控制權結(jié)構與股權激勵有效期設定——基于資本市場的實證研究.pdf

1、股權激勵制度是解決委托代理問題的有效手段之一。自2006年1月4日我國正式出臺《上市公司股權激勵管理辦法(試行)》，以及隨后三個股權激勵相關事項備忘錄和兩個問答等一系列相關規(guī)定的發(fā)布，我國上市公司實施股權激勵的規(guī)范化進程已經(jīng)走過10個年頭。2015年12月23日，我國正式發(fā)布新的管理辦法征求意見稿，相關制度環(huán)境趨于成熟。
　　但是所實施的股權激勵計劃是否可以達到公司預期的激勵效果？這其中股權激勵契約設計的重要性不言而喻，而有效期的

2、設定是關鍵的契約因素之一。出于各自“私利”的考慮，當實際控制人與企業(yè)管理層分離時，公司內(nèi)部會產(chǎn)生較大的委托代理成本，在設計股權激勵計劃時，往往產(chǎn)生偏離，從而影響到股權激勵的效果。本文從控制權結(jié)構的角度出發(fā)，研究實際控制人的控制權結(jié)構對股權激勵計劃契約設計的影響。
　　本文通過對理論的分析和回顧，結(jié)合實證檢驗方法，研究實際控制人控制權對股權激勵有效期設定的影響作用，以及在產(chǎn)權性質(zhì)、行業(yè)特征和管理層權利水平不同的公司中這一影響程度的差

3、異。理論分析通過對一些傳統(tǒng)理論的回顧，對實際控制人控制權在以上幾種情況下可能出現(xiàn)的偏好進行分析，并提出相應假設。本文通過收集2006至2015年間我國推出股權激勵計劃的959個上市公司樣本數(shù)據(jù)，進行實證檢驗，利用實際控制人控制權作為了解釋變量進行建模并回歸分析，逐一進行的檢驗，以驗證本文的理論假設。
　　通過觀測分析本文的一系列回歸分析結(jié)果，最終結(jié)論如下：（1）實際控制人控制權與股權激勵有效期的設定有顯著的正相關關系；（2）國有性

4、質(zhì)企業(yè)中實際控制人控制權對股權激勵有效期設定的影響更明顯，會傾向設定更長的股權激勵有效期；（3）非高新技術企業(yè)中實際控制人控制權對股權激勵有效期設定的影響具有更強的正向影響；（4）當管理層權利薄弱時，實際控制人控制權與股權激勵有效期設定之間的正相關關系會增強。
　　結(jié)合實證檢驗結(jié)果，本文提出對我國上市公司在股權激勵有效期設定上的兩點建議。一是，實際控制人在實施股權激勵計劃時，在延長股權激勵有效期的同時應注意其他要素間的平衡；二是，