現(xiàn)金股利政策與過度投資行為研究.pdf

1、投資決策是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的主要源泉,而企業(yè)管理者在做投資決策時(shí),尤其是在企業(yè)內(nèi)部存在大量自由現(xiàn)金流量的情況下,往往會(huì)出于自身利益最大化的角度去考慮接受一些對(duì)企業(yè)來說有較低收益率甚至是負(fù)收益率的投資機(jī)會(huì),進(jìn)而引發(fā)過度投資行為。而這種投資決策的結(jié)果往往阻礙了企業(yè)的發(fā)展,與企業(yè)的價(jià)值最大化目標(biāo)相背離。在這種情形下,國外學(xué)者通過研究表明現(xiàn)金股利政策具有一定的治理作用,它的實(shí)施可以有效地降低代理成本,緩解過度投資。但從我國目前的情形來看,現(xiàn)階段立足

2、于現(xiàn)金股利與過度投資上的研究并不豐富,研究結(jié)論尚未統(tǒng)一;而且我國的資本市場尚未成熟,發(fā)達(dá)國家的研究結(jié)論不能直接拿來參考。因此,我們有必要立足于我國的國情來對(duì)現(xiàn)金股利政策與過度投資之間的關(guān)系進(jìn)行研究。
　　作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)下的弱法制環(huán)境國家,我國具有自己特有的制度背景。從宏觀上來講,各省市之間存在著發(fā)展不平衡的狀況,東部沿海地區(qū)的市場化程度較高,而西部內(nèi)陸地區(qū)的市場化進(jìn)程較低。在市場化程度高的地區(qū),通常具有較高的法制化水平、要素市場發(fā)育

3、水平以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。現(xiàn)有研究表明,在市場化程度不同的地區(qū),企業(yè)會(huì)作出不同的財(cái)務(wù)決策行為;從微觀上來講,我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中,大部分為政府控制,由于控股股東實(shí)際掌握著上市公司的控制權(quán),其自利天性與機(jī)會(huì)主義行為往往會(huì)促使他們?yōu)榫鹑】刂茩?quán)私有收益,從而做出有損中小股東利益的非效率財(cái)務(wù)決策行為。因此,立足于我國特有的制度背景,選擇現(xiàn)金股利政策作為切入點(diǎn),檢驗(yàn)其對(duì)過度投資行為的治理效應(yīng)就顯得十分重要。
　　本文在整理前人研究的基

4、礎(chǔ)上,立足于我國特殊的制度背景,理論分析了現(xiàn)金股利政策對(duì)過度投資行為的抑制作用,同時(shí)以2006年——2010年滬深證券交易所上市的A股上市公司為初始研究樣本,實(shí)證研究了現(xiàn)金股利政策如何通過抑制企業(yè)的過度投資行為進(jìn)而最終影響企業(yè)的價(jià)值。研究結(jié)果表明,現(xiàn)金股利政策能夠抑制企業(yè)的過度投資行為,而上市公司控股股東的政府性質(zhì)以及兩權(quán)分離程度的提高削弱了現(xiàn)金股利政策的這種治理效應(yīng),市場化進(jìn)程的推進(jìn)卻加強(qiáng)了現(xiàn)金股利政策的這種治理效應(yīng)。與此同時(shí),研究發(fā)