資產(chǎn)證券化中風(fēng)險隔離的法律機(jī)制研究.pdf

1、資產(chǎn)證券化經(jīng)過30多年的發(fā)展吸引了無數(shù)人的關(guān)注，其卓越的融資功能越來越受到重視。作為重要金融創(chuàng)新工具的資產(chǎn)證券化，其成功的關(guān)鍵是風(fēng)險隔離機(jī)制。證券化能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果，關(guān)鍵在于該機(jī)制能否成功建立與運(yùn)行。簡單來講，風(fēng)險隔離機(jī)制就是研究資產(chǎn)證券化中風(fēng)險的隔離問題。 資產(chǎn)證券化由一整套邏輯結(jié)構(gòu)嚴(yán)密的步驟來完成，它的法律本質(zhì)是債權(quán)逐步擺脫身份色彩實(shí)現(xiàn)獨(dú)立財產(chǎn)化，并將具有流通性的證券和作為信用主要手段的物的擔(dān)保相結(jié)合。在資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險主

2、要是破產(chǎn)風(fēng)險，表現(xiàn)為三種形式：特殊目的機(jī)構(gòu)(SPY)破產(chǎn)對證券化的風(fēng)險、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時發(fā)起人破產(chǎn)對證券化的風(fēng)險，以及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后發(fā)起人破產(chǎn)對證券化的風(fēng)險。 特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)破產(chǎn)對資產(chǎn)證券化意味著運(yùn)作載體滅失，證券化失敗。在資產(chǎn)證券化中特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)的法律組織形式有公司制，信托制以及合伙制。特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)有兩種破產(chǎn)可能：SPV自己提出破產(chǎn)請求和債權(quán)人請求強(qiáng)制破產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)通過適當(dāng)選擇SPV組織形式，限定特殊目的機(jī)構(gòu)經(jīng)營

3、范圍，限制特殊目的機(jī)構(gòu)自愿破產(chǎn)，限制特殊目的機(jī)構(gòu)債務(wù)和擔(dān)保來隔離特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)破產(chǎn)風(fēng)險。 資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時若不能達(dá)到法律要求，發(fā)起人破產(chǎn)時證券化資產(chǎn)就會被認(rèn)定依然屬于發(fā)起人名下而被破產(chǎn)清算，證券化將失敗。因此資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時應(yīng)按照法律規(guī)定的方式，并避免被重新定性或被撤銷，盡量實(shí)現(xiàn)法律上的“真實(shí)銷售”以防止被重新定性，以及采取相應(yīng)措施防止撤銷資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。 資產(chǎn)轉(zhuǎn)移完成后，發(fā)起人的破產(chǎn)仍可能會危及證券化的進(jìn)行。主要是特殊目的機(jī)構(gòu)

4、(SPV)可能被實(shí)質(zhì)合并以及管理人終止待履行的合同，此時應(yīng)當(dāng)阻斷發(fā)起人破產(chǎn)可能導(dǎo)致的特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)被“實(shí)質(zhì)合并”，并設(shè)計待履行合同被終止后的救濟(jì)機(jī)制，保證按時支付投資者收益。 我國現(xiàn)行法律對風(fēng)險隔離的規(guī)定尚不完善。按照現(xiàn)行立法，在特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)破產(chǎn)風(fēng)險隔離中，信托制組織形式較能滿足風(fēng)險隔離，公司制SPV則稍顯窘迫，需要法律給于寬限。對于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險的隔離，“真實(shí)銷售”、重新定性等問題法律規(guī)定欠缺，只有