方大特鋼異常高派現(xiàn)行為動因分析.pdf

1、股利政策時(shí)刻牽動著投資者們的神經(jīng)，實(shí)施怎樣的股利政策，是股票股利還是現(xiàn)金股利無不關(guān)系到投資者的切身利益，股利政策也因此備受投資者的關(guān)注。當(dāng)前由于我國特殊的制度環(huán)境，形成了一種特殊現(xiàn)象：相對于現(xiàn)金股利，股票股利更受歡迎。但諸多上市公司在控股股東的操控下，時(shí)常以高派現(xiàn)的形式發(fā)放股利，卻極少顧及到中小投資者的感受。這種現(xiàn)象多發(fā)生在2000年以后，2000年以前，派現(xiàn)上市公司數(shù)量少，派現(xiàn)水平低，市場表現(xiàn)出極大的負(fù)面情緒。證監(jiān)會為改變上市公司不重

2、視對中小股民投資回報(bào)的現(xiàn)象，從政策上給予施壓，并逐漸將現(xiàn)金分紅作為上市公司再融資的必備條件。政策頒布之后，上市公司分紅數(shù)量和分紅規(guī)模都有明顯提高，但也有上市公司分紅水平明顯高于正常水平，方大特鋼就是其中之一。2012年方大特鋼以每十股派十元的壯舉領(lǐng)跑資本市場，共計(jì)派現(xiàn)13億元，而大股東以68.43％的股份獨(dú)攬8.9億現(xiàn)金。以往派現(xiàn)小氣的方大特鋼如今為何如此慷慨，是大股東的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移行為，還是對投資者實(shí)實(shí)在在的回報(bào)，揭曉問題的答案不僅能夠解

3、答中小股民心中的疑惑，也將有助于中小股民在投資決策時(shí)能夠做出理性分析，減少不必要的損失。本文以案例分析的形式，結(jié)合上市公司與控股股東的關(guān)系進(jìn)行高派現(xiàn)動因分析的思路也將對現(xiàn)有的類似文獻(xiàn)做出有益補(bǔ)充。
　　本文以方大特鋼為例，從股利信號傳遞理論和利益侵占假說兩個(gè)角度探討這種現(xiàn)象背后的真實(shí)動因。首先本文采用以往學(xué)者常用的事件研究法檢驗(yàn)現(xiàn)金股利的信號傳遞作用，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，較事件日之前，事件日之后的股票超額收益率出現(xiàn)大幅下滑，雖然最終取得

4、了3.48%的超額收益，但T檢驗(yàn)顯示結(jié)果并不顯著，說明市場沒有做出積極的正向反應(yīng)，高派現(xiàn)并沒有向市場傳遞有價(jià)值的信號。從利益侵占假說的角度分析發(fā)現(xiàn)，上市公司在投資資金需求旺盛，償債壓力比較大，每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、自由現(xiàn)金流、現(xiàn)金凈流量不是十分充裕的情況下，派發(fā)13億現(xiàn)金的確顯得很不理性。此時(shí)控股股東方大鋼鐵經(jīng)營狀況不佳，投資支出現(xiàn)金較多，頻頻質(zhì)押上市公司股權(quán)，所有這些顯示了控股股東存在資金短缺情況。而控股股東憑借其控制權(quán)優(yōu)勢已經(jīng)控制了上

5、市公司的治理層和管理層，形成了內(nèi)部人控制局面，這不由讓人聯(lián)想到控股股東的利益輸送行為。此外，我國資本市場尚不完善，缺乏必要的制約機(jī)制，法律法規(guī)在保護(hù)中小投資者方面尚存在諸多疏漏，而且派現(xiàn)又是一種合法行為，上市公司具有一定自由選擇權(quán)，所有這些大大降低了控股股東的利益侵占成本。
　　綜合來看，控股股東方大鋼鐵既有動力也有能力推動高派現(xiàn)的實(shí)施，因此，本文認(rèn)為方大特鋼2012年高派現(xiàn)是控股股東的一種利益侵占行為，其目的在于緩解控股股東方大