機(jī)構(gòu)投資者對IPO退市風(fēng)險的影響研究.pdf

1、上市公司被迫退市不僅會影響公司的融資與聲譽，而且會直接給投資者帶來經(jīng)濟(jì)損失，嚴(yán)重時甚至?xí)斐山?jīng)濟(jì)危機(jī)，給整個社會帶來不良影響。因此，為避免上市公司被迫退市所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)資源浪費以及嚴(yán)重的社會后果和影響，研究如何預(yù)警公司退市風(fēng)險意義重大。隨著全球金融市場的快速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者的積極監(jiān)督已經(jīng)成為目前最為重要的公司治理機(jī)制之一。合理的公司治理有利于保護(hù)投資者的利益，有利于改善公司運營業(yè)績，有利于保證上市公司經(jīng)濟(jì)效益的增長和長期發(fā)展，進(jìn)而降低退市

2、風(fēng)險。鑒于此，研究機(jī)構(gòu)投資者對IPO退市風(fēng)險的影響，不僅具有重大的理論價值，而且具有重要的現(xiàn)實意義。
　　本文以上市公司退市數(shù)據(jù)為研究樣本，來探討機(jī)構(gòu)投資者對IPO退市風(fēng)險的影響，具體研究了有監(jiān)管動機(jī)的機(jī)構(gòu)投資者、本地機(jī)構(gòu)投資者以及外地機(jī)構(gòu)投資者的持股對IPO退市風(fēng)險的影響，并進(jìn)一步分析了不同類型的機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中是否發(fā)揮了積極監(jiān)督作用，解釋了IPO公司退市背后的潛在原因。為機(jī)構(gòu)投資者的分類研究提供了新的理論視角，為存在潛在

3、退市風(fēng)險的IPO公司尋找治理缺陷和解決問題的辦法，為投資者規(guī)避投資存在潛在退市風(fēng)險的IPO公司提供借鑒，為政府提前應(yīng)對市場危機(jī)、維持市場穩(wěn)定提供理論參考。本文的主要研究發(fā)現(xiàn)簡述如下:
　　首先，針對機(jī)構(gòu)投資者是否會積極參與公司治理的問題，本文從成本收益角度分析了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動機(jī)。通過建立理論模型證明了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理不僅與持股比例有關(guān)，而且與邊際成本和邊際收益有關(guān)。結(jié)合成本收益理論與機(jī)構(gòu)投資者的有限注意力假說理論

4、，證明了機(jī)構(gòu)投資者持有上市公司股票的價值占其總投資組合價值的比例越大，他們對上市公司實施監(jiān)督的激勵動機(jī)就越大。從理論上證明了基于有限注意力假說理論來劃分機(jī)構(gòu)投資者的分類方法的合理性，為機(jī)構(gòu)投資者的分類提供了新的理論研究視角。另外，針對機(jī)構(gòu)投資者一般會選擇監(jiān)督遠(yuǎn)處的上市公司，反而不去監(jiān)督附近的上市公司的現(xiàn)象，也給出了合理的理論解釋。
　　其次，基于機(jī)構(gòu)投資者有限注意力假說理論，按照機(jī)構(gòu)投資者持有公司股票的價值占其總投資組合價值的比例

5、，識別了有監(jiān)管動機(jī)的機(jī)構(gòu)投資者。通過建立Logistic回歸模型，實證研究發(fā)現(xiàn)IPO退市風(fēng)險與有監(jiān)管動機(jī)的機(jī)構(gòu)投資者持股之間負(fù)相關(guān)。研究結(jié)果表明有監(jiān)管動機(jī)的機(jī)構(gòu)投資者會積極監(jiān)督公司管理層的行為，改善公司治理，提高公司業(yè)績，進(jìn)而降低IPO退市風(fēng)險。
　　接下來，針對信息不對稱下有監(jiān)管動機(jī)的機(jī)構(gòu)投資者對IPO退市風(fēng)險的影響進(jìn)行研究。分別用公司的上市交易所、上市時間、資產(chǎn)規(guī)模以及上市后短期內(nèi)的收益波動率來作為衡量投資者與上市公司信息不對

6、稱程度的代理指標(biāo)。通過建立Logistic回歸模型，實證研究發(fā)現(xiàn)對在NASDAQ上市的公司，在SOX實施之前上市的公司，資產(chǎn)規(guī)模小的公司以及上市后初始收益波動率高的公司，信息不對稱程度高，有監(jiān)管動機(jī)的機(jī)構(gòu)投資者與IPO退市風(fēng)險顯著負(fù)相關(guān);對在NYSE/AMEX上市的公司，在SOX法案實施之后上市的公司，資產(chǎn)規(guī)模大的公司以及上市后初始收益波動率低的公司，信息不對稱程度低，有監(jiān)管動機(jī)的機(jī)構(gòu)投資者與IPO退市風(fēng)險之間不存在顯著關(guān)系。研究結(jié)果表

7、明當(dāng)投資者與上市公司之間的信息不對稱程度比較高時，有監(jiān)管動機(jī)的機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理，有利于提高公司業(yè)績，降低IPO退市風(fēng)險。
　　再次，針對本地機(jī)構(gòu)投資者是否具有信息優(yōu)勢，是否會積極監(jiān)督公司管理層進(jìn)行研究。通過分別建立OLS和Logistic多元回歸模型，實證研究發(fā)現(xiàn)本地機(jī)構(gòu)投資者持股比例與IPO公司的股票收益率之間不存在顯著相關(guān)關(guān)系，本地機(jī)構(gòu)投資者持股與IPO退市風(fēng)險之間不存在顯著相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果說明了本地機(jī)構(gòu)投資者自認(rèn)

8、為對附近的公司比較熟悉，不會花費大部分的精力與成本去搜集附近公司的信息，也不會去積極監(jiān)督附近公司管理層的行為，因此他們的持股比例并不能很好的預(yù)測股票收益率以及IPO退市風(fēng)險。
　　最后，針對外地機(jī)構(gòu)投資者持股比例對IPO退市風(fēng)險的影響進(jìn)行分析。通過建立Logistic實證模型，檢驗發(fā)現(xiàn)外地機(jī)構(gòu)投資者持股與IPO退市風(fēng)險之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果表明，由于外地機(jī)構(gòu)投資者與公司之間潛在的商業(yè)聯(lián)系比較少，所以他們會積極監(jiān)督公司管理