媒體披露策略與財(cái)富轉(zhuǎn)移——基于高管減持期間的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、近些年，上市公司高管通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持套現(xiàn)的現(xiàn)象日益增多且呈井噴之勢(shì)，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板公司表現(xiàn)得尤為明顯，引起了監(jiān)管層及社會(huì)各界的熱切關(guān)注。而高管作為企業(yè)的權(quán)力中樞，在減持過(guò)程中是否會(huì)利用其內(nèi)部控制優(yōu)勢(shì)來(lái)謀取私利，更是飽受外部投資者的質(zhì)疑。已有研究發(fā)現(xiàn)，媒體報(bào)道儼然成為影響股價(jià)波動(dòng)的重要成因，同時(shí)又具備“軟信息”等特征，因而高管自然不會(huì)忽視媒體報(bào)道在左右股票價(jià)格時(shí)所發(fā)揮的積極作用，可能會(huì)主動(dòng)尋求對(duì)媒體報(bào)道的影響。那么，在減持期間，為了

2、配合減持的需要，公司高管是否存在動(dòng)機(jī)主動(dòng)實(shí)施媒體披露管理？如若存在，驅(qū)使公司實(shí)施媒體披露管理行為的主要影響因素有哪些，具體的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)又如何？這些都是本文重點(diǎn)要討論的問(wèn)題。
　　本文以2006年1月至2014年12月間國(guó)內(nèi)A股上市公司高管及家屬減持交易為研究對(duì)象，重點(diǎn)關(guān)注公司高管是否存在策略性媒體披露行為及其動(dòng)機(jī)影響因素和具體市場(chǎng)效應(yīng)如何等問(wèn)題。研究發(fā)現(xiàn)，高管減持期間有主動(dòng)管理媒體報(bào)道來(lái)拉升股價(jià)的現(xiàn)象，即前期就開始媒體造勢(shì)，在當(dāng)期達(dá)

3、到頂峰，事后又恢復(fù)正常;相應(yīng)地，股票收益也會(huì)經(jīng)歷先升后降的變化。而且媒體披露策略在不同時(shí)期表現(xiàn)也不一樣，前期主要是盡量釋放好消息和抑制壞消息，當(dāng)期則注重提升媒體關(guān)注度。此外，減持規(guī)模和參與減持高管人數(shù)對(duì)媒體披露動(dòng)機(jī)有正向影響，但不支持信息層級(jí)假說(shuō)。同時(shí)本文發(fā)現(xiàn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度也是影響媒體披露管理動(dòng)機(jī)的重要因素;即行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越低，高管媒體披露動(dòng)機(jī)越明顯。不僅如此，媒體披露管理在短期內(nèi)可助推公司股價(jià)上升，有利于高管的高位減持套現(xiàn)，長(zhǎng)期則會(huì)導(dǎo)