資產(chǎn)證券化中風(fēng)險(xiǎn)隔離的法律機(jī)制研究.pdf

1、資產(chǎn)證券化經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展吸引了無(wú)數(shù)人的關(guān)注，其卓越的融資功能越來(lái)越受到重視。作為重要金融創(chuàng)新工具的資產(chǎn)證券化，其成功的關(guān)鍵是風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。證券化能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果，關(guān)鍵在于該機(jī)制能否成功建立與運(yùn)行。簡(jiǎn)單來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制就是研究資產(chǎn)證券化中風(fēng)險(xiǎn)的隔離問(wèn)題。 資產(chǎn)證券化由一整套邏輯結(jié)構(gòu)嚴(yán)密的步驟來(lái)完成，它的法律本質(zhì)是債權(quán)逐步擺脫身份色彩實(shí)現(xiàn)獨(dú)立財(cái)產(chǎn)化，并將具有流通性的證券和作為信用主要手段的物的擔(dān)保相結(jié)合。在資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險(xiǎn)主

2、要是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為三種形式：特殊目的機(jī)構(gòu)(SPY)破產(chǎn)對(duì)證券化的風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)發(fā)起人破產(chǎn)對(duì)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，以及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后發(fā)起人破產(chǎn)對(duì)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。 特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)破產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化意味著運(yùn)作載體滅失，證券化失敗。在資產(chǎn)證券化中特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)的法律組織形式有公司制，信托制以及合伙制。特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)有兩種破產(chǎn)可能：SPV自己提出破產(chǎn)請(qǐng)求和債權(quán)人請(qǐng)求強(qiáng)制破產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)通過(guò)適當(dāng)選擇SPV組織形式，限定特殊目的機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)

3、范圍，限制特殊目的機(jī)構(gòu)自愿破產(chǎn)，限制特殊目的機(jī)構(gòu)債務(wù)和擔(dān)保來(lái)隔離特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)若不能達(dá)到法律要求，發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)證券化資產(chǎn)就會(huì)被認(rèn)定依然屬于發(fā)起人名下而被破產(chǎn)清算，證券化將失敗。因此資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)應(yīng)按照法律規(guī)定的方式，并避免被重新定性或被撤銷(xiāo)，盡量實(shí)現(xiàn)法律上的“真實(shí)銷(xiāo)售”以防止被重新定性，以及采取相應(yīng)措施防止撤銷(xiāo)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。 資產(chǎn)轉(zhuǎn)移完成后，發(fā)起人的破產(chǎn)仍可能會(huì)危及證券化的進(jìn)行。主要是特殊目的機(jī)構(gòu)

4、(SPV)可能被實(shí)質(zhì)合并以及管理人終止待履行的合同，此時(shí)應(yīng)當(dāng)阻斷發(fā)起人破產(chǎn)可能導(dǎo)致的特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)被“實(shí)質(zhì)合并”，并設(shè)計(jì)待履行合同被終止后的救濟(jì)機(jī)制，保證按時(shí)支付投資者收益。 我國(guó)現(xiàn)行法律對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隔離的規(guī)定尚不完善。按照現(xiàn)行立法，在特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離中，信托制組織形式較能滿足風(fēng)險(xiǎn)隔離，公司制SPV則稍顯窘迫，需要法律給于寬限。對(duì)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離，“真實(shí)銷(xiāo)售”、重新定性等問(wèn)題法律規(guī)定欠缺，只有