我國融資融券投資者羊群行為對股票定價效率的影響研究.pdf

1、2015年股災(zāi)危機(jī)發(fā)生后，融資融券市場杠桿效應(yīng)下的羊群行為一直被認(rèn)為是引起市場劇烈波動的重要因素，這引發(fā)了學(xué)者對融資融券制度解除賣空限制，提高股票定價效率作用的懷疑。以往的文獻(xiàn)研究主要基于雙重差分模型，探究股票定價效率在引入融資融券制度前后的變化，對融資融券交易與股票定價效率關(guān)系的研究主要使用虛擬變量和融資融券交易量等指標(biāo)。本文從一個全新的角度——羊群行為角度，探討融資融券制度對股票定價效率的影響，并通過實證研究融資融券投資者羊群行為與

2、股票定價效率之間的關(guān)系。
　　在綜合已有經(jīng)典理論與實證檢驗的基礎(chǔ)上，本文深入研究了我國融資融券投資者羊群行為及其對股票定價效率的影響。利用融資融券標(biāo)的股票的周交易數(shù)據(jù)與日交易數(shù)據(jù)，從股價波動性、股價同步性以及股價信息反應(yīng)速度三個方面考慮，計算出了衡量股票定價效率的相應(yīng)指標(biāo)。基于LSV方法的思想計算出了衡量每只股票的月度融資融券投資者羊群行為水平的指標(biāo)，在將該指標(biāo)進(jìn)行年化處理后，通過非平衡面板數(shù)據(jù)考察了融資融券投資者羊群行為與股票定

3、價效率之間的關(guān)系。實證結(jié)果表明，融資投資者羊群行為并未對股價波動性、股價同步性產(chǎn)生顯著影響，但在一定程度上降低了股價的信息反應(yīng)速度。而融券投資者羊群行為則降低了股價的同步性，但并未對股價波動性和股價信息反應(yīng)速度產(chǎn)生明顯作用。這說明我國的融資交易者的羊群行為更多的是基于理性缺失的真實羊群行為，阻礙了有效信息的及時反應(yīng)，降低了股票的定價效率。而融券投資者羊群行為更多的是由信息因素驅(qū)動，是基于相同私有信息的一致性反應(yīng)，而非盲目跟風(fēng)，提高了股票