè)內(nèi)部一個(gè)比較高的現(xiàn)金流水平。第三，基于不同融資約束條件進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)過度自信的高管人員投資現(xiàn)金流敏感度與融資約束的強(qiáng)弱并沒有相關(guān)性。第四，一個(gè)有效約束企業(yè)高管行為的公司治理機(jī)制可以最大限度地減少高管過度自信對企業(yè)投資決策帶來負(fù)面影響，故應(yīng)該有效識別高管過度自信等行為心理特征，依據(jù)其特質(zhì)設(shè)計(jì)更為合理的企業(yè)組織形式予以規(guī)范。為避免因選擇不同代理變量帶來的影響，本文還通過穩(wěn)健性分析得