在美上市中概股私有化退市的動(dòng)因與策略分析——以當(dāng)當(dāng)網(wǎng)為例.pdf

1、上市是無(wú)數(shù)企業(yè)的夢(mèng)想，但由于我國(guó)資本市場(chǎng)門(mén)檻高、上市等待時(shí)間長(zhǎng)，許多企業(yè)便選擇在發(fā)展成熟的美國(guó)資本市場(chǎng)上市。從上世紀(jì)九十年代開(kāi)始，中概股共掀起四次赴美上市的熱潮，甚至一度出現(xiàn)一年內(nèi)64家中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市的現(xiàn)象。但是，從2010年起，在美上市的中概股開(kāi)始通過(guò)私有化逃離美國(guó)資本市場(chǎng)，從而掀起一陣退市浪潮，并持續(xù)至今。從本質(zhì)上看，私有化退市是投資者在資本市場(chǎng)上的一種資本運(yùn)作，因此，面對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)嚴(yán)格的監(jiān)督制度以及中美兩國(guó)政策的差異，中概股

2、必須明確私有化的動(dòng)因，正確制定私有化的策略，才能順利完成私有化退市，并使企業(yè)在私有化退市后獲得長(zhǎng)足的發(fā)展。
　　本文以當(dāng)當(dāng)網(wǎng)私有化退市的過(guò)程為例，分析在美上市中概股私有化退市的動(dòng)因和策略。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)于1999年上線運(yùn)營(yíng)，是我國(guó)最早成立的B2C購(gòu)物網(wǎng)站之一，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展現(xiàn)已成為全球最大的中文網(wǎng)上圖書(shū)商城。2010年，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在美國(guó)紐約證券交易所上市，是我國(guó)首家完全以線上業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)在美國(guó)資本市場(chǎng)上市的B2C網(wǎng)上商城，歷時(shí)6年后，于20

3、16年9月正式宣布私有化退市。基于此原因，本文以當(dāng)當(dāng)網(wǎng)私有化退市為典型案例，通過(guò)了解當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的行業(yè)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)展戰(zhàn)略等情況，結(jié)合當(dāng)當(dāng)網(wǎng)私有化退市的整個(gè)過(guò)程，從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面研究當(dāng)當(dāng)網(wǎng)私有化退市的動(dòng)因，分析其私有化退市實(shí)施的策略，并在此基礎(chǔ)上得出相關(guān)結(jié)論和啟示，以為準(zhǔn)備進(jìn)入或退出美國(guó)資本市場(chǎng)的中國(guó)企業(yè)提供借鑒作用。
　　本文利用理論研究和案例分析相結(jié)合的方法，以當(dāng)當(dāng)網(wǎng)私有化退市的案例為中心，從五個(gè)部分展開(kāi)探討。
　　第

4、一部分主要介紹了本文的研究背景和意義、研究思路與方法，并對(duì)現(xiàn)有研究成果進(jìn)行了總結(jié)與評(píng)價(jià)。
　　第二部分是中概股私有化退市的相關(guān)理論概述，該部分分別介紹了價(jià)值重估理論、集中控制理論、代理成本理論和財(cái)富轉(zhuǎn)移理論的基本觀點(diǎn)，同時(shí)闡述了上市公司私有化退市的概念、動(dòng)因和策略，并對(duì)中概股及中概股私有化退市的主要特征和發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了簡(jiǎn)單的介紹。為之后結(jié)合當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的案例分析奠定了理論基礎(chǔ)。
　　第三部分是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)私有化退市的案例簡(jiǎn)介，主要介紹了

5、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)退市前的公司情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)狀況，并詳細(xì)描述了該公司私有化退市的具體歷程。
　　第四部分是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)私有化退市的案例分析，該部分以第三部分為基礎(chǔ)，分別從外部和內(nèi)部?jī)蓚€(gè)方面對(duì)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)私有化退市的動(dòng)因進(jìn)行了分析。從外部環(huán)境來(lái)看，公司市值被低估、中概股在美遭受?chē)?yán)重的信任危機(jī)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)無(wú)法再在美國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資目的、國(guó)內(nèi)政策鼓勵(lì)中概股回歸等因素共同作用促使當(dāng)當(dāng)網(wǎng)退出美國(guó)資本市場(chǎng);從內(nèi)部戰(zhàn)略來(lái)看，強(qiáng)化股權(quán)以防范敵意收購(gòu)、降低市場(chǎng)監(jiān)

6、管帶來(lái)的維護(hù)成本、擺脫束縛以實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略調(diào)整、整合資源實(shí)施“上市-退市-再上市”是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)私有化退市的最終目的。此外，根據(jù)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)私有化的歷程，該部分對(duì)其私有化過(guò)程中實(shí)施的策略進(jìn)行了評(píng)價(jià)，認(rèn)為當(dāng)當(dāng)網(wǎng)大膽實(shí)施一步式收購(gòu)、慎重確定回購(gòu)價(jià)格、恰當(dāng)選擇回購(gòu)的融資渠道、堅(jiān)持與競(jìng)爭(zhēng)者抗衡是其私有化退市成功的關(guān)鍵。
　　第五部分根據(jù)案例分析的結(jié)果得出結(jié)論:第一，市值被低估是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)私有化退市的主要原因;第二，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)私有化退市是基于成本和收益的選擇;第三，