基金經(jīng)理公募轉(zhuǎn)私募前后業(yè)績比較研究.pdf

1、陽光私募基金是借助信托公司發(fā)行，經(jīng)過監(jiān)管機構(gòu)備案，資金實現(xiàn)第三方銀行托管，有定期業(yè)績報告的投資于股票市場的基金。由于借助信托公司平臺發(fā)行保證了私募認(rèn)購者的資金安全，而且它比一般地下私募證券投資基金更為規(guī)范化和透明化，又有著公募證券投資基金并不具備的靈活性與高收益性，因此陽光私募基金在最近幾年得到了快速的發(fā)展，成為了民間金融一股不可忽視的投資力量。但學(xué)術(shù)領(lǐng)域這方面研究的欠缺，與現(xiàn)實中陽光私募的迅猛發(fā)展形成明顯反差，因此，關(guān)于陽光私募基金更

2、深層次的研究已經(jīng)刻不容緩。
　　而另一方面，從2006年第一只“公募派”背景的陽光私募信托產(chǎn)品成立以來，近8年“奔私”的公募基金經(jīng)理已超過90位。明星基金經(jīng)理們?yōu)槭裁醇娂娹D(zhuǎn)戰(zhàn)私募？頂著業(yè)績的光環(huán)毅然轉(zhuǎn)投私募的那些基金經(jīng)理們，現(xiàn)狀如何昵？針對基金經(jīng)理“跳槽”這一現(xiàn)象，目前絕大多數(shù)研究局限于基金經(jīng)理在公募基金內(nèi)部“改換門庭”，幾乎沒有學(xué)者對公募基金經(jīng)理“奔私”現(xiàn)象進行實證分析。
　　綜上，本文擬以公募派陽光私募基金經(jīng)理為研究標(biāo)的

3、，從選股擇時能力的角度對基金經(jīng)理在其公募階段和陽光私募階段的業(yè)績表現(xiàn)展開實證對比，進一步完善目前學(xué)術(shù)界對基金經(jīng)理“奔私”這一現(xiàn)象的研究，具有一定的理論意義。而實證對比研究所得的結(jié)論，一方面希望對陽光私募的未來發(fā)展和公募基金的薪酬激勵改革給出一些啟示，另一方面也希望可以為基金經(jīng)理職業(yè)生涯規(guī)劃和有意投資于陽關(guān)私募的投資者提供參考，具有一定的實踐意義。
　　本文對基金經(jīng)理“奔私”現(xiàn)象進行了理論方面與實證方面的深入研究。理論方面，主要介紹

4、了國外關(guān)于基金業(yè)績評價的經(jīng)典理論模型，并對公募與陽光私募的特點展開對比分析;實證方面，本文采用TM-Fama-French三因素模型考察了41位基金經(jīng)理管理的77只股票型公募基金和216只陽光私募基金的選股擇時能力，加之T檢驗來考察基金經(jīng)理在公募轉(zhuǎn)私募前后業(yè)績表現(xiàn)是否發(fā)生了顯著改變。
　　通過實證研究，本文得到以下幾個結(jié)論:
　　1.公募基金整體體現(xiàn)出了不顯著的正向選股能力和負(fù)向擇時能力;陽光私募基金擇時選股能力都不顯著為負(fù)

5、。
　　2.基金經(jīng)理公轉(zhuǎn)私后，選股能力顯著退步了，擇時能力雖仍為負(fù)，但較公募階段有不顯著的進步。筆者認(rèn)為，選股能力顯著退步是因為失去了公募基金投研平臺的支持;而擇時能力有不顯著提高，是由于“奔私”后沒有了一系列投資和倉位限制，基金經(jīng)理通過股票和國債、現(xiàn)金之間的轉(zhuǎn)換以規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險的意識和體驗有所增加。
　　3.沒有足夠的證據(jù)表明陽光私募的薪酬激勵機制能提升業(yè)績。
　　4.傳統(tǒng)的因子模型雖然能夠解釋公募基金業(yè)績，但是無法很