創(chuàng)業(yè)板上市公司管理層能力對投資效率的影響研究.pdf

1、投資是推動我國經(jīng)濟發(fā)展的重要支撐，投資效率將在宏觀上影響整個經(jīng)濟的資源配置效率，在微觀上影響企業(yè)的績效。而管理層作為企業(yè)直接的決策者和執(zhí)行者，直接控制企業(yè)投融資決策，一方面能力高的管理者能較準(zhǔn)確的預(yù)測復(fù)雜的行業(yè)經(jīng)濟變化，能夠及時的調(diào)整投資戰(zhàn)略或是提前規(guī)劃應(yīng)急措施以應(yīng)對不測變化，合理配置企業(yè)有限資源，提高企業(yè)的投資效率;另一方面能力高的管理者為提高自己在職業(yè)經(jīng)理人市場上的競爭力，維護良好的聲譽和信譽，更傾向于發(fā)布質(zhì)量高的會計信息，做出較為

2、準(zhǔn)確的盈利預(yù)測信息，提高盈余質(zhì)量，降低了信息不對稱程度和代理成本，提高了企業(yè)的投資效率。已有研究表明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司控制性股東與非控制性股東之間的委托代理成本嚴(yán)重，超募資金的不合理利用并沒有讓企業(yè)的融資約束因創(chuàng)業(yè)板的成立而得到緩解，這都加大了投資對現(xiàn)金流的敏感性，造成了非效率投資，因此研究創(chuàng)業(yè)板上市公司的管理層能力與投資效率的關(guān)系具有重大現(xiàn)實意義，對管理層能力的重視將會推動我國職業(yè)經(jīng)理人市場的發(fā)展和完善，這在一定程度上彌補了資本市場的

3、不完善性，特別是對2009年剛成立不久的創(chuàng)業(yè)板上市公司而言更具有理論和實踐意義。
　　本文以2010-2014年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，從投資現(xiàn)金流的角度實證研究管理層能力對投資效率的影響。管理層能力本文采用Demerjian(2012)提出的DEA-TOBIT回歸殘值衡量，投資效率本文采用Richardson(2006)提出的回歸殘值衡量。本文首先建立現(xiàn)金流與投資效率的回歸模型，分析現(xiàn)金流對于投資效率的影響，在此基礎(chǔ)上加入管理

4、層能力與現(xiàn)金流的乘積交互項，以交互項的系數(shù)符號說明管理層能力對投資效率的影響，然后將樣本分為高低融資約束組和投資過度與投資不足組，再次利用上述回歸模型，以考察融資約束對投資效率的影響，以及研究管理層能力是否能夠緩解融資約束，進(jìn)而影響投資效率。實證研究結(jié)果表明，投資效率對現(xiàn)金流表現(xiàn)出敏感性，能力高的管理層能夠抑制投資現(xiàn)金流敏感性，在融資約束高組中，現(xiàn)金流與投資不足呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，在融資約束低組中，現(xiàn)金流與投資過度成正相關(guān)關(guān)系，而融資約束高組