中國A股上市公司流動性應計信息內涵實證研究——基于盈利預測能力和價值相關性.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、應計制是現(xiàn)代會計最重要的制度構建。在應計制下,會計盈余由非付現(xiàn)的應計和付現(xiàn)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流兩部分組成。以往學者們在研究會計信息的相關性時,主要集中討論會計盈余信息含量,再進一步就是研究總應計或現(xiàn)金流的信息含量。其實理解會計數(shù)字的生成過程比理解籠統(tǒng)的會計數(shù)字更重要,也就是說必須深入各組成要素詳細分析。流動性應計作為一個匯總項目已有不少學者關注,但國內迄今很少有人深入到流動性應計內部挖掘其分解項目的信息含量。本文則旨在這一方面做一些嘗試,并

2、試圖回答以下問題:各個流動性應計如應收賬款變動(增加或減少)、存貨變動以及應付賬款變動是否具有企業(yè)未來盈利的預測價值?它們與股價變動的相關性如何?能否幫助投資者預測股票超常收益率?投資者是否甄別了不同流動性公司流動性應計的信息含量?從實務操作層面上講,根據(jù)大多數(shù)企業(yè)的現(xiàn)金/應付賬款—存貨—應收賬款—現(xiàn)金的生產(chǎn)經(jīng)營模式,表面上我們著眼于流動性應計項目,其實是在關注企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動及最終的經(jīng)營成果(包括發(fā)展能力和盈利能力),因此我們的分析

3、結論對企業(yè)加強日常生產(chǎn)經(jīng)營也有一定的參考價值。 全文主要采用實證研究方法,同時輔以必要的理論解釋和說明。本文共分為五章十六節(jié),從理論和實證兩個方面對我國上市公司流動性應計的信息內涵進行了研究。 緒論作為全文的起點,對本文的研究意義、研究框架和創(chuàng)新之處進行闡述。 第二章是全文分析的理論基礎。第一節(jié)探討了會計信息兩種典型的生成機制——應計制和現(xiàn)金制的特點,并計較了這兩種會計基礎的優(yōu)劣,指出應計制作為現(xiàn)代會計最重要的構

4、建是歷史的選擇。第二節(jié)針對流動性應計項目的界定展開,討論應收賬款、存貨和應付賬款對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響,并由此帶來的財務上的影響。第三節(jié)是本章的理論重點。根據(jù)契約理論下信息不對稱帶來的后果,說明會計信息報告披露的重要性。然后引入有效市場理論,闡述會計信息與有效市場的聯(lián)系,由此對介紹會計信息的價值相關性作理論鋪墊。 第三章進入實證檢驗的部分,本章在文獻回顧和提出假設的基礎上,檢驗流動性應計的盈利預測能力和發(fā)展預測能力。盈利模型的因變

5、量分別為后一期三個利潤率指標(銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率),發(fā)展預測能力模型的因變量為后一期銷售額。由于公司日常運營與企業(yè)流動資金的松緊緊密相連,于是我們考慮了流動性因素。并根據(jù)區(qū)分和不區(qū)分流動性兩種情況,進行分組回歸。得出的主要結論有:(1)本期應收賬款增加與后一期銷售額增長負相關,與后一期的利潤率顯著負相關;本期應收賬款減少與后一期利潤率顯著正相關;與應收賬款增加相比,應收賬款減少更能促進企業(yè)利潤率水平的提高,并且正反兩方

6、面的影響不對稱。在區(qū)分了流動性后,應收賬款增加與三個利潤率指標顯著負相關。(2)本期應付賬款增加與后一期銷售額增加顯著正相關,與銷售凈利率和資產(chǎn)凈利率在1%的水平上顯著負相關。對這種與預期存在反差的猜測是應付賬款增加是企業(yè)流動性惡化的表現(xiàn),這將制約企業(yè)的盈利水平;應付賬款增加與應付賬款減少帶來的影響不對稱。在按流動性分組討論后,應付賬款變動對不同流動性企業(yè)的影響程度不一致,但沒有表現(xiàn)出符號上的不一致,輔證了我們的預期。(3)存貨增加與后

7、一期銷售額增加正相關,但后一期利潤率會下降;存貨減少對利潤率的正面影響普遍大于存貨增加對利潤率的負面影響。按流動性分組回歸后,就銷售凈利率而言,存貨增加對流動性好的企業(yè)的負面影響更大。(4)無論是否區(qū)分流動性,企業(yè)的成長能力和盈利能力都表現(xiàn)出明顯的時間趨勢,企業(yè)的經(jīng)營活動有著內在的連貫性。 第四章則通過實證研究檢驗流動性應計的價值相關性。在全面回顧文獻和提出假設的基礎上,引入了檢驗市場反應的股價模型和超額收益率模型。其中股價模型

8、的因變量是M/B比率,如果某個因變量的回歸系數(shù)越大越顯著,則說明市場評價越積極,估價也越高。超額收益率模型則主要考察流動性對股票收益率的預測價值。同樣在研究中,我們考慮了流動性問題。研究的主要結論有:(1)前一期主營業(yè)務增長無疑是個利好消息,市場對此作出正面評價;投資者認為主營業(yè)務收入增長對流動性較差的公司會更有利,投資者所得到超常收益率相對高一些。(2)應收賬款增加作為會計盈余的重要貢獻力量,投資者作出了積極的反應。但投資者更看重會計

9、盈余這個總體數(shù)字而非其構成部分,會計盈余的多寡和增減變動會直接影響公司的市場價值。但是在全樣本下和流動性較好的公司樣本下,應收賬款增加與未來超常收益率顯著負相關,這說明依靠應收賬款增加貢獻的會計盈余缺乏可持續(xù)性,投資者不能獲得預期的市場回報,所以投資者高估了這類股票的內在價值。(3)對于流動性較差的公司而言,應付賬款增加與市場價值提高顯著正相關??赡艿慕忉屖瞧髽I(yè)可以利用新的商業(yè)信用緩解流動資金的壓力,資本市場對此作出了“積極”評價。在流

10、動性較好的公司樣本下,這種相關關系不明顯。(4)在全樣本和區(qū)分流動性的情況下,存貨增加與公司價值顯著正相關,但存貨增加與未來超常收益率存在負相關關系但不顯著。雖然流動性應計項目的重要組成部分,但無益于會計盈余的可持續(xù)性,投資者卻沒有意識到這一點。市場對流動性差的企業(yè)的存貨減少作出了負面評價,但存貨減少與未來超常收益率正相關并在10%的水平上顯著,這說明市場低估了這類公司的價值。 本文的創(chuàng)新及貢獻在于:(1)首次對流動性應計進行分

11、解研究,在盡可能長的時間窗內(1993-2004年)探討應收賬款、應付賬款和存貨的變動信息的價值相關性。也是第一次根據(jù)公司的流動性的好壞進行分組回歸,以揭示不同流動性給流動應計的信息內涵,包括短期的市場反應和長期對股票回報率的預測價值。并由此證實我國證券市場存在“功能鎖定”現(xiàn)象,并揭示投資者對部分股票定價有偏。根據(jù)研究中發(fā)現(xiàn)的“應付賬款異象”,從實證的角度證明我國商業(yè)信用的嚴重缺位,呼吁建立健全企業(yè)商業(yè)信用體系。 (2)作者從現(xiàn)金/應付

12、賬款—存貨—應收賬款—現(xiàn)金的生產(chǎn)經(jīng)營循環(huán)模式出發(fā),回歸財務報表中的反映企業(yè)主營業(yè)務活動的基本信息,通過研究應收賬款變動、應付賬款變動和存貨變動與企業(yè)未來的盈利能力和成長能力的相關性,以揭示流動性應計在日常經(jīng)營管理中的重要性。(3)在研究方法和手段上,作者也作了一些新的嘗試。引入與國際上常用的R統(tǒng)計軟件用于全程分析。在對數(shù)據(jù)的處理上,剔除或限定極端樣本數(shù)據(jù)對回歸擬合效果的影響,有效避免了常規(guī)軟件對異常值無能為力的弊端,從而保證了分析結果的

13、合理性。 本文研究的不足和要做的后續(xù)工作有:(1)由于存貨項目的特殊性,存貨又包括原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品。原材料和在產(chǎn)品的增加從某種程度上說明企業(yè)需求擴大,銷售趨旺,所以加大采購力度。而產(chǎn)成品增加則從負面說明企業(yè)銷售不利,產(chǎn)品積壓。原材料和產(chǎn)成品的增減信息會在某種程度上抵消或遮蓋存貨變動的真實原因,因此從嚴格意義上說,應該對存貨項目進一步作明細分解,以得出更可靠的結論。(2)在計算MVE時,股票價格采用會計年度結束之后4月底的收

14、盤價格,此處假設在會計報表披露到4月30日沒有其它信息影響股價,該假設沒有普遍的適用性。最好的改進方法采用各個公司每年年報披露第二天的收盤價,該價格最能反映年報信息對于市場價值的影響,使MVE更為真實。(3)模型運用中沒有考慮公司規(guī)模等控制變量,可以在模型中加入包括資產(chǎn)在內的控制變量。(4)鑒于我國當初設立資本市場是為國企改革服務的,分設了流通股和非流通股,“政策”因素較多,“市場”作用有限。一直到2006年股權分置改革完成以前,證券市

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