股票流動(dòng)性與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系——基于中國(guó)A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).pdf

1、一個(gè)有效的資本市場(chǎng)可以通過(guò)優(yōu)化資源配置、為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金融通、以及風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)等功能為企業(yè)的發(fā)展提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本支持，為企業(yè)成長(zhǎng)助力。而股票流動(dòng)性的改善有助于資本市場(chǎng)各項(xiàng)功能的發(fā)揮，是資本市場(chǎng)的生命力所在。另一方面，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始重視價(jià)值管理。企業(yè)價(jià)值越來(lái)越成為公司治理和投資決策的依據(jù)之一，企業(yè)價(jià)值最大化也是當(dāng)前公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域廣泛追求的目標(biāo)。由此，基于股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)二者相輔相成的初衷，包括股票流

2、動(dòng)性在內(nèi)的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)與包括企業(yè)價(jià)值最大化在內(nèi)的公司治理目標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系開(kāi)始受到越來(lái)越多的關(guān)注。將市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)與公司財(cái)務(wù)兩個(gè)領(lǐng)域相聯(lián)系，研究股票流動(dòng)性與企業(yè)價(jià)值的內(nèi)在關(guān)系，既為公司治理提供另一個(gè)視角，也為建立健康高效的資本市場(chǎng)提供有益的思路。
　　本文基于2003-2015年共13年間中國(guó)股市A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，參照Fang et al.(2009)以及李哲(2015)的研究思路，采用了描述性分析、Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)、

3、OLS多元回歸分析、分樣本回歸分析、分指標(biāo)回歸分析、固定效應(yīng)回歸分析以及兩階段最小二乘法等方法，檢驗(yàn)在中國(guó)特殊的國(guó)情背景下，股票的流動(dòng)性與企業(yè)價(jià)值之間是否存在因果關(guān)系;若存在，該因果關(guān)系的方向?yàn)楹?同時(shí)，該因果關(guān)系是通過(guò)何種作用機(jī)制得以傳導(dǎo)。由于本文研究目的包括股票流動(dòng)性與企業(yè)價(jià)值二者因果關(guān)系的方向問(wèn)題，這便涉及到模型內(nèi)生性與因果關(guān)系的檢驗(yàn)。為了解決該問(wèn)題，本文檢驗(yàn)了在股票流動(dòng)性的外生沖擊下，股票流動(dòng)性的改變是否帶來(lái)企業(yè)價(jià)值更大幅度的變

4、動(dòng)，由此便涉及到股票流動(dòng)性外生沖擊的選取與計(jì)量問(wèn)題，這是本文的一大研究難點(diǎn)，也是本文較之前人研究的創(chuàng)新之處。結(jié)合中國(guó)特殊的國(guó)情背景，本文選取股權(quán)分置改革和2008年金融危機(jī)為流動(dòng)性的外生沖擊，檢驗(yàn)在股票流動(dòng)性的外生沖擊下，股票流動(dòng)性的改變是否帶來(lái)企業(yè)價(jià)值更大幅度的變動(dòng)，由此進(jìn)一步驗(yàn)證本文因果關(guān)系的方向。
　　研究結(jié)果表明，在中國(guó)股市特殊的背景下，股票流動(dòng)性與企業(yè)價(jià)值二者之間存在內(nèi)在關(guān)系，且流動(dòng)性更高的股票具有更高的企業(yè)價(jià)值。至于這

5、一關(guān)系的傳遞機(jī)制，研究結(jié)果驗(yàn)證了股票流動(dòng)性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響可以通過(guò)股價(jià)信息反饋機(jī)制以及大股東干預(yù)機(jī)制進(jìn)行傳遞，即:企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)不確定性越大，企業(yè)對(duì)股價(jià)信息含量增加的反應(yīng)程度越大，流動(dòng)性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響也會(huì)增強(qiáng);企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者持股比例越大，機(jī)構(gòu)投資者更有能力也更有動(dòng)機(jī)對(duì)企業(yè)進(jìn)行積極的監(jiān)督，流動(dòng)性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響也會(huì)增強(qiáng)。此外，盡管研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市中投資者的理性程度仍有待提高，但無(wú)法說(shuō)明股票流動(dòng)性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響可否經(jīng)投資者情緒加以傳遞