貨幣政策、企業(yè)借款與企業(yè)績效.pdf

1、2013年，我國宏觀經濟狀況總體良好，經濟運行總體在合理區(qū)間內。中國人民銀行實施穩(wěn)健的貨幣政策，銀根既不放松也不收緊，只在適當?shù)臅r機做適度的微調，創(chuàng)新宏觀調控的思路和方式，保持定力，發(fā)力精準，在平穩(wěn)發(fā)展中力求進步。根據(jù)流動性形勢的變化，對流動性操作的方向和力度作靈活適當?shù)恼{整來應對短期資金波動。把國務院部署的關于經濟結構調整和轉型升級的決策落實到位，對差別準備金動態(tài)調整機制的相關參數(shù)適當調整，加強信貸政策與產業(yè)政策的協(xié)調配合，對支農再貸

2、款和再貼現(xiàn)的支持力度加大，引導金融機構加大對小微企業(yè)領域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度。金融機構貸款利率管制放松，建立健全金融機構市場利率定價自律機制，進一步加強金融市場創(chuàng)新和規(guī)范管理。貨幣政策是我國中央銀行對宏觀經濟調控的重要手段，因此貨幣政策是很多學者的研究對象。貨幣政策能否實現(xiàn)對微觀經濟主體的調控，很大程度上取決于貨幣政策的微觀傳導機制是否有效。
　　國內外眾多學者對貨幣政策的傳導機制進行了研究，但是大多數(shù)學者都站在宏觀視角，鮮有

3、學者從微觀角度來探討貨幣政策對實體經濟的影響。然而，貨幣政策對微觀企業(yè)行為的影響是非常重要的環(huán)節(jié)，它們之間是相互作用的。一方面，貨幣政策是微觀企業(yè)投資決策的重要影響因素，企業(yè)的融投資環(huán)境離不開對宏觀貨幣政策的分析;另一方面，央行在制定貨幣政策時，必須把微觀企業(yè)的融投資行為納入考慮，微觀企業(yè)的行為影響著宏觀政策的實施效果。由于我國對利率的管制，利率在資源配置效率方面沒有發(fā)揮出應有的作用，沒有真實反映融資成本。在此分析基礎上，本文主要研究貨

4、幣政策的信貸傳導機制對企業(yè)借款的影響，在貨幣政策緊縮的情況下，長期借款、短期借款分別對企業(yè)業(yè)績有何影響;長期借款和短期借款對國有企業(yè)和非國有企業(yè)的業(yè)績影響有何不同，驗證了貨幣政策信道傳導機制的有效性，豐富對貨幣政策信貸傳導機制的認識，并且為研究宏觀經濟政策與微觀企業(yè)行為之間的關系提供了幫助。
　　首先，本文梳理了貨幣政策沖擊的概念以及公司債務對公司治理效應的理論，回顧了以往關于公司債務與公司績效關系的研究以及貨幣政策信貸傳導機制對

5、微觀企業(yè)行為影響的研究，并結合我國特殊的對非國有企業(yè)“信貸歧視”的現(xiàn)狀，對以往文獻做出了評述。隨后詳細介紹了貨幣政策信貸傳導機制的渠道和債務融資治理效應的理論。接著，以我國509家上市公司數(shù)據(jù)為樣本建立數(shù)理模型，驗證貨幣政策的信貸傳導機制的有效性，緊縮的貨幣政策減少了上市公司的長期借款，分析緊縮貨幣政策下，長期借款和短期借款的縮減分別對企業(yè)業(yè)績有何影響以及此影響在國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間的差異。同時，研究對于不同財務杠桿的公司來說，長期

6、借款的治理作用有何不同。
　　本文的實證結果表明:(1)緊縮貨幣政策有效降低了非國有公司的長期借款，我國金融機構對非國有公司存在“信貸歧視”。(2)貨幣政策緊縮時期，長期借款更能促進企業(yè)業(yè)績的增長，而短期借款對企業(yè)業(yè)績增長的作用不大，并且長期借款與企業(yè)業(yè)績的正向關系主要體現(xiàn)在非國有公司中。(3)在非國有公司中，財務杠桿低的公司，長期借款對公司的治理作用更加明顯，而在財務杠桿高的公司中，增加借款并不能提高企業(yè)價值。
　　最后，

7、本文對實證結果的經濟意義進行了解讀。一方面，貨幣供給減少確實能夠減少上市公司從銀行獲得的信貸資金，貨幣政策的變化在很大程度上會影響微觀企業(yè)行為，因此貨幣當局在制定貨幣政策時要充分考慮微觀企業(yè)的博弈行為。另一方面，長期借款更能推動非國有企業(yè)的業(yè)績增長，而現(xiàn)實中非國有企業(yè)反而得不到更多的資金支持，更多的信貸資金流向國有企業(yè)，這充分證明了我國信貸資金配置效率低，這為我國金融機構資金配置效率敲起警鐘。最后，上市公司如何尋求最優(yōu)資本結構以提高債務