2022下半年公募港股通及qdii基金投資策略報告

1、2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投資策略報告一、2022 下半年港股通&港股 QDII 基金投資策略1、基本面支撐港股，海外流動性隱憂? 展望 2022 下半年，此前壓制港股的境內(nèi)因素多有退潮：惠及平臺經(jīng)濟等 多項穩(wěn)增長政策密集出臺標志著“政策底”出現(xiàn)；隨著防疫措施逐步放松，基本面有觸底反彈趨勢；復工復產(chǎn)也令市場情緒邊際改善。再考慮到港股 估值仍在歷史底部附近，回撤一年有余已相對充分地消化了利空，下行空 間有限。

2、此外，內(nèi)地與香港 ETF 互聯(lián)互通正式啟航，為港股帶來中長期改 革紅利。流動性角度，內(nèi)地貨幣政策預計在下半年仍將保持獨立性，但港 股未來仍將面臨以美聯(lián)儲加息為代表的全球貨幣緊縮環(huán)境下的流動性風險。整體上，港股未來趨勢性上漲或難以一蹴而就，不過下半年在基本面利好 驅(qū)動的加持下，結構性機會預計較為豐富，可布局確定性較強的投資方向。? 境內(nèi)角度，港股市場中的內(nèi)資企業(yè)占比超過七成，其收入和利潤主要來自境內(nèi)，因此更多受到內(nèi)地經(jīng)濟增長影響。當前國內(nèi)

3、貨幣和財政政策持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長，疫情防控取得突破性進展，最新宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示觸底回升態(tài)勢基本確立：中國 6 月制造業(yè)、非制造業(yè)商務活動 PMI錄得 50.2、54.7，雙雙重返榮枯線上，反映出疫情干擾經(jīng)濟活動最嚴重的階段或已過去，預計下半年市場將圍繞防疫成效對需求釋放和出口修復的作用、穩(wěn)增長政策力度及落地效果等持續(xù)演繹，則港股有望在諸多積極因素催化下具備較為豐富的結構性機會。? 南下資金來看，由于對港股公司更為熟悉，往往在基本面見底之時

4、開始流入，而海外資金傾向于在業(yè)績開始兌現(xiàn)的時點買入。鑒于下半年國內(nèi)經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升，則現(xiàn)階段正處于港股公司業(yè)績底部區(qū)間，預計南下資金將基于業(yè)績改善預期而持續(xù)買入。從資金來源看，歷史數(shù)據(jù)顯示新增社融與南向資金之間具有較強相關性，那么后續(xù)若內(nèi)地穩(wěn)增長政策密集出臺和落地、國內(nèi)信貸持續(xù)放松，則新增社融有望繼續(xù)增加、南下資金還將持續(xù)流入。圖表 1：國內(nèi)制造業(yè)&非制造業(yè)&綜合 PMI 圖表 2：月度新增社融同比 VS 月度南向成交凈

5、買入來源：Wind， 來源：Wind，? 而港股下半年的隱憂同樣不可忽視，主要來自外部環(huán)境的不確定性。由于香港股市的開放性和自由流動性，其受外盤影響的程度比 A 股更深也更為直接。下半年美債收益率上行對美股估值的壓制或仍將延續(xù)，考慮到俄烏戰(zhàn)爭及西方對俄制裁引發(fā)的能源及糧食價格高企的局面還需相當長的時間扭轉(zhuǎn)，全球滯脹威脅短期內(nèi)仍難以破局，美聯(lián)儲也表示難以從供給端及時遏制高通脹，則其緊縮力度未來短期內(nèi)難言觸頂。在此背景下，港股及其它新興經(jīng)濟

6、體下半年仍將面臨以美聯(lián)儲加息為代表的貨幣緊縮下的流動性風險。此外，美國中期選舉等政治事件亦有可能對市場造成擾動，且中美- 2 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投資策略報告動作用。2022 年一季度受疫情反復的影響整體承壓，二季度隨著疫情 逐步恢復，預計下半年有望迎來業(yè)績修復。圖表 5：部分港股科技互聯(lián)龍頭股業(yè)績表現(xiàn)20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1營收 yoy騰訊控

7、股 26.4% 29.3% 29% 26.4% 25.2% 20.3% 13.5% 7.9% 0.1%美團-W -12.6% 8.9% 28.8% 34.7% 120.9% 77% 37.9% 30.6% 25%快手-W 36.6% 48.8% 33.4% 35% 23.8%嗶哩-SW 68.6% 70.2% 73.5% 91.3% 68.5% 71.7% 61.4% 50.5% 30%經(jīng)調(diào)整凈利潤/虧損率騰訊控股 25.1% 26.2

8、% 25.8% 24.8% 24.5% 24.6% 22.3% 17.3% 18.4%美團-W -1.3% 11% 5.8% -3.8% -10.5% -5.1% -11.3% -7.9% -7.8%快手-W -34.9% -15.1% -6.3% -2.5% -28.9% -25% -23.5% -14.6% -17.7%嗶哩-SW -20.5% -18.2% -30% -18% -17.1% -29.5% -31.2% -28.7%

9、 -152%來源：Wind，? 2）受益于政策支持大宗消費、復工復產(chǎn)減緩供應鏈疫情沖擊的汽車產(chǎn)業(yè)鏈值得關注，尤其新能源汽車保持景氣度：隨著疫情社會面逐步清零和復工復產(chǎn)穩(wěn)步推進，供需兩端受疫情沖擊的邊際影響趨緩，汽車產(chǎn)量有望較快恢復正常，出行增速反彈將帶動汽車銷售大幅改善。政策方面利好頻出，多地政府頒布新能源汽車消費補貼政策及新能源汽車下鄉(xiāng)支持政策等，將刺激消費及產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的復蘇。業(yè)績方面盡管此前部分個股低于預期，但整體板塊成長曲線短期

10、難見拐點，中長期景氣難以證偽。另外，全球通脹居高不下也令新能源上游的部分材料股繼續(xù)享有增厚利潤的紅利。圖表 6：2022 上半年涉及汽車及新能源車的相關政策&活動&數(shù)據(jù)日期 政策/ 活動/ 數(shù)據(jù) 主要內(nèi)容2022.5.28 2022 年國內(nèi)首個大型車展“第 26 屆粵港澳大灣區(qū)國際汽車博覽會暨新能源及智能汽車博覽會”在深圳啟幕。 在政府車補政策及車商優(yōu)惠政策刺激下，觀眾的看車購車熱情較大。2022.5.30 財政部

11、發(fā)布《財政支持做好碳達峰碳中和工作的意見》 要支持重點行業(yè)領域綠色低碳轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展新能源汽車，完善充換電基礎設施支持政策，穩(wěn)妥推動燃料電池汽車示范應用工作。2022.5.31 中國汽車流通協(xié)會 5 月“中國汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)”56.8%，同比上升 3.9 個點，環(huán)比下降 9.6 個點；乘用車銷量同比由負轉(zhuǎn)正 庫存預警指數(shù)上漲反映出汽車市場 6 月有望恢復正常水平。2022.5.31工業(yè)和信息化部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、商務部、國家能

12、源局聯(lián)合發(fā)布《關 于開展 2022 新能源汽車下鄉(xiāng)活動的通知》 ，明確 5~12 月四部門將聯(lián)合組織開展新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動。鼓勵各地出臺更多新能源汽車下鄉(xiāng)支持政策，改善新能源汽車使用環(huán)境，推動農(nóng)村充換電基礎設施建設。2022.5.31 國務院印發(fā)《扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的一攬子政策措施》各地區(qū)不得新增汽車限購措施， 已實施限購的地區(qū)逐步增加汽車增量指標數(shù)量、放寬購車人員資格限制，鼓勵實施城區(qū)、郊區(qū)指標差異化政策；研究今年 內(nèi)對一定排量

13、以下乘用車減征車輛購置稅的支持政策；優(yōu)化新能源汽車充電樁 (站)投資建設運營模式，逐步實現(xiàn)所有小區(qū)和經(jīng)營性停車場充電設施全覆蓋， 加快推進高速公路服務區(qū)、客運樞紐等區(qū)域充電樁(站)建設。2022.5.31 財政部、稅務總局發(fā)布《關于減征部分乘用車車輛購置稅的公告》對購置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期間內(nèi)且單車價格(不含增值稅)不超過 30 萬元的 2.0 升及以下排量乘用車，

14、減半征收車輛購置稅。2022.5~6 在國務院帶動下，各方政府亦陸續(xù)頒布新能源汽車消費補貼政策。 各地頒布新能源汽車消費補貼政策。來源：Wind，? 5 月我國新能源車產(chǎn)銷明顯回暖：5 月產(chǎn)量 46.6 萬輛，同比 114%、環(huán) 比 49%，滲透率 24%；銷量 44.7 萬輛，同比增 106%、環(huán)比 50%， 滲透率 21%。疫情及漲價潮過后，5 月銷售訂單環(huán)比修復；6 月第 1 周客流及訂單繼續(xù)提升。? 3）港股的金融股和國