機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)IPO定價(jià)效率影響的解析——基于歷史和比較的角度.pdf

1、我國(guó)的IPO定價(jià)機(jī)制在不斷地發(fā)生著變革。2005年，證監(jiān)會(huì)將IPO固定價(jià)格機(jī)制（固定市盈率）改為累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制。2009年證監(jiān)會(huì)又對(duì)詢價(jià)制度進(jìn)行了一次較大幅度的補(bǔ)充和完善。盡管我國(guó)IPO定價(jià)機(jī)制始終朝著美好愿景的方向發(fā)展，但是新股一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)格仍然與二級(jí)市場(chǎng)的上市首日交易價(jià)格有較大差距，差距越大意味著新股的定價(jià)效率越低。
　　許多外國(guó)學(xué)者對(duì)于IPO定價(jià)效率都提出了不同的假說(shuō)，其中以IPO抑價(jià)理論為主，比較常見(jiàn)的理論假說(shuō)有信息不

2、對(duì)稱理論和行為金融學(xué)理論等。但是，這些理論大部分是以國(guó)外成熟資本市場(chǎng)為背景，對(duì)于像我國(guó)這樣的新興資本市場(chǎng)是否適用仍然需要進(jìn)一步探討。我國(guó)也有許多學(xué)者借鑒西方理論來(lái)對(duì)本國(guó)IPO定價(jià)效率進(jìn)行了相關(guān)研究。
　　在對(duì)IPO定價(jià)領(lǐng)域國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)認(rèn)真閱讀的基礎(chǔ)上，本文首先對(duì)IPO定價(jià)理論進(jìn)行了較為詳細(xì)的闡述，然后簡(jiǎn)要分析了可能影響IPO定價(jià)效率的諸多因素，考慮到詢價(jià)制度是自2005年起才開(kāi)始實(shí)施，且在2009年又進(jìn)行了一次較大的改革，因此本

3、文將機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)行為分為兩個(gè)階段來(lái)研究，一是2006-2008年，二是2009-2012年，并且結(jié)合實(shí)際情況和個(gè)人分析提出了本文的一些假設(shè)：2009年詢價(jià)制度改革有效提高了IPO定價(jià)效率；以公募基金公司為代表的A類投資者在新股申購(gòu)過(guò)程中報(bào)價(jià)更為理性，有助于定價(jià)效率的提高；申購(gòu)成功的投資者數(shù)量越多，新股上市后流動(dòng)性越大，因此獲得“高抑價(jià)”的可能性越大。實(shí)證分析部分首先運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)刻畫(huà)IPO上市首日漲跌幅的分布特征，接著用假設(shè)檢驗(yàn)和多元

4、線性回歸模型來(lái)研究用來(lái)表示機(jī)構(gòu)投資者行為的量?jī)r(jià)因素與IPO定價(jià)效率的關(guān)系。最后通過(guò)對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行深入分析，得出相關(guān)結(jié)論，并給出有針對(duì)性的政策建議。
　　本文的實(shí)證結(jié)果表明：1、2009年詢價(jià)制度改革有效提高了IPO定價(jià)效率；2、申購(gòu)成功的投資者數(shù)量越多，IPO定價(jià)效率越低，其中2006-2008年公募基金和保險(xiǎn)公司獲配股數(shù)占比越高，IPO定價(jià)效率越高，但2009-2012年沒(méi)有明顯顯示出這條規(guī)律，主要與當(dāng)時(shí)整體市場(chǎng)情緒低迷有關(guān)；3