中國股市行業(yè)動(dòng)量及概念動(dòng)量研究.pdf

1、有效市場假說(Efficient Markets Hypothesis，EMH)是現(xiàn)代金融學(xué)理論的基石，該理論是建立在理性經(jīng)濟(jì)人、無風(fēng)險(xiǎn)套利及信息充分反映的基礎(chǔ)之上，其按照投資者掌握信息（歷史信息、公開信息及內(nèi)幕信息）的程度將有效市場分為三類:弱勢有效市場、半強(qiáng)勢有效市場、強(qiáng)勢有效市場。大量學(xué)者在實(shí)證檢驗(yàn)有效市場理論的過程中發(fā)現(xiàn)了許多無法被經(jīng)典金融學(xué)和有效市場理論所解釋的市場異象，例如:羊群效應(yīng)、小公司效應(yīng)、日歷效應(yīng)、動(dòng)量效應(yīng)、反轉(zhuǎn)效應(yīng)

2、，為了對上述市場異象作出合理的解釋，20世紀(jì)90年代部分學(xué)者嘗試將心理學(xué)與金融學(xué)相結(jié)合并在此基礎(chǔ)上提出了基于不完全理性的新理論—行為金融學(xué)，此后該理論得到各國學(xué)者的廣泛認(rèn)可并蓬勃發(fā)展。
　　動(dòng)量效應(yīng)(Momentum effect)是股票市場上存在的一種市場異象，自從Jegadeesh和Titman于1993年在美國股市發(fā)現(xiàn)動(dòng)量效應(yīng)以來，各國學(xué)者對其進(jìn)行深入的研究發(fā)現(xiàn)動(dòng)量效應(yīng)在全球資本市場上普遍存在，更為重要的是動(dòng)量效應(yīng)在市場上持

3、續(xù)存在;國內(nèi)學(xué)者早在2000年就對中國股票市場是否存在動(dòng)量效應(yīng)進(jìn)行研究，以滬深兩市周、月數(shù)據(jù)為樣本的實(shí)證結(jié)果顯示中國股票市場在短期內(nèi)存在動(dòng)量效應(yīng)而在中長期表現(xiàn)為反轉(zhuǎn)效應(yīng)。股市題材概念動(dòng)量（下文簡稱“概念動(dòng)量”）是指中國股票市場上，投資者在一段時(shí)間內(nèi)對某類熱點(diǎn)題材概念進(jìn)行炒作致使股票價(jià)格延續(xù)原有運(yùn)動(dòng)方向的趨勢。令人遺憾的是，目前國內(nèi)關(guān)于動(dòng)量效應(yīng)的研究成果主要集中于價(jià)格動(dòng)量和盈余動(dòng)量，有關(guān)行業(yè)動(dòng)量的研究文獻(xiàn)與之相比則少很多，難能可貴的是本文

4、第一次提出了“概念動(dòng)量”。
　　如此背景之下，本文基于Jegadeesh及Titman于1993年提出的十分位等權(quán)重構(gòu)造法，一方面以申萬一級行業(yè)分類指數(shù)2001年1月1日至2015年5月31日的周數(shù)據(jù)作為研究對象，檢驗(yàn)中國股票市場上是否存在行業(yè)動(dòng)量;另外一方面以wind概念指數(shù)2010年1月1日至2015年7月31日的周數(shù)據(jù)作為研究對象，檢驗(yàn)中國股票市場上是否存在概念動(dòng)量并進(jìn)一步分析概念動(dòng)量的來源。論文主要結(jié)論如下:
　　1

5、)中國股票市場短中期存在顯著的行業(yè)動(dòng)量，但長期內(nèi)會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)，行業(yè)動(dòng)量收益隨著持有的延長而逐漸下降;其次，行業(yè)動(dòng)量效應(yīng)在牛市和熊市中都存在，但牛市高于熊市，且牛市中行業(yè)動(dòng)量持續(xù)的時(shí)間也長于熊市。
　　2)中國股票市場短期存在顯著的概念動(dòng)量，中長期概念投資組合也能夠獲得動(dòng)量收益但統(tǒng)計(jì)上不顯著，概念動(dòng)量收益隨持有期的延長而逐漸下降;牛市中，顯著概念動(dòng)量組合的持有期和形成期均為短中長期，而熊市中，顯著概念動(dòng)量組合的形成期和持有期均為短期。

6、
　　3)概念動(dòng)量部分來自于行業(yè)動(dòng)量，其解釋程度介于20％至40％之間;但行業(yè)動(dòng)量本身無法被有效市場理論（三因子模型）所解釋，其主要來自于行為金融學(xué)相關(guān)的因素。
　　4)概念動(dòng)量效應(yīng)與中國股市特征（頂層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不完善、政策市、高換手率、高博弈性）、投資者結(jié)構(gòu)（散戶與機(jī)構(gòu)交易量之比為8∶2）、機(jī)構(gòu)投資者行為偏差、羊群效應(yīng)等行為金融學(xué)因素有關(guān)，不理性的個(gè)人投資者追逐概念類個(gè)股導(dǎo)致市場投機(jī)氛圍濃厚，機(jī)構(gòu)投資者受此影響出現(xiàn)行為偏差，