外資持股對中國股市波動的影響研究.pdf

1、在2006年后,包括境外機構投資者在內的外資持有上市公司股票已成為中國股市上一道引人注目的風景。引入境外投資者已被管理當局視為提升中小股東保護水平和降低公司風險的重要措施。盡管中國的股市的對外開放程度有限,但是境外投資者已經通過各種渠道進入中國股市并持有不同額度的股份,因此外資對中國股市波動的影響已實際發(fā)生。
　　本文通過兩種途徑分析外資如何間接影響中國股市波動。第一種途徑是市場路徑。外資在市場交易過程中對股市信息效率的影響,會間

2、接影響到股市波動。外資的市場交易行為包括外資在二級市場的買賣和外資并購上市公司行為。第二種途徑是公司路徑。當外資持有一定額度的上市公司股份,就可能會參與公司治理,提高公司價值進而影響到股市波動。本文首先從理論上論述了外資交易和外資大股東公司治理行為對股價波動的影響機理。接著,本文利用課題組手工收集得到的外資數據對外資影響中國股市波動的兩個途徑進行實證分析,得出了如下的結論:第一,只有直接外資的凈買入行為才能降低個股的波動,而不管是直接外

3、資還是間接外資的凈賣出行為都增加了個股的波動;直接外資的買入行為降低個股波動僅限于規(guī)模較大的上市公司或同時在國內和國外上市公司樣本。第二,直接外資的市場交易行為影響個股波動是由于外資能夠將獲取的信息加工后傳遞到股市。直接外資僅在規(guī)模較大或同時在國內和國外上市的公司樣本中提高了市場信息傳遞效率。間接外資的市場交易行為并不影響市場信息傳遞效率。第三,從外資并購方式的角度分析,外資以協議轉讓方式的并購行為在降低公司的betas風險的同時,增加

4、了股市波動。而通過間接并購和定向增發(fā)方式完成外資并購行為并不會顯著影響股價波動。第四,從外資并購的目的角度分析,可以得出以控股為目的完成外資并購行為顯著增加了股價波動,而外資并非以控股為目的并購行為將不會影響股價波動。第五,當外資大股東降低公司的市場價值時必將導致股價波動率的增加。不管外資大股東是否降低公司的市場價值,外資大股東公司治理對該股股價波動影響取決于市場對外資大股東治理對資產收益率影響的預期值和預期波動、外資大股東的風險厭惡程

5、度以及市場對外資大股東治理成本的估計之間的函數關系。第六,在一定的直接持股比例范圍內,外資大股東能夠有效降低公司股價波動,但過低或過高的直接持股比例都會使這種公司治理效應消失。外資大股東間接持股并不影響公司股價波動。
　　因此,中國股市要繼續(xù)堅持開放的路徑,要堅持引入高質量的外國投資者。引入外資大股東特別是直接持股大股東的公司數量仍較少,應適當加大上市公司引入直接境外大股東的工作力度。要提高公司的信息披露質量,引導投資者進行價值投