關(guān)于中國貨幣政策有效性的探討.pdf

1、本文從貨幣政策有效性的相關(guān)理論入手，論述貨幣政策有效性的理論基礎(chǔ)；聯(lián)系我國實(shí)際，例證我國貨幣政策實(shí)施過程中取得的成就，同時(shí)指出影響貨幣政策有效性的因素；借鑒西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，探討我國提高貨幣政策有效性的措施。 關(guān)于貨幣政策有效性的爭(zhēng)論日益激烈，而且至今尚未取得一致意見。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派對(duì)貨幣政策有效與否并沒有提及，但根據(jù)其代表人物薩伊的觀點(diǎn)，由于工資和價(jià)格富于彈性使得市場(chǎng)能夠很快“出清”，經(jīng)濟(jì)回到均衡狀態(tài)并保持在潛在產(chǎn)出水平上。所

2、以可以認(rèn)為古典學(xué)派否認(rèn)貨幣政策有效。在20世紀(jì)30年代凱恩斯革命之后貨幣政策才真正發(fā)揮宏觀調(diào)控的作用。凱恩斯主義者肯定了貨幣政策的有效性，并提出“逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)”的“相機(jī)抉擇”貨幣政策主張，即央行在貨幣政策操作過程中不受任何固定程序或原則的約束，而是依據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)靈活取舍，“逆風(fēng)向行事”平抑經(jīng)濟(jì)周期，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。但是20世紀(jì)六十年代的“滯脹”對(duì)凱恩斯主義提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。貨幣主義學(xué)派基于貨幣流通速度在短期內(nèi)是一常量的基本假定，

3、推導(dǎo)出貨幣供給增長(zhǎng)是決定名義GDP增長(zhǎng)的主要因素，價(jià)格和工資相對(duì)靈活，從而貨幣政策在短期內(nèi)可以影響產(chǎn)出和價(jià)格。但就長(zhǎng)期而言，隨著價(jià)格和工資的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)會(huì)趨向于充分就業(yè)，因而貨幣供給的增加也只能反映在價(jià)格水平的上漲上，對(duì)產(chǎn)出并沒有影響，即貨幣政策短期有效，但長(zhǎng)期內(nèi)是無效的。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)以市場(chǎng)出清假說和理性預(yù)期假說為基本假設(shè)，認(rèn)為在預(yù)料之外的貨幣政策有效，而預(yù)料之中的則無效。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)還提出真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期理論用以闡釋貨幣政策無效。新凱恩斯主

4、義承認(rèn)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于預(yù)期是合乎理性的，也承認(rèn)預(yù)期對(duì)總供給的決定也是重要的，但不承認(rèn)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于政策無效性的結(jié)論，認(rèn)為無論是預(yù)料內(nèi)的還是預(yù)料外的貨幣政策都有效，區(qū)別就在于影響的程度不同，預(yù)料之外的貨幣政策更加有效。實(shí)踐證明，貨幣政策有效，但由于種種制約因素，貨幣政策的有效性存在非對(duì)稱性。緊縮的貨幣政策可以有效抑制經(jīng)濟(jì)過熱。但經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)于刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用有限。作為貨幣政策有效性的衡量標(biāo)準(zhǔn)并沒有定論，包括貨幣市場(chǎng)

5、狀況、利率及貨幣數(shù)量、就業(yè)率等。 本文重點(diǎn)介紹了貨幣供應(yīng)量、通脹目標(biāo)制以及我國的貨幣政策的最終目標(biāo)。中國近年來貨幣政策的實(shí)施有力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)；有效調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，推動(dòng)金融市場(chǎng)的完善；廣義貨幣增幅得到控制；人民幣幣值保持穩(wěn)定。但是我國的貨幣政策在實(shí)施過程中也遇到很多挑戰(zhàn)：銀行系統(tǒng)內(nèi)部流動(dòng)性過剩，貸款擴(kuò)張壓力較大；資金結(jié)構(gòu)矛盾突現(xiàn)，主要表現(xiàn)在中小企業(yè)貸款難、農(nóng)民貸款難以及縣域金融萎縮等問題上；力求保持內(nèi)、外部雙重均衡等。

6、 中國貨幣政策的有效性受到諸多因素影響，本文重點(diǎn)介紹了四方面：中央銀行的獨(dú)立性，貨幣政策的動(dòng)態(tài)不一致性和財(cái)政壓力是影響中央銀行獨(dú)立性并干擾中央銀行實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定貨幣目標(biāo)的兩個(gè)因素。貨幣供給的內(nèi)生性，由經(jīng)濟(jì)內(nèi)部諸多因素決定，如物價(jià)水平、利率以及實(shí)際產(chǎn)出等，中央銀行只能被動(dòng)地投放貨幣，以適應(yīng)貨幣需求的變化。實(shí)際上，貨幣的有效供給，應(yīng)該取決于貨幣供給和貨幣需求兩方面的因素，通過貨幣需求，中央銀行的貨幣投放，才能轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)中有效的貨幣供給，即貨幣需

7、求通過影響貨幣供給的內(nèi)生性來影響貨幣政策有效性，因而要通過控制貨幣供應(yīng)量實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，必須要保證貨幣需求的穩(wěn)定性。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣政策的有效性密切相關(guān)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的靈敏有效是貨幣政策有效性的基礎(chǔ)。貨幣政策傳導(dǎo)在中央銀行層面上遇到的障礙主要是我國以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，但我國的結(jié)售匯制度，銀行結(jié)售匯差構(gòu)成了央行在外匯市場(chǎng)上的數(shù)量限制。公開市場(chǎng)操作對(duì)利率控制乏力，利率機(jī)制作用難以發(fā)揮。如果貨幣政策與商

8、行利益發(fā)生沖突，商行就可能推遲行動(dòng)甚至抵制，這就會(huì)影響貨幣政策效果。另外，企業(yè)和居民個(gè)人對(duì)貨幣政策信號(hào)的反應(yīng)遲鈍，也會(huì)影響貨幣政策的傳導(dǎo)效果。貨幣政策工具的有效性還有待提高，我國的貨幣政策工具真正能自主運(yùn)用，并且有預(yù)定效果的工具有限?！半p順差”帶來的外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量迅速增加，上調(diào)準(zhǔn)備金率實(shí)屬央行在“非?！睍r(shí)期下的“非?！闭{(diào)控，是不得已而為之的無奈選擇。公開市場(chǎng)操作中國債交易量小是與我國國債市場(chǎng)發(fā)展程度一致的。再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的

9、制約因素包括票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模小，工具單一，參與主體少，組織體系和運(yùn)行機(jī)制不健全。窗口指導(dǎo)或稱“信貸政策”是近年來使用較多的貨幣政策工具，但任何“指導(dǎo)意見”既不是數(shù)量性工具，也不是價(jià)格性工具，而只是一種道義勸說，是一個(gè)軟約束，貸款程序、貸款數(shù)量的決定權(quán)仍掌握在商業(yè)銀行手中。我國仍然是一個(gè)以管制利率為主的國家，包括存貸款利率在內(nèi)的絕大多數(shù)利率由中央銀行代表政府制定，其有效性受到限制。 增強(qiáng)貨幣政策有效性，可以借鑒國外貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨

10、幣政策工具的改革經(jīng)驗(yàn)。結(jié)合我國實(shí)際情況，主要從完善我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和提高我國貨幣政策工具有效性著手。在完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制方面，疏通貨幣政策信號(hào)傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)的途徑；進(jìn)一步發(fā)揮利率在貨幣政策信號(hào)間接傳導(dǎo)中的作用；引導(dǎo)商業(yè)銀行正確處理風(fēng)險(xiǎn)防范和開展信貸業(yè)務(wù)的關(guān)系；引導(dǎo)公眾預(yù)期，改善貨幣政策傳導(dǎo)環(huán)境；培育更多符合市場(chǎng)條件的現(xiàn)代企業(yè)，提高貨幣政策傳導(dǎo)的效能。就提高我國貨幣政策工具的有效性而言，公開市場(chǎng)操作是最理想的微調(diào)性貨幣政策工具，但

11、需要相當(dāng)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，而我國現(xiàn)階段金融市場(chǎng)很不發(fā)達(dá)，在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，中央銀行貸款(包括再貸款和再貼現(xiàn))將是最主要的貨幣政策工具，并優(yōu)先發(fā)展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和規(guī)范存款準(zhǔn)備金制度，以實(shí)現(xiàn)貨幣供給的間接調(diào)控。在貨幣政策工具的運(yùn)用上，應(yīng)相互協(xié)調(diào)配合。加強(qiáng)央行在貸款政策的改革，系統(tǒng)引導(dǎo)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，加快發(fā)展公開市場(chǎng)操作的思路，規(guī)范存款準(zhǔn)備金制度。另一方面應(yīng)致力于改善流動(dòng)性過剩的問題，減少企業(yè)與政府儲(chǔ)蓄，從源頭上抑制過剩流動(dòng)性的產(chǎn)生；疏通內(nèi)外部通道吸收

12、流動(dòng)性，釋放內(nèi)部流動(dòng)性過剩的壓力；遏制國際收支“雙順差”猛增，堵住外部資金向國內(nèi)流入的通道，緩解流動(dòng)性繼續(xù)向國內(nèi)涌入；深化外匯管理體制改革，完善我國外匯儲(chǔ)備管理，遏制流動(dòng)性持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭；做大國內(nèi)資本市場(chǎng)，以容納更多的流動(dòng)性，防止資產(chǎn)泡沫擴(kuò)大；優(yōu)化金融資源配置，創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品，加強(qiáng)銀行流動(dòng)性管理。 本文主要貢獻(xiàn)及主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)：貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而在金融領(lǐng)域所采取的方針和各項(xiàng)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的措施，是國家宏觀調(diào)控的重要手段