“私有化”下市動(dòng)因及效果分析——基于中石化回購上市子公司案例.pdf

1、2006年中國資本市場正處于股權(quán)分置改革的歷史變革時(shí)期，中石化對旗下4家上市公司流通股股份進(jìn)行回購并終止其上市地位，開創(chuàng)了我國證券市場上市公司私有化的先河，對公司股東和中國資本市場發(fā)展有著積極的意義。上市公司私有化作為企業(yè)資本運(yùn)營的一種常用手段將被運(yùn)用得日趨頻繁，但經(jīng)驗(yàn)尚淺的中國企業(yè)對上市公司私有化認(rèn)識不夠深刻，并且由于我國資本市場發(fā)展歷史較短，上市公司私有化有著自身的特點(diǎn)，因此對我國上市公司“私有化”行為進(jìn)行深入研究是非常必要的。

2、 借此契機(jī)，本文以中西方“私有化”股票回購研究理論為基礎(chǔ)，結(jié)合2006年中國資本市場的改革進(jìn)程，采用規(guī)范性理論分析與事件研究分析相結(jié)合、定性分析驗(yàn)證與定量分析驗(yàn)證等研究方法，對中石化“私有化”回購事件所產(chǎn)生的影響進(jìn)行驗(yàn)證說明。 在中國資本市場變革時(shí)期，研究中石化“私有化”要約回購行為需要解決以下幾個(gè)問題：在對西方傳統(tǒng)回購理論回顧基礎(chǔ)上，明確以中石化為代表的中國企業(yè)實(shí)施“私有化”回購的內(nèi)在動(dòng)因是什么?中國特殊的“私有化”動(dòng)因理

3、論對中石化“私有化”回購行為是否做出了理論支持?以中石化“私有化”所屬上市公司為例，分別從三方面進(jìn)行分析驗(yàn)證：1．理論視角分析，驗(yàn)證中石化“私有化”行動(dòng)的整合效果如何?2．事件研究分析，驗(yàn)證此次“私有化”行動(dòng)產(chǎn)生了怎樣的資本市場效果?3．財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，驗(yàn)證“私有化”行動(dòng)是否對公司業(yè)績變化產(chǎn)生作用？ 針對以上問題，本文分為五個(gè)部分對中石化“私有化”要約回購行為進(jìn)行了研究。 第一部分，導(dǎo)論。首先，闡述本文研究背景，歸納研究意

4、義并說明研究方法、研究思路：其次，回顧股票回購研究文獻(xiàn)，簡要介紹“私有化”回購的相關(guān)理論，作為后續(xù)行文的理淪背景。 第二部分，“私有化”相關(guān)評述。首先，對“私有化”概念、背景、動(dòng)因、收購方式、所能達(dá)到效果等方面進(jìn)行闡述，目的是對私有化這一收購行為有清晰的了解與認(rèn)識；其次，以傳統(tǒng)股票回購理論為基礎(chǔ)，明確股權(quán)分置改革期間發(fā)生的上市公司被其控股股東“私有化”下市的真正內(nèi)在動(dòng)因。將上述私有化回購動(dòng)因與原有的股票回購動(dòng)因進(jìn)行比較分析，辨明

5、在股權(quán)分置改革期間，所發(fā)生的私有化下市作為股票回購一種特例，是否有中國背景的特殊內(nèi)涵。本部分也是第三大部分的案例研究分析進(jìn)行背景上、理論上的鋪墊。 第三部分，本部分主要是對中石化“私有化”事件過程進(jìn)行全景描述與簡要評析。首先，在案例背景中對中石化和目標(biāo)公司情況，所處的政策背景、資本市場背景進(jìn)行簡要介紹；其次，對中石化“私有化”下屬4家A股上市子公司的案例過程進(jìn)行全景回顧；最后，對中石化“私有化”案例資料進(jìn)行一般性分析與闡述。

6、 第四部分，本部分主要是對中石化實(shí)施“私有化”這一戰(zhàn)略行動(dòng)所產(chǎn)生的效果進(jìn)行分析驗(yàn)證。擬運(yùn)用事件研究方法(選取中石化發(fā)布“私有化”公告前60天和后30天股價(jià))和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析方法(選取中石化“私有化”公告前三年和后兩年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù))，從公司戰(zhàn)略角度、資本市場角度和企業(yè)自身業(yè)績變化三個(gè)方面，對在“私有化”下市戰(zhàn)略實(shí)施過程前后的資本市場效果和企業(yè)的業(yè)績效果進(jìn)行驗(yàn)證，觀察“私有化”回購戰(zhàn)略是否對企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整合，集團(tuán)公司治理方面積極的促進(jìn)作用