政治關(guān)聯(lián)、盈余質(zhì)量與企業(yè)投資效率——基于我國(guó)A股民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).pdf

1、投資作為資源配置的重要方式，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和微觀企業(yè)的發(fā)展都發(fā)揮著重要作用。對(duì)于微觀企業(yè)而言，投資是企業(yè)形成和配置資源的重要環(huán)節(jié)，對(duì)企業(yè)融資政策和分配政策有重要影響，最終對(duì)股東財(cái)富、企業(yè)價(jià)值也會(huì)有影響。然而在現(xiàn)實(shí)中，并不存在完美的資本市場(chǎng)，迫使企業(yè)在做出投資決策時(shí)偏離最佳規(guī)模和方向，導(dǎo)致資源浪費(fèi)和收入波動(dòng)，產(chǎn)生非效率投資，最終影響企業(yè)投資效率。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已成為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在增加就業(yè)機(jī)會(huì)、創(chuàng)造稅

2、收、提供財(cái)富、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定方面都發(fā)揮了重要作用。民營(yíng)企業(yè)投資效率將會(huì)對(duì)我國(guó)整體資本配置效率產(chǎn)生重要影響。然而近年來，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)出現(xiàn)投資不規(guī)范的現(xiàn)象，有的盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，造成過度投資;而有的無法從銀行取得支持企業(yè)發(fā)展所需資金，造成投資不足。不管是過度投資還是投資不足最終都導(dǎo)致投資效率低下。因此，研究我國(guó)民營(yíng)上市公司的投資效率，能夠?yàn)樯罨覈?guó)的經(jīng)濟(jì)改革提供理論支持，且具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
　　我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，在特殊的轉(zhuǎn)型經(jīng)

3、濟(jì)背景下，政府手握重要資源，與國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)面臨的制約更多，在投資過程中面臨的問題也更多、更復(fù)雜。為獲得有利資源，民營(yíng)企業(yè)積極與不同層級(jí)政府建立各種政治關(guān)聯(lián)。相關(guān)研究表明，通過建立政治關(guān)聯(lián)，民營(yíng)企業(yè)能夠獲得更多稅收優(yōu)惠、信貸支持和政策傾斜。目前關(guān)于政治關(guān)聯(lián)與投資效率的研究都主要集中在政治關(guān)聯(lián)對(duì)投資效率的直接影響，較少研究其間接影響。國(guó)外相關(guān)研究表明，盈余質(zhì)量具有治理效應(yīng)，高質(zhì)量的盈余能夠抑制過度投資，同時(shí)能夠緩解投資不足。值得注

4、意的是，國(guó)外的研究都是以西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)作為研究對(duì)象，得出盈余質(zhì)量具有治理效應(yīng)這一結(jié)論。而在我國(guó)特殊的制度背景下，尤其是在政治關(guān)聯(lián)的影響下，許多關(guān)鍵資源將不由市場(chǎng)來配置，那么政治關(guān)聯(lián)會(huì)對(duì)盈余質(zhì)量的治理效應(yīng)產(chǎn)生怎樣的影響呢？它到底會(huì)削弱盈余質(zhì)量對(duì)過度投資或投資不足的作用還是會(huì)加強(qiáng)盈余質(zhì)量對(duì)過度投資或投資不足的作用？
　　本文采用理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法。在理論分析部分，在回顧國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，整理形成本文的研究思路;接著

5、對(duì)政治關(guān)聯(lián)、盈余質(zhì)量和投資效率進(jìn)行概念界定并總結(jié)三個(gè)變量的度量方法，進(jìn)而借鑒三個(gè)主要理論作為本文的理論基礎(chǔ)。借鑒委托代理理論、信息不對(duì)稱理論闡述企業(yè)非效率投資產(chǎn)生的原因，借鑒資源依賴?yán)碚撽U述企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)的動(dòng)因。最后以上述理論為基礎(chǔ)，分析盈余質(zhì)量與投資效率的關(guān)系，以及政治關(guān)聯(lián)、盈余質(zhì)量與投資效率三者間的關(guān)系，并形成本文研究假設(shè)。在實(shí)證分析部分，本文借鑒Richardson模型對(duì)投資效率進(jìn)行衡量，借鑒修正的DD模型對(duì)盈余質(zhì)量進(jìn)行衡量，采

6、用虛擬變量來衡量政治關(guān)聯(lián)，對(duì)于其他影響投資效率的因素，也選取了幾大主要因素作為控制變量。本文以2011-2013年民營(yíng)上市公司為研究對(duì)象，結(jié)合2009-2013年的數(shù)據(jù)，經(jīng)過一系列篩選，共獲得1897個(gè)研究樣本，深入研究民營(yíng)企業(yè)盈余質(zhì)量對(duì)投資效率的直接影響，以及政治關(guān)聯(lián)通過盈余質(zhì)量這一中間變量對(duì)投資效率的間接影響。研究結(jié)果表明:
　　(1)從整個(gè)民營(yíng)上市公司的投資效率來看，我國(guó)民營(yíng)上市公司存在顯著的非效率投資行為，其中投資不足的情

7、況更為嚴(yán)重。金融危機(jī)之后，國(guó)家收緊銀根，銀行放貸有限，相比而言銀行也更傾向于將資金貸放給實(shí)力更強(qiáng)的國(guó)有大中型企業(yè)，造成民營(yíng)企業(yè)融資困難，發(fā)展缺乏資金，導(dǎo)致大量民營(yíng)上市公司出現(xiàn)投資不足。
　　(2)盈余質(zhì)量對(duì)企業(yè)的過度投資具有抑制作用，對(duì)企業(yè)的投資不足具有緩解作用。盈余質(zhì)量對(duì)投資效率的影響可從三個(gè)視角來看:①基于資源配置視角，盈余質(zhì)量對(duì)企業(yè)投資產(chǎn)生直接影響;②基于市場(chǎng)定價(jià)視角，盈余質(zhì)量可緩解信息不對(duì)稱，降低融資成本，進(jìn)而提高企業(yè)投資

8、效率;③基于契約視角，盈余質(zhì)量可緩解代理沖突，降低委托代理成本，提高投資效率。
　　(3)政治關(guān)聯(lián)通過盈余質(zhì)量這一中間變量，顯著削弱盈余質(zhì)量對(duì)過度投資的抑制作用，以及顯著削弱盈余質(zhì)量對(duì)投資不足的緩解作用。建立和維護(hù)政治關(guān)聯(lián)是要付出成本的，為隱瞞這些成本，管理者有動(dòng)機(jī)向外部信息使用者提供不透明的信息，加劇委托代理問題，降低盈余質(zhì)量在改善投資效率中的作用。
　　雖然本文并未研究政治關(guān)聯(lián)對(duì)投資效率的直接影響，但從回歸結(jié)果也可以看出