低成本專題報(bào)告擁抱低成本的天空，春秋展翅高飛

1、敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明證券證券研究報(bào)告研究報(bào)告|行業(yè)行業(yè)專題報(bào)告專題報(bào)告交通運(yùn)輸交通運(yùn)輸|航空航空推薦推薦（維持維持）擁抱擁抱低成本的天空低成本的天空春秋展翅高飛春秋展翅高飛2014年12月11日低成本低成本航空航空專題專題報(bào)告報(bào)告上證指數(shù)上證指數(shù)2926行業(yè)規(guī)模行業(yè)規(guī)模占比%股票家數(shù)（只）50.2總市值（億元）18030.6流通市值（億元）17540.6行業(yè)指數(shù)行業(yè)指數(shù)%1m6m12m絕對(duì)表現(xiàn)33.8108.020.9相對(duì)表現(xiàn)8.25

2、9.010.4資料來源：貝格數(shù)據(jù)、招商證券相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告春秋航空IPO引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)低成本航空這一蓬勃發(fā)展行業(yè)的關(guān)注。本篇報(bào)告主要從成本的角度出發(fā)，對(duì)比美國(guó)、歐洲、亞洲的成功低成本航空公司，探討我國(guó)低成本航空的發(fā)展空間。?低成本航空發(fā)展迅猛，但各地區(qū)發(fā)展不均衡低成本航空發(fā)展迅猛，但各地區(qū)發(fā)展不均衡。2001年全球低成本航空市場(chǎng)份額只有8%，但2013年已經(jīng)到達(dá)了26.3%。低成本航空在美國(guó)、歐洲、東南亞市場(chǎng)發(fā)展較快，而在其他一些國(guó)家和地

3、區(qū)則仍處于起步階段。在低成本航空的激烈競(jìng)爭(zhēng)下，傳統(tǒng)航空公司亦努力削減成本。而隨著低成本航空規(guī)模和數(shù)量增加，不同公司的市場(chǎng)定位和競(jìng)爭(zhēng)策略都有所差異，低成本航空和全服務(wù)航空的產(chǎn)品界限日益模糊，航企是否具有高效的“低成本基因”成為重點(diǎn)。?低成本航空的省錢基因來自更高的生產(chǎn)率。低成本航空的省錢基因來自更高的生產(chǎn)率。通過降低單位成本，為客戶提供更平價(jià)的機(jī)票服務(wù)。除了為客戶提供的“產(chǎn)品”簡(jiǎn)化外，低成本航空公司的管理者尋求更具有成本效率的運(yùn)作結(jié)構(gòu)，并

4、通過維持良好的上下游和公司內(nèi)部關(guān)系提高運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)合作共贏。雖然網(wǎng)絡(luò)航空亦可以模仿低成本航空來降低成本。但傳統(tǒng)的組織和勞資關(guān)系往往并不容易改變，國(guó)際比較表明缺乏“低成本基因”的老牌航企與低成本航空的成本差距依然巨大。?我國(guó)低成本航空仍處于發(fā)展初期，行業(yè)發(fā)展空間巨大。我國(guó)低成本航空仍處于發(fā)展初期，行業(yè)發(fā)展空間巨大。我國(guó)低成本航空尚處于起步階段，市場(chǎng)份額不足5%，與國(guó)外市場(chǎng)存在較大差距。2013年12月，中國(guó)民航局印發(fā)《民航局關(guān)于促進(jìn)低成

5、本航空發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出要全面推進(jìn)航空大眾化戰(zhàn)略，推動(dòng)新一輪民航產(chǎn)業(yè)大發(fā)展。隨著管制逐漸放松，低成本航空公司獲得了更多的購(gòu)機(jī)額度，預(yù)計(jì)將進(jìn)入快速擴(kuò)張周期。?推薦關(guān)注春秋航空推薦關(guān)注春秋航空IPO，看好民營(yíng)航空的，看好民營(yíng)航空的低成本基因低成本基因春秋國(guó)旅資源助力公司春秋國(guó)旅資源助力公司持續(xù)成長(zhǎng)。持續(xù)成長(zhǎng)。作為我國(guó)第一家低成本航空公司，春秋航空是最具有“低成本基因”低成本航空龍頭。(1)在國(guó)企壟斷下的中國(guó)民航市場(chǎng)中，春秋作為民營(yíng)企業(yè)，

6、成本控制能力突出。2013年相對(duì)于三大航單位ASK成本低24%，而客運(yùn)收入僅比對(duì)手低16%。(2)低成本定位使得公司更加受益我國(guó)旅游需求增長(zhǎng)，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)具有更強(qiáng)的需求基礎(chǔ)。(3)旅行社資源使公司相對(duì)其他低成本航空亦具有明顯優(yōu)勢(shì)，春秋國(guó)旅不僅提供了基礎(chǔ)客源，更有利拓展新市場(chǎng)并減常濤常濤01057601863changt@.cnS1090512030004陳舒然陳舒然075582943260chenshuran@.cnS109051401

7、0002陳卓陳卓02168407470chenzhuo5@.cnS1090513070005少初期虧損。?風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑等。重點(diǎn)公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)重點(diǎn)公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)股價(jià)股價(jià)14EPS15EPS16EPS14PE15PEPB評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)中國(guó)國(guó)航7.00.260.370.4527191.6強(qiáng)烈推薦A南方航空5.50.140.210.2639281.6強(qiáng)烈推薦A東方航空5.90.140.220.2842272.8審慎推薦A

8、資料來源：公司數(shù)據(jù)、招商證券60402002040Dec13Apr14Jul14Nov14(%)航空滬深300行業(yè)研究行業(yè)研究敬請(qǐng)閱讀末頁的重要說明Page3圖19：亞洲網(wǎng)絡(luò)航空公司與低成本航空公司單位成本差異..........................................12圖20：我國(guó)低成本航空市場(chǎng)份額低.......................................................

9、...........................13圖21：世界各國(guó)人均GDP與人均乘機(jī)次數(shù)情況.............................................................14圖22：中國(guó)航企成本構(gòu)成..............................................................................................

10、....14圖23：國(guó)內(nèi)各航空公司銷售毛利率比較..........................................................................15圖24：國(guó)內(nèi)各航空公司CASK比較....................................................................................15圖25：國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)航空公司與春秋航空

11、單位ASK成本比較..............................................15圖26：春秋航空降低單位燃油成本的措施......................................................................16圖27：國(guó)內(nèi)各航空公司人機(jī)比..........................................................

12、................................16圖28：春秋航空電子商務(wù)直銷占比..................................................................................16圖29：國(guó)內(nèi)各航空公司客座率比較......................................................................

13、............17圖30：國(guó)內(nèi)各航空公司飛機(jī)日利用率比較......................................................................17圖31：2013年美國(guó)各航空公司資產(chǎn)負(fù)債率比較.............................................................17圖32：2013年中國(guó)各航空公司資產(chǎn)負(fù)債率比較......

14、.......................................................17圖33：2013年美國(guó)各航空公司自由現(xiàn)金流比較.............................................................18圖34：2013年中國(guó)各航空公司自由現(xiàn)金流比較......................................................

15、.......18表1：低成本航空模式基本特點(diǎn)...................................................................................5表2：廉價(jià)航空公司主要特點(diǎn)比較...............................................................................6表3：聯(lián)合VS西南航空737飛機(jī)利用

16、率....................................................................9表4：聯(lián)合VS捷藍(lán)航空737飛機(jī)利用率....................................................................9表5：西南航空成本控制措施.................................................