高管權(quán)力、內(nèi)部控制與并購(gòu)績(jī)效——基于我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的設(shè)立和不斷完善，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)浪潮愈演愈烈。2015年，中國(guó)上市公司并購(gòu)重組案例已上升至2，668宗，交易規(guī)模達(dá)到2.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)52％，并購(gòu)已成為公司優(yōu)化資源配置和提升價(jià)值的重要手段。國(guó)家近年來(lái)出臺(tái)多項(xiàng)政策，鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提升公司整體質(zhì)量、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力，提高了我國(guó)上市公司并購(gòu)重組的自主性，進(jìn)一步促進(jìn)了公司并購(gòu)的發(fā)展。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)的目的、類型和績(jī)效等開(kāi)展了廣泛深入的研究，發(fā)現(xiàn)實(shí)施收購(gòu)的

2、公司積極的并購(gòu)行為并不能為股東創(chuàng)造價(jià)值甚至?xí)p害股東價(jià)值。既然并購(gòu)行為并不能為股東創(chuàng)造價(jià)值，并購(gòu)活動(dòng)為何卻與日俱增呢。
　　并購(gòu)是一個(gè)復(fù)雜的活動(dòng)，涉及資金大、經(jīng)濟(jì)后果深遠(yuǎn)以及復(fù)雜的公司資源和文化融合等而具有巨大風(fēng)險(xiǎn)，在我國(guó)市場(chǎng)體制還不完善、管理者受托責(zé)任意識(shí)不強(qiáng)的狀況下，并購(gòu)成為管理層進(jìn)行自利行為的手段，損害公司甚至國(guó)家的價(jià)值。內(nèi)部控制制度作為企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)的重要機(jī)制，對(duì)有效發(fā)現(xiàn)并糾正并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，提高并購(gòu)績(jī)效具有十分重要的意義

3、。因此，本文從人與制度的雙重角度出發(fā)，梳理高管權(quán)力、內(nèi)部控制與并購(gòu)績(jī)效間的邏輯關(guān)系，綜合研究高管權(quán)力對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響、內(nèi)部控制對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響以及內(nèi)部控制在高管權(quán)力對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響時(shí)的作用。論文的主要內(nèi)容如下:
　　第一章為緒論。本章闡述了本文的研究背景和研究意義，梳理出切實(shí)可行的研究方法，概括總結(jié)全文的研究?jī)?nèi)容，構(gòu)建研究框架，同時(shí)指出本文的預(yù)期貢獻(xiàn)與不足之處。
　　第二章為文獻(xiàn)綜述。本章系統(tǒng)的回顧了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)高管權(quán)力與

4、并購(gòu)績(jī)效、內(nèi)部控制與并購(gòu)績(jī)效以及高管權(quán)力與內(nèi)部控制的研究成果，梳理相關(guān)的文獻(xiàn)。
　　第三章為概念界定、理論回顧與假設(shè)提出。參考學(xué)者的研究成果，明確本文相關(guān)概念，理論回顧委托代理理論、管理層權(quán)力理論和風(fēng)險(xiǎn)偏好理論，在此基礎(chǔ)上，提出了本文的研究假設(shè):假設(shè)1:高管集權(quán)會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。假設(shè)2:國(guó)有企業(yè)高管集權(quán)對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的負(fù)面影響會(huì)顯著高于非國(guó)有企業(yè)。假設(shè)3:內(nèi)部控制有效性會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生顯著的正面影響。假設(shè)4:

5、內(nèi)部控制可以有效改善高管集權(quán)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的損害。假設(shè)5:相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制對(duì)于改善高管集權(quán)對(duì)公司并購(gòu)績(jī)效的損害具有更加明顯的效果。
　　第四章為研究設(shè)計(jì)與分析。本文搜集了并購(gòu)首次公告日在2009-2013年間的滬深A(yù)股上市公司所有并購(gòu)事件作為初始研究樣本，按照一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了篩選，最終得到短期并購(gòu)績(jī)效樣本1411個(gè)，長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效樣本1674個(gè)。本文選擇兩職兼任、董事會(huì)規(guī)模、內(nèi)部董事比例、其他單位兼職、高管持股以及股權(quán)

6、分散六個(gè)指標(biāo)運(yùn)用主成分分析來(lái)測(cè)度高管權(quán)力，用DIB內(nèi)部控制指數(shù)的對(duì)數(shù)衡量?jī)?nèi)部控制的質(zhì)量，用事件研究法計(jì)算累計(jì)超額收益率衡量短期并購(gòu)績(jī)效、用并購(gòu)前后兩年總資產(chǎn)收益率均值的差額來(lái)衡量長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效。其中內(nèi)部控制指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)自DIB內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。對(duì)樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)及差異性檢驗(yàn)，并通過(guò)相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn):高管權(quán)力與并購(gòu)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)，內(nèi)部控制與并購(gòu)績(jī)效呈顯著正相關(guān)。
　　結(jié)合回歸的結(jié)果進(jìn)行分析，本文

7、得到以下結(jié)論:一是高管權(quán)力越高，高管出于個(gè)人利益和過(guò)度自信等方面的原因，選擇一些并不能為股東帶來(lái)財(cái)富的并購(gòu)，導(dǎo)致并購(gòu)績(jī)效越差。國(guó)有上市公司相對(duì)于非國(guó)有上市公司，高管權(quán)力對(duì)并購(gòu)績(jī)效具有更加顯著的負(fù)面影響。一方面是由于國(guó)有上市公司大都存在的“所有者”缺位，高管缺乏有效的監(jiān)督與制約;另一方面，國(guó)企高管具有更大的社會(huì)責(zé)任，使得高管并不總是把利益放在首位，選擇非有效并購(gòu)的可能性高于非國(guó)有企業(yè)，使得并購(gòu)績(jī)效下降。二是內(nèi)部控制作為公司防范管理風(fēng)險(xiǎn)的重

8、要措施，可以最大程度的預(yù)防和發(fā)現(xiàn)并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生顯著的正面影響。三是健全有效的內(nèi)部控制可以在企業(yè)內(nèi)部形成相互制衡、相互監(jiān)督的制約機(jī)制，使高管的行為受到一定程度的制約和調(diào)節(jié)，自利行為受到限制，有效改善高管集權(quán)導(dǎo)致的并購(gòu)績(jī)效的損害。國(guó)有企業(yè)高管大都由國(guó)家指派，更注重政績(jī)而非盈利，內(nèi)部控制機(jī)制形同虛設(shè)，對(duì)改善高管集權(quán)帶來(lái)的績(jī)效損害收效甚微;在非國(guó)有企業(yè)中，鑒于高管聲譽(yù)及職業(yè)生涯與公司業(yè)績(jī)息息相關(guān)，內(nèi)部控制能有效評(píng)估與監(jiān)督其

9、行為決策，有效改善高管集權(quán)對(duì)績(jī)效的損害。
　　第五章為研究的總結(jié)、政策建議與展望?；诶碚摲治龊蛯?shí)證研究結(jié)果，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)實(shí)國(guó)情，為保證并購(gòu)行為的有效性與盈利性，優(yōu)化資源配置，提出如下四條政策建議:1.改善股權(quán)分布結(jié)構(gòu)，健全公司治理機(jī)制;過(guò)于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)不能在企業(yè)內(nèi)部形成相互制約、相互監(jiān)督機(jī)制，使得高管濫用自身權(quán)力，損害公司價(jià)值。因此，需要采取措施改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。2.完善激勵(lì)考核辦法，抑制高管自利行為;在設(shè)計(jì)公司薪酬體系時(shí)需要通

10、過(guò)績(jī)效工資、股票期權(quán)等一系列有效的激勵(lì)與約束機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)高管的短期利益與股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益之間的矛盾，抑制高管的機(jī)會(huì)主義行為。3.增強(qiáng)董事會(huì)督導(dǎo)作用，完善內(nèi)部控制建設(shè);若要保障內(nèi)部控制有效運(yùn)行，切實(shí)發(fā)揮監(jiān)督職能，必須增強(qiáng)董事會(huì)在公司中的督導(dǎo)作用，發(fā)揮好連接股東與管理者紐帶的作用。4.強(qiáng)化信息披露制度，發(fā)揮外部監(jiān)督作用;充分的信息披露使高管行為受到外部的約束與監(jiān)督，減少無(wú)效并購(gòu)行為的發(fā)生。
　　本文的研究貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下三點(diǎn):
　　一是

11、現(xiàn)有文獻(xiàn)主要是直接關(guān)注高管權(quán)力或者內(nèi)部控制單獨(dú)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，而對(duì)兩者間的共同作用研究甚少。本文將高管權(quán)力、內(nèi)部控制與并購(gòu)績(jī)效結(jié)合起來(lái)，研究三者間的影響作用機(jī)理，通過(guò)新的視角研究并購(gòu)績(jī)效的影響因素，完善了并購(gòu)績(jī)效相關(guān)理論。
　　二是進(jìn)一步研究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下高管權(quán)力在并購(gòu)績(jī)效中的作用以及不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下內(nèi)部控制在高管權(quán)力對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響時(shí)的作用，將高管權(quán)力、內(nèi)部控制、并購(gòu)績(jī)效與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，對(duì)促進(jìn)我國(guó)國(guó)企改革、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)

12、布局結(jié)構(gòu)、提升資本市場(chǎng)效率和活力提供了參考。
　　三是本文對(duì)被解釋變量并購(gòu)績(jī)效選用兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量:事件研究法計(jì)算累計(jì)超額收益率衡量短期并購(gòu)績(jī)效，財(cái)務(wù)研究法計(jì)算總資產(chǎn)收益率的差額衡量長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效，力求更加全面的研究并購(gòu)績(jī)效，使得結(jié)論更加全面可靠。
　　本文的研究不足主要為以下兩點(diǎn):第一，對(duì)于長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效，礙于時(shí)間的限制，本文只獲取了并購(gòu)后兩年的總資產(chǎn)收益率，但并購(gòu)整合需要在較長(zhǎng)一段時(shí)間才能顯現(xiàn)效果，對(duì)研究結(jié)論的可靠性產(chǎn)生影響;