15下半年行業(yè)策略(電子)

1、半導(dǎo)體將成為災(zāi)后重建主力15年下半年投資策略電子行業(yè)許文星 投資部2015年7月,半導(dǎo)體- 2015年全球增速放緩，有望形成持續(xù)低增長格局,2,年初以來，全球半導(dǎo)體市場仍然維持了2014年的良好勢頭，開局保持不錯的成長。根據(jù)SIA（美國半導(dǎo)體工業(yè)協(xié)會）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年1季度全球半導(dǎo)體銷售額為831億美元，同比增長6%。不過1至3月，增速逐步放緩。展望接下來的幾個季度，由于智能手機需求疲軟及庫存較高，市場開始下修全年增長預(yù)期。

2、Gartner將半導(dǎo)體全年增速下調(diào)至4%，我們早前的估計是6%，現(xiàn)在估計要下修到4%-5%之間。 ? 全球半導(dǎo)體市場增長格局可能發(fā)生改變：由過去的周期波動，改變?yōu)槌掷m(xù)的低速成長。主要有兩個方面的原因。,半導(dǎo)體-需求滲透率已經(jīng)足夠高，物聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)困難,半導(dǎo)體從上個世紀(jì)六十年代出現(xiàn)以來，應(yīng)用領(lǐng)域從純粹的軍工，逐步擴展至工業(yè)、汽車、家用電器，再到個人電腦、筆記本，最后到現(xiàn)在的智能手機、智能家庭、智能制造、智能汽車等等。可以說，半導(dǎo)體芯片的觸角

3、已經(jīng)擴展至生活的方方面面，短期很難看到未開拓的“大市場”，長期成長的驅(qū)動力是物聯(lián)網(wǎng)（IoT）。,,,,,? 物聯(lián)網(wǎng)的興起必然需要海量的處理模塊（包括微控制器和嵌入式處理器）、感測器（包括MEMS及光學(xué)傳感器）及無線通訊模組（BB、wifi等），拉動半導(dǎo)體需求。 ? 需要重點強調(diào)的是，我們研究認(rèn)為，物聯(lián)網(wǎng)對半導(dǎo)體市場的拉動是緩慢而持續(xù)的，而不會是爆發(fā)的，基于1）產(chǎn)品非標(biāo)準(zhǔn)化；2）消費屬性弱，更換周期長；3）市場極度分散。,半導(dǎo)體-行業(yè)

4、集中度持續(xù)提升,隨著制程的不斷演進，半導(dǎo)體市場的門檻越來越高，玩家也越來越少，市場更加理性，供需形勢大幅惡化的概率大大降低。,,,,,隨著先進制程的提升，門檻越來越高（億美元）,隨著制程的進步參與者逐漸減少,半導(dǎo)體-國家產(chǎn)業(yè)基金動作頻頻，成為市場關(guān)注熱點,,,,,半導(dǎo)體-國家產(chǎn)業(yè)基金動作頻頻，成為市場關(guān)注熱點,,,,,A股半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈情況,半導(dǎo)體-國家產(chǎn)業(yè)基金動作頻頻，成為市場關(guān)注熱點,,,,,封裝環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘相對較低,全球封測市場規(guī)模

5、為500億美元，占半導(dǎo)體行業(yè)比重的16.5%,半導(dǎo)體-國家產(chǎn)業(yè)基金動作頻頻，成為市場關(guān)注熱點,,,,,封測環(huán)節(jié)最適合國內(nèi)廠商切入,全球封測企業(yè)排名前十，國內(nèi)長電排名第一,半導(dǎo)體-國家產(chǎn)業(yè)基金動作頻頻，成為市場關(guān)注熱點,,,,,國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)（19家上市公司）1季度收入同比增長12.6%，增速雖然有所放緩，但考慮到全球半導(dǎo)體增速放緩至5%-6%，也算是正常范圍。預(yù)計10%-15%的行業(yè)增速會保持較長時間。此外，國家產(chǎn)業(yè)基金頻頻出手，完善

6、產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，加快突破產(chǎn)業(yè)瓶頸，也會提高產(chǎn)業(yè)的成長潛力。,半導(dǎo)體-國家產(chǎn)業(yè)基金動作頻頻，成為市場關(guān)注熱點,,,,,國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)（19家上市公司）1季度收入同比增長12.6%，增速雖然有所放緩，但考慮到全球半導(dǎo)體增速放緩至5%-6%，也算是正常范圍。預(yù)計10%-15%的行業(yè)增速會保持較長時間。此外，國家產(chǎn)業(yè)基金頻頻出手，完善產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，加快突破產(chǎn)業(yè)瓶頸，也會提高產(chǎn)業(yè)的成長潛力。,LED-封測企業(yè)忙轉(zhuǎn)型,,行業(yè)增速放緩，競爭激烈導(dǎo)致盈利困

7、難，是封裝企業(yè)轉(zhuǎn)型的客觀原因。LED的增長動力從背光市場轉(zhuǎn)向照明，由于照明封裝在技術(shù)要求上沒有背光要求高，進入門檻低，因而毛利率較低，此外照明產(chǎn)業(yè)的迅速成長以價格降低為代價，這加劇了對行業(yè)利潤空間的壓縮。2014年LED封裝燈珠價格下降超過30%，封裝大廠的平均毛利率下滑至僅24.2%（其中照明業(yè)務(wù)大部分只有15%左右，下滑更快），同比下降1.4個百分點，相比10年下降7.7個百分點。 如何應(yīng)對“電子公司耍流氓”？ 轉(zhuǎn)型股布局思路

8、：主業(yè)增長具備足夠安全邊際（絕對估值較低），股價具備轉(zhuǎn)型向上彈性（市值較?。?。,智能手機-出貨量持續(xù)低迷,,全球智能手機出貨量不斷低于市場預(yù)期，最近的數(shù)據(jù)是1季度大陸智能機出貨量同比衰退4%，是有智能機以來首次。意味著購買新機的消費者越來越少，只能依賴于換機需求。智能手機需求萎靡已經(jīng)在A股公司財報中有所反映。,智能手機-出貨量持續(xù)低迷,,全球智能手機出貨量不斷低于市場預(yù)期，最近的數(shù)據(jù)是1季度大陸智能機出貨量同比衰退4%，是有智能機

9、以來首次。意味著購買新機的消費者越來越少，只能依賴于換機需求。智能手機需求萎靡已經(jīng)在A股公司財報中有所反映。,Apple Watch-首日居成頂峰,,根據(jù)第三方分析機構(gòu)Slice Intelligence的一份最新報告，200萬的首日銷售量竟然成了Apple Watch的銷售數(shù)字頂峰，此后便一路下滑，呈幾何級數(shù)下降之勢，目前日銷量已滑到不足2萬。,虛擬顯示-好奇者的玩具,,虛擬顯示-好奇者的玩具,,虛擬顯示-好奇者的玩具,,人們翹首以

10、盼的能夠引爆平臺生態(tài)的殺手級應(yīng)用還未出現(xiàn),重點公司-長電科技,長電科技1.大股東增發(fā)價14.40鎖三年，當(dāng)前價格19元。2.今年上半年公司實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤較去年同期增長140%-170%，對應(yīng)實現(xiàn)凈利潤1.18億-1.33億，超市場預(yù)期。公司客戶訂單充盈，高端產(chǎn)品繼續(xù)保持較快增長，集成電路封測產(chǎn)能利用率較高，盈利能力恢復(fù)。3.公司對星科金朋的整合情況好于預(yù)期，1Q營業(yè)收入小幅增長，不存在市場擔(dān)憂的轉(zhuǎn)單問題，經(jīng)營效率上

11、也大幅提升減虧明顯。預(yù)計星科金朋今年全年有望實現(xiàn)盈虧平衡，明年將大幅貢獻業(yè)績。4.隨著星科金朋的順利收購和整合，公司在收入規(guī)模上將沖擊全球前三，技術(shù)水平比肩國際龍頭，國際封測巨頭地位已經(jīng)確立，緊抓國內(nèi)半導(dǎo)體黃金發(fā)展十年大機遇，中期內(nèi)業(yè)績快速增長勢頭確定性高。估值：預(yù)計公司2015-17年EPS分別為0.35元，0.63元，0.90元，對應(yīng)54/30/20倍，考慮公司在半導(dǎo)體封測領(lǐng)域的龍頭地位和中期業(yè)績增長的確定性，建議作為電子行

12、業(yè)的戰(zhàn)略性配置品種。,重點公司-同方國芯,,同方國芯：1.智能卡業(yè)務(wù)受益4G升級、健康卡、移動支付卡，15年高增長確定性較強2. 公司子公司同方微電子在國內(nèi)軍用FPGA市場中具備技術(shù)和市場的競爭優(yōu)勢。同方國芯子公司國微電子是國產(chǎn)軍用 IC最大供應(yīng)商，提供機載、星載、彈載、艦載等計算機系統(tǒng)以及通訊、信安等領(lǐng)域的整體芯片解決方案。國微電子2014年收入3.16億元，在國產(chǎn)芯片中占比超過50%。3.后續(xù)在FPGA將通過外延手段持續(xù)

13、布局，公司希望成為亞太第一世界第三的FPGA廠商。4.增發(fā)底價31，現(xiàn)價37元。估值：預(yù)計15-17年EPS 0.7/0.91/1.14，對應(yīng)52/40/31倍，相比長電，公司產(chǎn)業(yè)鏈地位更高，可享受一定估值溢價，但從FPGA業(yè)務(wù)壁壘較高，業(yè)務(wù)發(fā)展存在一定不確定性。半導(dǎo)體品種推薦排序：長電科技(封測)>同方國芯(IC設(shè)計)>華天科技(封測)>晶方科技(封測)>振華科技(IC設(shè)計)>全志科技(IC

14、設(shè)計、次新股),重點公司-大華股份,,大華股份：1.Q2開始迎來業(yè)績增長向上拐點，由于基數(shù)效應(yīng)，增長彈性較高，可能復(fù)制海康前兩年的連續(xù)高速增長歷程。2.設(shè)立安防運營公司，切入安防運營和2C互聯(lián)網(wǎng)視頻服務(wù)，積極尋求海外收購3.員工持股均價31元，現(xiàn)價35元。4.與?？凳兄当忍幵跉v史下限（30%），公司PEG<1，可能成為機構(gòu)的抱團品種。估值：預(yù)計15-17年EPS1.35/1.90/2.55，對應(yīng)26/18/13