委托代理視角下投資者情緒影響企業(yè)投資行為的經(jīng)濟(jì)后果研究.pdf

1、上世紀(jì)九十年代以來，學(xué)者們開始廣泛研究投資者情緒對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。其中大量學(xué)者對投資者情緒影響企業(yè)投資行為進(jìn)行了研究，近期，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)不僅需要研究其對投資行為的影響，更重要的是投資者情緒影響投資行為所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，但是目前，針對這方面的理論和實(shí)證研究仍然較為薄弱。要研究投資者情緒影響企業(yè)投資行為及其經(jīng)濟(jì)后果，不可回避的是將對企業(yè)本身的研究結(jié)合考慮，才能得到更為實(shí)際的成果。委托代理制度是現(xiàn)代企業(yè)的特征，已有研究表明其導(dǎo)致的融資約束問題和

2、代理沖突問題顯著對企業(yè)投資效率產(chǎn)生影響，這種影響可以視為企業(yè)內(nèi)部的既存因素，因此，要研究投資者情緒對企業(yè)的影響，將這個(gè)因素納入研究框架是需要的，而目前這種結(jié)合研究所考量的因素還不夠全面。
　　本文正是在委托代理因素對企業(yè)投資效率產(chǎn)生既存影響的基礎(chǔ)上，研究股票市場投資者情緒影響企業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)后果，并將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為調(diào)節(jié)變量因素以及股市投資者情緒跨市場效應(yīng)以及債務(wù)治理效應(yīng)作為中介變量因素納入到研究框架。通過回答以下兩個(gè)問題來達(dá)到研究目的

3、：（1）股票市場投資者情緒會對哪些企業(yè)相關(guān)方面產(chǎn)生影響？產(chǎn)生什么樣的影響？（2）在委托代理框架下，若考慮融資約束和代理沖突對企業(yè)投資效率的既存影響，股票市場投資者情緒對企業(yè)相關(guān)方面產(chǎn)生的影響會有什么樣的經(jīng)濟(jì)后果？
　　為回答以上兩個(gè)問題，本文在對融資約束和代理沖突對企業(yè)投資效率的影響、投資者情緒影響企業(yè)投資行為、投資者情緒跨市場效應(yīng)以及債務(wù)公司治理效應(yīng)等理論基礎(chǔ)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，提出假設(shè)，采用2009-2013年上海證券交易所上市

4、的制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)對各支持性假設(shè)和結(jié)論性假設(shè)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并得出研究結(jié)論。
　　本文得出的主要結(jié)論如下：（1）不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)面臨不同程度的融資約束，從而影響了企業(yè)的投資行為和投資效率。國有控股上市公司往往容易過度投資；而民營控股上市公司容易形成投資不足。（2）負(fù)債比例較高的民營上市公司往往具有更高的投資效率。（3）投資者情緒對投資行為的影響主要體現(xiàn)為理性迎合渠道。國有控股上市公司理性迎合行為不明顯，而在民營上市公司則存在較

5、明顯的理性迎合行為。在大股東控制的公司中，兩權(quán)分離度較高的企業(yè)大股東更有動機(jī)進(jìn)行迎合投資行為，兩權(quán)分離度較低的大股東控制企業(yè)的迎合投資行為則較不顯著。（4）高漲的投資者使得債權(quán)人愿意以較低的成本為企業(yè)提供債務(wù)融資，企業(yè)則會相機(jī)擴(kuò)大負(fù)債融資規(guī)模。（5）高漲的投資者情緒緩解了民營上市公司投資不足提升了企業(yè)價(jià)值；高漲的投資者情緒并沒有惡化國有控股上市公司過度投資。另外，債權(quán)人受到高漲股票市場投資者情緒影響而放寬對企業(yè)的融資政策，企業(yè)相機(jī)擴(kuò)大債