企業(yè)集團(tuán)管理層權(quán)力對(duì)投資效率影響的研究.pdf

1、企業(yè)集團(tuán)是隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展而興起的一種新的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。20世紀(jì)80年代中期，我國政府為了促進(jìn)當(dāng)時(shí)日漸低迷的國有企業(yè)的發(fā)展，解決國有企業(yè)面臨的嚴(yán)峻競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和供給過剩等系列問題，看到韓國與日本企業(yè)改組后迅速崛起的經(jīng)濟(jì)，結(jié)合國內(nèi)外各界學(xué)者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的對(duì)我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的建議：以資本為紐帶進(jìn)行資產(chǎn)重組，從而形成富有強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)集團(tuán)（跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制、跨國經(jīng)營）。以此為節(jié)點(diǎn)，我國企業(yè)集團(tuán)快速走上市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的舞臺(tái)，成為主要的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體之一。據(jù)

2、統(tǒng)計(jì)，截止到2015年末，我國資本市場(chǎng)上受企業(yè)集團(tuán)控制的上市公司高達(dá)76.2%，接近獨(dú)立企業(yè)的3倍。這足以體現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)在我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體中占據(jù)的主要地位。
　　企業(yè)集團(tuán)確實(shí)有著其得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，利用內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行資金的融通，分配，形成良好的資金流，為資本投資奠定了基礎(chǔ)。但是在企業(yè)集團(tuán)利用充足的現(xiàn)金流進(jìn)行投資的過程中，管理層權(quán)力的集中與分散對(duì)最終的投資效率產(chǎn)生的影響（效率投資還是投資不足、過度投資）眾說紛紜，有學(xué)者認(rèn)為管理層權(quán)力的

3、集中給存在多重代理關(guān)系的企業(yè)集團(tuán)管理層以絕對(duì)權(quán)力，使其控制著公司的閑置資本，失去了董事會(huì)，監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督而降低了投資效率，也有學(xué)者認(rèn)為管理層權(quán)力的集中可以使得企業(yè)集團(tuán)避免喪失有效投資的機(jī)會(huì)，從而提高投資效率，那影響到底如何，值得商榷研究。
　　企業(yè)集團(tuán)發(fā)展后期吸引了一些針對(duì)政府管制的防御性安排的民營企業(yè)的加入，基于此，企業(yè)集團(tuán)從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上劃分為了國有企業(yè)集團(tuán)和獨(dú)立企業(yè)集團(tuán)。相較于獨(dú)立企業(yè)集團(tuán)，國有企業(yè)集團(tuán)，不論是中央政府控制還是地方

4、政府控制都不同程度上會(huì)受到政策的傾斜，政府的保護(hù)和一定的干預(yù)。那么，在這樣的背景下，管理層權(quán)力對(duì)投資效率的影響結(jié)果是否會(huì)因?yàn)椴煌a(chǎn)權(quán)性質(zhì)而發(fā)生變化？
　　在此基礎(chǔ)上，本文選取了2012-2015年滬深A(yù)股上市企業(yè)集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，對(duì)四年共4425個(gè)數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行觀測(cè)分析。同時(shí)，利用excel整理分析了從國泰安數(shù)據(jù)庫下載的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司股權(quán)信息，對(duì)衡量企業(yè)集團(tuán)管理層權(quán)力的指標(biāo)進(jìn)行了界定；依據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)的投資效率計(jì)量方法，選

5、擇了Richardson模型進(jìn)行測(cè)量。最后運(yùn)用多元線性回歸檢驗(yàn)管理層權(quán)力對(duì)投資效率的影響，并進(jìn)一步考察了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，影響的最終結(jié)果。
　　具體而言：為提出假設(shè)，組織本文的研究路徑和選取研究模型并進(jìn)行分析得出結(jié)論，本文在理論部分梳理了國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于管理層權(quán)力、投資效率與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)有關(guān)的文獻(xiàn)資料。在此基礎(chǔ)上，第五章通過描述性統(tǒng)計(jì)，相關(guān)性分析以及回歸分析，分別得出了本文結(jié)論：企業(yè)集團(tuán)中，由于委托代理問題的存在，管理者會(huì)盡可能的向集團(tuán)母

6、公司進(jìn)行尋租，造成上市公司的投資效率低下。同時(shí)相對(duì)于獨(dú)立集團(tuán)企業(yè)，國有企業(yè)集團(tuán)的管理層享有更加優(yōu)厚的政策條件，以及由于信息不對(duì)稱理論產(chǎn)生的高效信息，更容易進(jìn)入資本市場(chǎng)，最終導(dǎo)致投資效率低下的結(jié)果。
　　基于定量與定性分析相結(jié)合得出管理層權(quán)力越大，企業(yè)集團(tuán)投資效率越低，本文認(rèn)為我國企業(yè)集團(tuán)應(yīng)當(dāng)完善董事會(huì)的建設(shè)，尤其是獨(dú)立董事比例的提高以及管理層兩職兼任情況的減少。另外在管理層人員的選擇和培養(yǎng)上就盡可能地以良好的職業(yè)道德為標(biāo)準(zhǔn)，從根源