基于CVaR和安全第一思想的投資組合模型.pdf

1、一直以來，證券組合投資理論都是現(xiàn)代金融投資領(lǐng)域的重要范疇，它主要研究的是如何將有限的財(cái)富分配到不同的資產(chǎn)中，以期實(shí)現(xiàn)在收益固定下風(fēng)險(xiǎn)最小，或者是在風(fēng)險(xiǎn)給定的情況下完成收益最大化的目標(biāo)。在1952年，H.M.Markowitz提出了著名的均值-方差理論[1]，他在論文中把風(fēng)險(xiǎn)表述為期望收益率的波動率，而且開創(chuàng)性地將數(shù)理統(tǒng)計(jì)的理論應(yīng)用到投資組合選擇的研究范圍，所以說他的研究開啟了現(xiàn)代金融學(xué)研究的序幕。經(jīng)歷了2014年下半年開啟的牛市和隨后的

2、股災(zāi)，投資者們紛紛反思，要是依照傳統(tǒng)的投資組合方法去進(jìn)行資產(chǎn)配置，在牛市階段投資者嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，小心投資，由此可能會損失多余的收益，在熊市階段時(shí)，大部分股票都會下挫，由此帶來的損失也避之不及。基于此，本文考慮以下跌風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)的度量尺度，把資產(chǎn)安全作為第一投資管理目的來研究組合投資選擇。
　　本文的研究受安全第一組合優(yōu)化模型啟發(fā)，考慮了一種和其非常類似的決策模型:投資者把最大化投資末期總收益率大于某一固定基準(zhǔn)收益率的概率作為選擇投資組

3、合的標(biāo)準(zhǔn)。而后通過引入基于這種安全第一思想的均值-CVaR模型，在均值-CVaR模型的有效前沿下尋找基于安全第一思想的目標(biāo)函數(shù)的最優(yōu)解。文章在前人的基礎(chǔ)上主要研究了三個(gè)方面的內(nèi)容，首先，文章討論了在收益率分布滿足正態(tài)分布的條件下，下跌風(fēng)險(xiǎn)尺度CVaR的測度表達(dá)和基于安全第一思想的最優(yōu)決策，從而構(gòu)建了基于CVaR和安全第一思想的投資組合模型。其次，文章繼續(xù)考慮不允許賣空限制下的理論模型，模型的擴(kuò)展更符合了我們大多數(shù)散戶投資者的投資行為。最

4、后，文章把趙明清[2]的基于VaR和安全第一思想投資組合模型于此文章的研究進(jìn)行比較。在上面的三部分研究內(nèi)容中，文章都先分別從理論上探究了模型的最優(yōu)解，然后再用實(shí)際的股票價(jià)格數(shù)據(jù)去舉例計(jì)算。
　　文章的第四部分、第五部分和第六部分是文章的核心內(nèi)容，也是體現(xiàn)本文創(chuàng)新之處。在模型的理論解討論部分，文章通過對模型投資組合解的狀況進(jìn)行探討，可得其最優(yōu)解以及最優(yōu)投資組合所對應(yīng)的期望收益和方差，結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)，最優(yōu)解即為投資目標(biāo)函數(shù)對應(yīng)的直線與均