我國機構(gòu)投資者的行為特征及其對市場有效性的影響分析.pdf

1、隨著金融業(yè)社會分工的不斷演進,以養(yǎng)老基金、保險基金、投資基金為代表的機構(gòu)投資者迅猛發(fā)展,全球主要資本市場的投資主體結(jié)構(gòu)中機構(gòu)投資者的比重不斷增加,帶來了資本所有權(quán)的日益集中。資本市場成熟化程度越高,投資機構(gòu)化的發(fā)展趨勢就越顯著,這一趨勢引發(fā)了理論界對機構(gòu)投資者與日俱增的關(guān)注。
　　 中國的資本市場成立雖不過十幾個年頭,但發(fā)展迅猛,已成為國民經(jīng)濟生活中不可或缺的重要組成部分。近年來資本市場上引人注目的是,在發(fā)達國家機構(gòu)投資者快速發(fā)

2、展的示范下,中國證監(jiān)會提出了“超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者”的戰(zhàn)略構(gòu)想,在這樣的發(fā)展思路主導(dǎo)下,我國以證券投資基金為代表的機構(gòu)投資者近年來迅猛發(fā)展。目前,我國機構(gòu)投資者形成了以基金、保險機構(gòu)、QFII和一般法人為構(gòu)成主體的結(jié)構(gòu)形態(tài),其在國內(nèi)證券市場中的主導(dǎo)地位逐步得以明確。然而,在我國證券市場投資結(jié)構(gòu)機構(gòu)化的過程中,機構(gòu)投資者行為對市場影響如何?機構(gòu)投資行為是否提高了市場效率,加速了市場信息向股價的傳遞,抑或造成了更大的信息非對稱以及加大了信息

3、沖擊,是當前中國證券市場深化的重要領(lǐng)域。
　　 本文以統(tǒng)計學(xué)、計量經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)等學(xué)科理論為指導(dǎo),以機構(gòu)投資者的行為特征為主線,在正確認識和分析機構(gòu)投資者投資行為的基礎(chǔ)上,采用定性分析和定量分析相結(jié)合的方法,全面系統(tǒng)地分析了不同機構(gòu)投資者持股對市場有效性的影響,并以此得出對我國在發(fā)展機構(gòu)投資者方面的政策建議。為了更好的分析不同投資者的行為及其對市場的影響,本文將國內(nèi)機構(gòu)投資者分為四類:第一類為基金;第二類為保險、社保和企業(yè)年金(

4、下稱“保險”);第三類為以券商為主的一般法人和非金融上市公司(下稱“一般法人”);第四類為QFII。并以2005年至2008年三季度末的分季度匯總結(jié)果為樣本,來說明機構(gòu)投資者在我國證券市場的投資情況;并且由于樣本區(qū)間內(nèi)國內(nèi)A股市場總體存在非正態(tài)性和異方差性,因此本文采用近似檢驗統(tǒng)計量分布的方差比檢驗方法對機構(gòu)投資者行為對市場的有效性影響進行了檢驗。
　　 通過比較各類機構(gòu)投資者的投資行為,本文得出的主要結(jié)論是:近年來,我國機構(gòu)投

5、資者得到了快速的發(fā)展,機構(gòu)投資者比重在不斷得以優(yōu)化;在投資行為上,各類投資者的表現(xiàn)各異,在收益的結(jié)果和收益率的波動性方面,以QFII為代表的成熟投資者表現(xiàn)突出,基金和保險表現(xiàn)較為穩(wěn)定,而一般法人則波動較大;機構(gòu)投資者對市場有效性的提升有一定的促進作用,而QFII再次表現(xiàn)出了優(yōu)于其它機構(gòu)投資者的正面影響。
　　 因此,我們得出的政策建議是:1、同時兼顧市場投資主體和投資客體的偕同發(fā)展,在大力發(fā)展機構(gòu)投資者的同時,提供更多的投資品種