影響創(chuàng)業(yè)板新股申購收益率的因素實證分析【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p>　?。?20_ _屆 ）</p><p>　　影響創(chuàng)業(yè)板新股申購收益率的因素實證分析</p><p>　　所在學院 </p><p>　　專業(yè)班級 經(jīng)濟學

2、</p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 日</p><p>　　摘要：創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行吸引了個人投資者、機構投資者等廣泛地關注。本文在簡介

3、研究背景和對文獻簡要回顧的基礎上，通過收集新股發(fā)行相關的數(shù)據(jù)，然后進行統(tǒng)計描述，并通過建立多元線性回歸模型對新股發(fā)行的收益率狀況進行了研究。本文的研究結論對于證券投資者特別是散戶投資者具有重要的現(xiàn)實意義。 </p><p>　　關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；新股申購；收益率；影響因素；實證分析</p><p>　　The Empirical Analysis of Influence Factors

4、to The GEM’s Data of Return</p><p>　　Abstract：The GEM’s issue in China attracts individual investors and institutional investors’attention.This article first introduces background and related interatures, th

5、en collecs GEM’data and conducts statistical description, at last research the rate of return by building multivariate linear regression model. The results of the article have great realistic significance to securities i

6、nvestors, especially retail investors.</p><p>　　Key words:GEM; New stock purchase; Rate of return; Influence factors; Empirical analysis</p><p><b>　　目錄</b></p><p><b&

7、gt;　　一、引言1</b></p><p>　　二、相關文獻的回顧1</p><p><b>　　三、實證研究2</b></p><p>　　(一) 變量的選取與描述2</p><p>　　(二) 相關系數(shù)的計算6</p><p>　?。ㄈ┗貧w模型的建立與分析6<

8、/p><p><b>　　四、總結8</b></p><p><b>　　參考文獻9</b></p><p><b>　　附表10</b></p><p><b>　　致謝16</b></p><p><b>　　一、

9、引言</b></p><p>　　我國的創(chuàng)業(yè)板市場于2009年10月23日正式推出。自交易以來，創(chuàng)業(yè)板新股上市平穩(wěn)有序，交投活躍，截止2011年3月7日，我國A股創(chuàng)業(yè)板市場共有191只股票，已經(jīng)成為機構投資者以及散戶投資者重點關注的版塊。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司大都從事高科技業(yè)務，具有較高的增長性，但往往成立時間較短規(guī)模較小，業(yè)績也不突出，但有很大的成長空間。所以創(chuàng)業(yè)板的風險要比主板高得多。自上市交易以來，

10、創(chuàng)業(yè)板新股的首日收益率一直居高不下，但是在新股發(fā)行過程中，也曾經(jīng)發(fā)生首日破發(fā)的情況，給投資者造成了極大的損失。創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行還在繼續(xù)，規(guī)模和市值也在不斷擴大。創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行吸引了個人投資者、機構投資者等廣泛地關注，證券市場上也專門成立了一些打新股的基金或者理財產(chǎn)品。因此，研究新股申購收益率的影響因素，以及新股申購的收益和風險狀況，對于新股申購市場上的參與者，以及監(jiān)管者都有較大的意義。</p><p><

11、b>　　二、相關文獻的回顧</b></p><p>　　主板和創(chuàng)業(yè)板的新股發(fā)行還在繼續(xù)，規(guī)模和市值也在不斷擴大，面對新股申購收益率這一問題，投資者也需要有切合實際并且能夠指導實際的理論，以往的學者對此也進行了一定的關注，主要從新股抑價發(fā)行和新股短期發(fā)行收益率等兩個領域。</p><p>　　學者們從各個角度解釋了新股抑價發(fā)行的原因：1．非對稱信息假說。Baron（1982

12、）認為發(fā)行人采取抑價發(fā)行策略的原因是由于發(fā)行人和認購人之間存在非對稱的信息[1]；Rock（1986）驗證了投資者之間也存在非對稱信息，就是說投資者中的一部分擁有信息而另一部分則沒有，因此新股發(fā)行必須存在抑價，才能確保無信息投資者去申購新股[6]。2．流行效應假說。這一假說是從投資心理學的角度進行分析，Koh and Walter（1989）認為一般投資者進行投資時往往不只是根據(jù)自己所了解的情況進行的，反而非常容易受到其他投資者的影響。

13、比如某個投資者對某只股票一直很看好，并且他還掌握著一些利好消息，但是當他看見其他投資者在看空這支股票時，他也會考慮放棄購買這只股票；另一面，如果他看見大量的投資在購買一只股，他則會不斷增加購買的信心。所以，為了避免發(fā)行失敗最切合實際的方法就是發(fā)行人有意壓低新股價格吸引第一批購買者，從而帶動其他更多投資者來購買[7] [8]。3．投資銀行聲譽假說。 Beatty and Ritter （1986）認為投資銀行為了樹立并維護良好的聲譽，有意

14、壓低股票的發(fā)行價格。因為如果一家投資銀</p><p>　　此外還包括Tinin（1988）提出的防范法律訴訟假說[2]；Chowdhry and Shweman（1994）提出的承銷方式和時間間隔假說等等[13]。</p><p>　　關于新股短期發(fā)行收益率的實證研究成果也不在少數(shù)。Reily and Hatfield（1969）進行了新股抑價發(fā)行問題的研究，他們利用美國股票市場上196

15、3年1月—1965年12月間53只新股為樣本進行分析，發(fā)現(xiàn)這些股票的平均首日回報率為9.6%，大大超過同期的市場基準收益率[14]。Levis（1993）對英國新股，Dawson（1987）對香港新股的研究及眾多學者大量的實證研究均表明，新股短期發(fā)行抑價現(xiàn)象在世界各國的股票市場中幾乎是一種普遍存在的現(xiàn)象[15] [16]。我國的股票市場相對于其他發(fā)達國家起步較晚，關于新股發(fā)行抑價問題的研究也相對滯后。洪禮旺（2010）分析了股權分置改革

16、前后的IPO抑價率數(shù)據(jù)，在核準制下，全體樣本平均IPO抑價水平為124.766%。其中股權分置時代的平均IPO抑價水平為114.73%；股權分置改革后全流通IPO的平均抑價水平為145.09%[3]。徐的爐，邵俊崗（2009）選取了從桂林三金等40只新股作為樣本，分析后認為我國IPO抑價率確實過高，一二級市場嚴重不平衡，一級市場投機炒作的資金太多，二級市場投資風險過大 [5]。</p><p>　　以上學者是從新

17、股發(fā)行方式，投資者心理，新股發(fā)行抑價這些方面來研究影響新股收益率的，研究的方法及研究角度較為單一，得出的結論大致相同，特別是對于實際操作的指導意義不大。特別是近十年來，我國證券市場發(fā)展迅速，我國的證券市場經(jīng)歷了多次變革之后，尤其是2009年10月份創(chuàng)業(yè)板上市，投資環(huán)境與以往發(fā)生了翻天覆的變化。不同于以上文獻的是我將利用模擬分析和計量分析相結合的方式，從新股申購以及新股賣出這兩個角度來探討影響新股收益率的因素，從而更好地指導實際的投資行為

18、。</p><p><b>　　三、實證研究</b></p><p>　?。ㄒ唬┳兞康倪x取與描述</p><p>　　自2009年10月23日我國的創(chuàng)業(yè)板市場正式推出以來，截至到2011年3月16日共有神州泰岳、華誼兄弟等191家公司在創(chuàng)業(yè)板完成IPO上市，這些公司的籌資額、首日開盤漲幅、首日收盤漲幅、發(fā)行價、發(fā)行市盈率、中簽率等指標的原始數(shù)據(jù)

19、來源于證券之星網(wǎng)站，以及同花順軟件經(jīng)整理得到。新股申購收益率是中簽率和首日開盤漲幅的乘積，相應的有新股開盤收益率和新股收盤收益率。下表是創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行上市情況的描述性統(tǒng)計。</p><p>　　表3-1 創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行上市情況的描述性統(tǒng)計</p><p>　　由表3-1可知創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均籌資額為6.18億，最大的籌資額為20.42億，最低籌資額為1.57億。平均開盤漲幅為39.3%，

20、最大漲幅為152.1%，平均發(fā)行價為34.93元，最高為110元，最低為11.3元。平均市盈率為70.27，最大市盈率為150.82，最低市盈率為36.98。開盤的平均收益率為29.08%，開盤的最大收益率為177.33%，開盤的最低收益率為-63%。收盤的平均收益率為29.73%，收盤的最大收益率為193.2%，收盤的最小收益率為-100%。收盤漲幅的平均值為41%，最大漲幅為209.73%，最小漲幅為-100%。創(chuàng)業(yè)板新股的平均中簽

21、率為0.91%，最大的中簽率為7.16%，最小中簽率為0.29%。創(chuàng)業(yè)板新股申購平均凍結資金892.99億元，最大凍結額為2374.26億元，最小凍結額為158.1億元。需特別關注的是，新股申購的收盤收益率大于開盤收益率。</p><p>　　各類指標的圖形表示，具體如下：</p><p>　　圖3-1 創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行價格圖</p><p>　　由圖3-1可知，創(chuàng)業(yè)

22、板新股發(fā)行價格有高有低，個股之間發(fā)行價差別較大，但是在30元上下的居多。發(fā)行價最低為金亞科技11.3元，最高為湯臣倍健110元，但總體看來價格大致維持在15元到50元之間。</p><p>　　圖3-2 創(chuàng)業(yè)板新股上市的市盈率圖</p><p>　　由圖3-2可知，創(chuàng)業(yè)板新股上市的市盈率大概圍繞在70倍上下波動，高低不一。其中市盈率最高為新研股份150.82，最低為華伍股份36.98。&l

23、t;/p><p>　　圖3-3 創(chuàng)業(yè)板新股的籌資額</p><p>　　由圖3-3可知，創(chuàng)業(yè)板新股的籌資額大致維持在4億至5億之間，個別股票的籌資額在20億左右。</p><p>　　圖3-4創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)現(xiàn)的網(wǎng)上凍結的資金</p><p>　　由圖3-4可知，創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)現(xiàn)的網(wǎng)上凍結的資金900億左右，其中最大的為國民技術2374.26億元，最小

24、的為華峰超纖158.1億元。</p><p>　　圖3-5創(chuàng)業(yè)板新股申購的中簽率</p><p>　　由圖3-5可知，創(chuàng)業(yè)板新股申購的中簽率普遍比較穩(wěn)定，后期有上升的趨勢，但大致維持在0.5%至1%之間。</p><p>　　圖3-6創(chuàng)業(yè)板新股的首日開盤漲幅</p><p>　　由圖3-6可知，創(chuàng)業(yè)板新股的開盤漲幅有下降的趨勢，甚至出現(xiàn)了破發(fā)

25、的現(xiàn)象，如奧克股份和勁勝股份，但大致維持在40%上下波動。</p><p>　　圖3-7 創(chuàng)業(yè)板新股的首日收盤漲幅</p><p>　　由圖3-7可知，創(chuàng)業(yè)板新股上市首日的收盤漲幅有不斷下降的趨勢，也出現(xiàn)過破發(fā)的情況。但是大致維持在40%左右。</p><p>　?。ǘ┫嚓P系數(shù)的計算</p><p>　　在此，先通過計算部分指標的之間的相關

26、系數(shù)，然后再建立相關的多元線性回歸模型。</p><p>　　部分指標間的相關系數(shù)如下表所示：</p><p>　　表3-2 部分指標間的相關系數(shù)表 </p><p>　　從表3-2可以發(fā)現(xiàn)：</p><p>　　1、創(chuàng)業(yè)板新股上市的收盤收益率與籌資額成反比，籌資額越大，收益率越低。由數(shù)據(jù)可知，籌資額最大的為國民技術，共19.04億，最小的為

27、華星創(chuàng)業(yè)，共1.5728億。但我們同時也發(fā)現(xiàn)，截止首日收盤價，國民技術的收益率為79.8%,華星創(chuàng)業(yè)的收益率為128.9%。</p><p>　　2、創(chuàng)業(yè)板新股上市的收盤收益率與市盈率成反比，市盈率越高，收益率越低。由數(shù)據(jù)可知，市盈率最高的為新研股份，為150.82倍，最低的為華伍股份，為36.98倍。通過對比兩只股票的首日收盤收益率我們發(fā)現(xiàn)，市盈率相對較低的華伍股份收益率為64%，而相對較高的新研股份則只有52

28、.4%。</p><p>　　3、創(chuàng)業(yè)板新股上市的收盤收益率與發(fā)行價格成反比，價格越高，收益率越低。由數(shù)據(jù)可知，創(chuàng)業(yè)板新股中發(fā)行價最高的為湯臣倍健，為110元，最低的為金亞科技，為11.3元。對比兩只股票的首日收盤收益率，湯臣倍健為33.4%，而金亞科技則高達209.7%。</p><p>　　4、創(chuàng)業(yè)板新股上市的收盤收益率與開盤漲幅成正比，開盤漲幅越高，收益率越高。由數(shù)據(jù)可知，創(chuàng)業(yè)板新股

29、上市首日的開盤漲幅最大為西部牧業(yè)152.1%，最小為奧克股份-16.2%。相對應的，我們發(fā)現(xiàn)建新股份的首日收盤收益率為152%，奧克股份為-10%。</p><p>　?。ㄈ┗貧w模型的建立與分析</p><p>　　大多數(shù)文獻比較關注收盤收益率，所以選取新購申購收益率作為被解釋變量； 一般來說，收盤收益率的大小會受到籌資額CZE，市盈率PE，發(fā)行價P，開盤收益率RK等變量影響，因為打新者

30、會關注籌資額CZE，市盈率PE，發(fā)行價P等公開信息，而開盤收益率同時也受投資者廣泛的關注。所以以籌資額CZE，市盈率PE，發(fā)行價P，開盤收益率RK為解釋變量，做多元回歸模型。運用Eviews 5.0的結果如表3-3所示： </p><p>　　表3-3 模型的估計結果</p><p>　　把上述表格寫成如下模型：</p><p>　　從上述模型中，可以知道：<

31、/p><p>　?。?）籌資額CZE的參數(shù)為負，但是在10%的顯著性水平下通過檢驗，表明籌資額對新股申購收盤收益率有負向的影響。新股的網(wǎng)上籌資越大，新股申購的收盤收益率越低，網(wǎng)上籌資額每增加1個億，收益率會下降0.007429。</p><p>　?。?）新股發(fā)行市盈率對新股申購收益率的影響是負向的，但是沒有通過顯著性檢驗。</p><p>　　（3）新股發(fā)行價的參數(shù)為

32、負，且未通過顯著性檢驗，說明新股發(fā)行價對新股申購收盤收益率有負的但不顯著的影響。</p><p>　　（4）新股的開盤收益率RK的參數(shù)為正，并通過顯著性檢驗，說明新股申購的開盤收益率對新股申購收益率有顯著的正向影響，新股申購開盤收益率RK上升1%，新股申購收盤收益率會上升1.1%。這與實際情況較為相符，新股申購的中簽者一般比較關注新購首日上市情況，很多的中簽者一般會選擇在新股首日賣出。當他們發(fā)現(xiàn)開盤漲幅為正的情況

33、下，一般來說，他們不會直接以開盤價賣出，會伺機等待較好的價位，收盤價容易為正，而如果發(fā)現(xiàn)開盤漲幅為負，即開盤就破發(fā)，那么當日的交易更容易引起中簽者的拋盤，收盤價容易為負。</p><p><b>　　四、總結</b></p><p>　　創(chuàng)業(yè)板在中國的推出，為很多的高科技企業(yè)提供了融資的渠道。隨著新股的不斷發(fā)行，創(chuàng)業(yè)板新股申購也引起了投資者廣泛地關注，市場還出現(xiàn)了專門

34、打新的基金和銀行理財產(chǎn)品。新股申購的收益率和風險，以及影響新股申購收益率的因素，都值得我們?nèi)ヌ骄?。本文在簡介研究背景和對文獻簡要回顧的基礎上，通過收集新股發(fā)行相關的數(shù)據(jù)，然后進行統(tǒng)計描述，并通過建立多元線性回歸模型對新股發(fā)行的收益率狀況進行了研究。</p><p>　　本文的研究結論對于證券投資者特別是散戶投資者具有重要的現(xiàn)實意義。當擁有的資金量較大時，散戶投資者在幾只股票發(fā)行日期相同或相近時，可以考慮申購發(fā)行價

35、格較低，籌資額較小和發(fā)行市盈率較低的新股，以提高新股申購的中簽率。在新股中簽之后，在收盤時賣出所得的收益率普遍高于在開盤時賣出所得收益率。</p><p>　　然而本文的研究也存在一定的局限性。以上幾點建議是2009年10月至2011年3月中旬的所有IPO創(chuàng)業(yè)板新股作為樣本分析而提出的，但在現(xiàn)實操作中，由于影響新股申購收益率的因素很多，有偶然因素，也有必然因素，具有較大的隨機性。所以并不存在精確的理論公式可以套用

36、。此外，每一年新股發(fā)行情況都會有所變化，就需要投資者在申購新股時不斷地去總結和摸索。</p><p><b>　　參考文獻：</b></p><p>　　[1] 李博. 投資者情緒、新股發(fā)行方式與IPO首日收益率[D]. 廈門大學，2010. </p><p>　　[2] 黃昆中. 我國A股新股發(fā)行初始收益率實證分析[J]. 江蘇大學學報， 2

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