基于VaR方法的融資融券動態(tài)保證金制度設計.pdf

1、融資融券在西方稱為證券保證金交易，在發(fā)達國家金融市場中是一種常規(guī)化的交易制度。但是在我國，融資融券業(yè)務僅僅出現四年，各種制度建設與改革方興未艾。其中保證金制度的設計是融資融券交易制度建設中最重要的課題之一。
　　保證金一方面是客戶交給證券公司的抵押物，對沖標的證券價格波動帶來的風險;另一方面，保證金也是財務杠桿的來源，賦予了融資融券諸多優(yōu)點。過高和過低的保證金制度對融資融券業(yè)務的蓬勃發(fā)展都是不利的。我國監(jiān)管者在引入保證金時，出于保

2、護我國資本市場目的，統一劃定了較高的保證金比例。隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，采取一刀切的方式決定保證金比例顯得有失偏頗。
　　目前，國內一些學者從期貨研究中受到啟發(fā)，嘗試引入VaR方法，但是較為簡單粗糙，還停留在初始保證金的設置上，最主要的問題是在模型中只單純地考慮股票價格的波動率，忽視了投資者的初始負債和目前的股票價格。由于期貨交易中不發(fā)生實物交割，只是多空方的盈虧互補，單純從股價波動角度考察是合理的，但是融資融券存在著明顯的借貸性，交

3、易完成需平倉還本，投資者賬戶內的資本和原始負債對是否能成功平倉起著決定性的作用。因此本文在模型中將股票波動率，股票價格，負債三個因素結合在一起，使用VaR-GARCH方法為我國融資融券交易量身定制了一套保證金制度和操作規(guī)則。
　　本文針對融資融券的交易特征，從股票波動率、股票價格、初始負債三個因素考慮，推導出基于VaR-GARCH方法的實時動態(tài)維持保證金計算公式，以及可提取保證金的比例要求，并制定了詳細的操作規(guī)則。從初始日起逐日計

4、算，使得維持保證金比例適應于當前市場的風險。實證中選擇了兩只股票復權后價格數據，逐日模擬資產價格與負債走勢，假設投資者不繳納保證金的條件下，計算第二日的平倉成功率。通過檢驗從模型中得出的維持保證金比例可以在融資融券過程中的每一日對證券價格的現時風險做出及時、合理的量化和調整，能有效保護證券公司的資產安全，同時和固定比例制度相比大大節(jié)省了投資者的資金，提高了市場效率，引入可提取保證金的比例要求后也避免了保證金重復運作帶來的成本。