社會(huì)資本、法律保護(hù)與投資現(xiàn)金流敏感性——來(lái)自中國(guó)A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、在完美市場(chǎng)條件下,企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)是無(wú)關(guān)的,投資決策只取決于凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會(huì)。然而市場(chǎng)是不完備的,信息的不對(duì)稱以及代理成本的存在使得企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)容易受到來(lái)自外部融資約束的壓力以及內(nèi)部管理層道德風(fēng)險(xiǎn)的影響,從而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)投資不足或過(guò)度投資,更多的表現(xiàn)為投資嚴(yán)重的依賴于企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流。社會(huì)資本作為經(jīng)濟(jì)制度和法律制度這種正式制度之外的一種非正式制度,通過(guò)提高人們的誠(chéng)信水平,可以有效的減少信息不對(duì)稱和抑制管理層決策過(guò)程中的

2、機(jī)會(huì)主義行為和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,從而有效的降低企業(yè)投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性。同時(shí),Ang,Cheng和Wu(2009)的研究表明在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中社會(huì)資本和法律保護(hù)具有相互替代的作用?；谝陨侠碚撚^點(diǎn),作者提出,在中國(guó)這么一個(gè)投資者法律保護(hù)薄弱的國(guó)家里,社會(huì)資本能否起到降低投資現(xiàn)金流敏感性的作用呢?社會(huì)資本和法律保護(hù)這兩種外部作用機(jī)制在影響投資現(xiàn)金流敏感性問(wèn)題上是否也可以相互替代呢?
　　 本文以我國(guó)各省信任度作為社會(huì)資本的度量指標(biāo),

3、以微觀的公司投資現(xiàn)金流敏感性為研究的切入點(diǎn),采用2001-2010年間A股上市公司作為研究樣本,實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)各省社會(huì)資本水平差異對(duì)上市公司的投資現(xiàn)金流敏感性的影響,并進(jìn)而深入探討了社會(huì)資本與法律保護(hù)在影響公司投資現(xiàn)金流敏感性方面的相互替代作用。
　　 本文研究發(fā)現(xiàn):(一)我國(guó)上市企業(yè)投資對(duì)現(xiàn)金流存在敏感性,并且在社會(huì)資本水平較高的省份,投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性更低；(二)社會(huì)資本與法律保護(hù)在影響公司投資現(xiàn)金流敏感性的作用上是相互替