銀行關(guān)系、政治聯(lián)系與企業(yè)融資約束——基于我國民營上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、目前，我國民營企業(yè)已逐漸成長為促進經(jīng)濟增長的重要驅(qū)動力、緩解就業(yè)壓力的重要渠道和活躍市場的重要力量，在社會經(jīng)濟生活中扮演著越來越重要的角色。然而民營企業(yè)在快速發(fā)展中仍然面臨著諸多外部條件的制約，其中融資約束問題便是一個突出并長期困擾其良性發(fā)展的難題。
　　融資約束是指企業(yè)在融資過程中因“信息不對稱”等因素導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)、外部融資成本形成了較大差異，致使融資約束程度較大的企業(yè)更多的依靠內(nèi)部資金謀求發(fā)展，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部融資不能滿足發(fā)展需要，外

2、部融資成本又過高，或者獲取資金困難時，便不得不放棄一些好的投資和發(fā)展機會。融資約束的存在不僅限制了企業(yè)自身的發(fā)展，同時也降低了資金的配置效率。
　　正是由于面臨著嚴(yán)重的融資約束，民營企業(yè)為謀求自身良性發(fā)展，開始搜尋制度以外的方式來解決自身難題，近些年，出現(xiàn)了一個特別的現(xiàn)象:越來越多的民營企業(yè)家開始主動參政議政，“爭當(dāng)人大代表、政協(xié)委員”，并積極的“與黨政領(lǐng)導(dǎo)人經(jīng)常聯(lián)系”，除了自身主動參與政治事務(wù)以外，還頻頻聘任政府、銀行官員擔(dān)任企

3、業(yè)董事及高級管理人員。這種現(xiàn)象是否會緩解企業(yè)融資約束引發(fā)了筆者的思考。眾多研究表明，當(dāng)制度體系落后時，非正式制度能夠一定程度上替代正式制度來支持企業(yè)發(fā)展。其中，銀行關(guān)系和政治聯(lián)系便是兩種非常重要的替代體制。民營企業(yè)通過聘用有銀行關(guān)系和政治聯(lián)系的人擔(dān)任高管，建立“關(guān)系”，一方面，政治聯(lián)系作為非正式制度的一種替代，能夠克服法律制度、產(chǎn)權(quán)保護及金融發(fā)展程度等各方面的缺陷，還可能在稅收優(yōu)惠、財政補貼和行業(yè)管制等方面給予便利，從而幫助企業(yè)緩解融資

4、約束;另一方面，銀行關(guān)系可以幫助企業(yè)同銀行等金融機構(gòu)建立直接聯(lián)系，傳遞民營企業(yè)難以量化的“軟信息”，提高溝通效率，降低銀企之間信息不對稱，緩解企業(yè)融資約束。大量的文獻研究表明，銀行關(guān)系和政治聯(lián)系均能夠一定程度上緩解企業(yè)融資約束，尤其是對于法律、產(chǎn)權(quán)保護制度缺失、金融市場化程度較低、政府干預(yù)較為嚴(yán)重的地區(qū)，“關(guān)系”對企業(yè)融資約束的緩解作用更為明顯。
　　在我國，資本市場建設(shè)尚不成熟，民營上市公司股權(quán)再融資和債券融資等直接融資渠道門檻

5、較高，存在較多限制，通過銀行等金融機構(gòu)間接融資是民營上市公司獲取外部資金支持的重要途徑，然而由于信息不對稱等因素影響，民營企業(yè)相對國有企業(yè)而言又通常受到信貸歧視，導(dǎo)致民營上市公司向外部直接和間接融資途徑均受到一定限制。故而研究我國民營上市公司的融資約束情況，以及企業(yè)銀行關(guān)系、政治聯(lián)系能否幫助企業(yè)緩解融資約束等問題具有一定的現(xiàn)實意義。一方面，可以幫助民營上市公司認(rèn)識到自身融資約束問題，制定合理的融資策略以支持企業(yè)的良性發(fā)展;另一方面，在我

6、國當(dāng)前法律制度、產(chǎn)權(quán)保護及金融發(fā)展程度等各方面存在缺陷的情況下，為我國民營上市公司建立銀行關(guān)系、政治聯(lián)系等非正式制度來替代正式制度，進而緩解民營企業(yè)融資約束程度的現(xiàn)象提供一定的理論支撐。在目前的研究中，學(xué)者們大多從單一角度分析了銀行關(guān)系、政治聯(lián)系這類“關(guān)系融資”對民營企業(yè)融資約束的影響，而對于其在緩解企業(yè)融資約束時是否具有“多多益善”效果的相關(guān)討論尚不多見。
　　本文在回顧相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，以理論結(jié)合實證的方式研究銀行關(guān)系、政治聯(lián)

7、系對民營企業(yè)融資約束的影響。理論研究上，首先系統(tǒng)的梳理了融資約束的定義、度量、相關(guān)理論以及銀行關(guān)系、政治聯(lián)系對企業(yè)融資約束影響的相關(guān)文獻，然后對我國民營上市公司建立銀行關(guān)系、政治聯(lián)系的現(xiàn)狀、原因進行分析，并將這兩種聯(lián)系的作用機制概括為信息效應(yīng)和資源效應(yīng)，具體分析了其影響企業(yè)融資約束的機制傳導(dǎo)過程;實證研究上，本文選取2010-2014年滬深兩市A股民營上市公司為樣本，研究民營上市公司銀行關(guān)系、政治聯(lián)系對企業(yè)融資約束的影響。提出了三個基本

8、假設(shè)，構(gòu)建了基于銀行關(guān)系、政治聯(lián)系的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感模型，通過回歸驗證假設(shè)，最后得出結(jié)論。拓展并細化了有關(guān)“關(guān)系融資”的研究成果，特別是對銀行關(guān)系、政治聯(lián)系這類非正式制度對企業(yè)融資約束的影響形成了文獻補充，豐富了這一領(lǐng)域的相關(guān)研究，對解決民營企業(yè)融資約束問題提供了新的研究視角。
　　全文以銀行關(guān)系、政治聯(lián)系對企業(yè)融資約束的影響為研究主線，分為五章展開論述。
　　第一章為導(dǎo)論。主要介紹本文的研究背景、研究意義、研究方法、思路和

9、框架，并對本文可能的創(chuàng)新和不足進行了闡述和說明;
　　第二章為理論基礎(chǔ)和文獻綜述。主要對融資約束的定義、度量及相關(guān)理論基礎(chǔ)進行闡述和分析，并對國內(nèi)外關(guān)于銀行關(guān)系、政治聯(lián)系對企業(yè)融資約束的影響的相關(guān)研究進行回顧和評述;
　　第三章為我國民營上市公司銀行關(guān)系、政治聯(lián)系現(xiàn)狀與作用機制分析。通過對當(dāng)前銀行關(guān)系、政治聯(lián)系在我國民營上市公司中的現(xiàn)狀進行介紹，然后對其形成原因進行分析，最后將這兩種聯(lián)系的作用機制概括為信息效應(yīng)和資源效應(yīng)，具

10、體分析了其影響企業(yè)融資約束的機制傳導(dǎo)過程。
　　第四章為研究設(shè)計。基于現(xiàn)狀和理論的分析，提出本文研究假設(shè)，并對研究設(shè)計的變量及模型設(shè)定進行詳細說明。
　　第五章為實證研究結(jié)果與分析。首先對本文變量進行描述性統(tǒng)計和相關(guān)性檢驗，然后對銀行關(guān)系、政治聯(lián)系與民營企業(yè)融資約束問題進行實證分析，對本文假設(shè)進行驗證。
　　第六章為結(jié)論部分。得出論文主要結(jié)論并提出政策建議。
　　通過理論結(jié)合實證分析，最終得出本文結(jié)論:
　

11、　(1)我國民營上市公司現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性顯著為正，表現(xiàn)出明顯的融資約束，銀行關(guān)系、政治聯(lián)系都能夠顯著緩解我國民營上市公司的融資約束程度。銀行關(guān)系和政治聯(lián)系的作用主要體現(xiàn)在信息效應(yīng)和資源效應(yīng):在信息效應(yīng)方面，銀行本就作為外部資金供給者的主要參與者，企業(yè)銀行關(guān)系的建立可以直接向銀行傳遞更多的企業(yè)信息，降低了銀行與企業(yè)間的信息不對稱和監(jiān)督成本，有利于緩解企業(yè)的融資約束;政治聯(lián)系的獲取機制也幫助企業(yè)形成了“聲譽”作用，傳遞出有政治聯(lián)系的企業(yè)比

12、無政治聯(lián)系的企業(yè)可能經(jīng)營效率更高的信息。在資源效應(yīng)方面，銀行關(guān)系的建立幫助企業(yè)從銀行獲取更多的信貸資源，企業(yè)銀行關(guān)系的建立本身作為一種關(guān)系資源，加強了企業(yè)與銀行之間業(yè)務(wù)往來的緊密程度，提高了溝通效率，同時這種銀行關(guān)系能夠為企業(yè)提供豐富的融資技能和專業(yè)知識，提供除其本身以外的關(guān)系資源和融資途徑，幫助企業(yè)更多的獲取外部資金;政治聯(lián)系的資源效應(yīng)，一方面能直接影響地方金融機構(gòu)增加對關(guān)聯(lián)企業(yè)的外部資金供給，另一方面企業(yè)通過政治聯(lián)系能更多的獲得稅收

13、優(yōu)惠、財政補貼、管制行業(yè)準(zhǔn)入資格等資源，幫助企業(yè)協(xié)調(diào)經(jīng)濟糾紛，保護私有產(chǎn)權(quán)，改善契約環(huán)境。
　　(2)銀行關(guān)系、政治聯(lián)系并不能起到“多多益善”的效用，即同時擁有銀行關(guān)系和政治聯(lián)系并沒有比只擁有其中一種聯(lián)系更能緩解企業(yè)融資約束。民營企業(yè)在追求建立“關(guān)系”時，應(yīng)該衡量這種聯(lián)系建立的成本和收益，無需盲目追求同時建立政治聯(lián)系和銀行關(guān)系?！瓣P(guān)系”雖然能夠一定程度上緩解民營企業(yè)的融資約束，提供更多的外部融資便利，但這種聯(lián)系并非“多多益善”，建

14、立更多的聯(lián)系只會單方面增加企業(yè)的“關(guān)系成本”，對于融資約束的緩解并沒有顯著的效果。
　　雖然銀行關(guān)系、政治聯(lián)系作為一種非常重要的“關(guān)系融資”形式，能夠緩解企業(yè)融資約束，獲得更多外部資金支持。同時，也應(yīng)該看到“關(guān)系”這種非正式制度不利的一面:我國當(dāng)前資本市場發(fā)展尚未成熟，在以銀行為主導(dǎo)的金融體系里，當(dāng)銀行關(guān)系、政治聯(lián)系成為一種較普遍的情況時，具有銀行關(guān)系、政治聯(lián)系的企業(yè)會對我國銀行信貸市場的資金分配產(chǎn)生較大影響，并可能對沒有建立這種