股利管制、現(xiàn)金股利與企業(yè)過度投資——來自中國A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、股利管制、現(xiàn)金股利與企業(yè)過度投資——來自中國A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)重慶大學碩士學位論文（學術學位）學生姓名：宋佳指導教師：劉星教授專業(yè)：會計學學科門類：管理學重慶大學經(jīng)濟與工商管理學院二O一四年五月重慶大學碩士學位論文中文摘要I摘要上市公司的投資決策居于三大財務決策的核心地位，它是企業(yè)創(chuàng)造價值的主要源泉。企業(yè)非效率投資行為嚴重損害了股東利益和宏觀經(jīng)濟的健康發(fā)展，一直是現(xiàn)代公司財務研究領域中的重要內(nèi)容。國內(nèi)外學者們己經(jīng)從不同角度分析了企業(yè)

2、非效率投資產(chǎn)生的原因并提出了各種抑制企業(yè)非效率投資的方法。企業(yè)管理者在做投資決策時，尤其是在企業(yè)內(nèi)部存在大量自由現(xiàn)金流的情況下，往往會出于自身利益最大化的目的去考慮接受一些對企業(yè)來說有較低收益率甚至是負收益率的投資機會，進而引發(fā)過度投資行為。而這種投資決策的結果往往使資源的配置未達到最優(yōu)狀態(tài)，從而阻礙了企業(yè)的發(fā)展。在這種情形下，研究表明現(xiàn)金股利政策具有一定的治理作用，它的實施可以有效地降低代理成本，緩解企業(yè)過度投資。自2001年3月《上

3、市公司新股發(fā)行管理方法》發(fā)布以來，中國證監(jiān)會頒布了一系列致力于引導和規(guī)范上市公司股利分配行為的政策文件，將現(xiàn)金分紅與再融資掛鉤，對注重投資者回報的公司予以再融資方面的支持。不少研究將這一系列政策文件定義為“半強制分紅”制度，并認為其會改變上市公司的現(xiàn)金流。其中主要包括2006年出臺的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和2008年出臺的《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，這兩個政策文件中，對分紅比例分別進行了20%和30%的具體規(guī)定。在

4、這種宏觀背景下，現(xiàn)金股利對企業(yè)過度投資的作用也必然隨之變化，那么，股利管制究竟對現(xiàn)金股利與企業(yè)過度投資行為之間關系產(chǎn)生什么樣的影響？股利管制的強弱對現(xiàn)金股利與企業(yè)過度投資之間關系的影響是否出現(xiàn)差異？本文基于我國股利管制的制度背景，檢驗現(xiàn)金股利政策對公司過度投資行為的抑制作用，進而考察兩權分離作用下的現(xiàn)金股利分配對公司過度投資行為的影響。以我國2003年至2011年滬、深股市A股上市公司為樣本，采用Ridson模型度量出公司的過度投資水平

5、，區(qū)分了三組不同管制強度水平的上市公司樣本數(shù)據(jù)，實證研究了不同股利管制強度下現(xiàn)金股利對上市公司的過度投資行為的影響，驗證了現(xiàn)金股利對上市公司過度投資行為的實際效果。本文研究結果表明，股利管制雖然為現(xiàn)金股利發(fā)揮減少代理成本、抑制過度投資的作用創(chuàng)造了制度環(huán)境，但是其作用的發(fā)揮并不能單純依靠現(xiàn)金股利分配比例的提高來實現(xiàn)。現(xiàn)金股利分配與投資行為的聯(lián)動要靠企業(yè)理性的股利分配、投資行為，而非政府等外部制度環(huán)境的過度干擾。關鍵詞：關鍵詞：半強制分紅，