管理者過(guò)度自信、現(xiàn)金流量與投資決策

1、管理者過(guò)度自信、現(xiàn)金流量與投資決策【摘要】隨著投資行為的多元化和復(fù)雜化，關(guān)于人類(lèi)理性的嚴(yán)格假設(shè)在實(shí)踐中遭到質(zhì)疑。過(guò)度自信是基于非理性的一種主觀心理行為。投資決策是公司在給定資本約束情況下對(duì)可能的投資項(xiàng)目進(jìn)行有效選擇，以實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。在針對(duì)公司管理者的研究中發(fā)現(xiàn)，管理者在進(jìn)行投資項(xiàng)目決策時(shí)，往往會(huì)表現(xiàn)出過(guò)度自信，同時(shí)管理者的自信度也可以在特定投資機(jī)會(huì)下改變企業(yè)現(xiàn)金流的成本和收益。本文研究了在資金充裕的情況下，管理者過(guò)度自信對(duì)投資決策

2、的影響。本文在以管理層持股數(shù)變化作為衡量過(guò)度自信的標(biāo)準(zhǔn)，在對(duì)管理者過(guò)度自信、現(xiàn)金流量和企業(yè)投資決策的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，得出了管理者過(guò)度自信與公司的投資水平呈正相關(guān)關(guān)系。即管理者過(guò)度自信會(huì)帶來(lái)投資過(guò)度，損害企業(yè)價(jià)值。本文假設(shè)現(xiàn)金流量在一定程度上會(huì)影響投資支出，但是經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)結(jié)果并不顯著，所以出于尊重?cái)?shù)據(jù)的考慮，本文認(rèn)為在特殊時(shí)期（金融危機(jī)），且樣本量有限的情況下，現(xiàn)金流量不會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生顯著影響。【關(guān)鍵詞】管理者過(guò)

3、度自信；企業(yè)投資；現(xiàn)金流量管理者的決策行為往往受利潤(rùn)導(dǎo)向的驅(qū)使，然而也很容易受到管理者自信度等主觀心理因素的影響。而投資決策作為企業(yè)成長(zhǎng)的主要?jiǎng)右蚝臀磥?lái)現(xiàn)金流量增加的重要基礎(chǔ)，既是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的起點(diǎn)，也是企業(yè)三大財(cái)務(wù)決策中最重要的決策。因此本文著重研究管理者自信度、現(xiàn)金（二）管理者過(guò)度自信與現(xiàn)金流量國(guó)內(nèi)外對(duì)公司高層及投資者過(guò)度自信影響現(xiàn)金流的相關(guān)研究中頗具代表性的有：Glaser和Weber（2007）將企業(yè)決策群體作為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)

4、德國(guó)上市公司的研究發(fā)現(xiàn)：管理層整體傾向于過(guò)度自信；過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資水平及投資――現(xiàn)金流感度有正向影響。葉蓓和袁建國(guó)（2008）以我國(guó)滬深兩市392家上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)管理者過(guò)度自信對(duì)公司投資及企業(yè)價(jià)值的影響。運(yùn)用3SLS估計(jì)發(fā)現(xiàn)，管理者自信程度與投資現(xiàn)金流敏感性正相關(guān)，管理者適度自信能提高公司價(jià)值，但超過(guò)一定限度后將損害企業(yè)價(jià)值。（三）過(guò)度自信對(duì)公司投資行為的影響Heaton開(kāi)創(chuàng)性地研究了管理者過(guò)度自信與公司投資決策之間的關(guān)系。

5、他研究發(fā)現(xiàn)，過(guò)度自信的管理者會(huì)高估投資項(xiàng)目的收益、低估投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，這樣他們可能實(shí)施一些凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，導(dǎo)致公司過(guò)度投資，特別是在公司現(xiàn)金流充裕的時(shí)候。之后Malmendier和Tate、Lin、郝穎、王霞等采用不同計(jì)量方法進(jìn)行實(shí)證研究也都表明，與非過(guò)度自信的管理者相比，過(guò)度自信的管理者所進(jìn)行的投資更多，且投資的現(xiàn)金流敏感性更高。這有力地支持Heaton的結(jié)論。姜付秀等對(duì)處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)與新興市場(chǎng)中的中國(guó)公司擴(kuò)張行為進(jìn)行了實(shí)證研究。