15下半年行業(yè)策略(電子)

1、半導(dǎo)體將成為災(zāi)后重建主力15年下半年投資策略電子行業(yè)許文星 投資部2015年7月,半導(dǎo)體- 2015年全球增速放緩，有望形成持續(xù)低增長(zhǎng)格局,2,年初以來(lái)，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)仍然維持了2014年的良好勢(shì)頭，開(kāi)局保持不錯(cuò)的成長(zhǎng)。根據(jù)SIA（美國(guó)半導(dǎo)體工業(yè)協(xié)會(huì)）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年1季度全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額為831億美元，同比增長(zhǎng)6%。不過(guò)1至3月，增速逐步放緩。展望接下來(lái)的幾個(gè)季度，由于智能手機(jī)需求疲軟及庫(kù)存較高，市場(chǎng)開(kāi)始下修全年增長(zhǎng)預(yù)期。

2、Gartner將半導(dǎo)體全年增速下調(diào)至4%，我們?cè)缜暗墓烙?jì)是6%，現(xiàn)在估計(jì)要下修到4%-5%之間。 ? 全球半導(dǎo)體市場(chǎng)增長(zhǎng)格局可能發(fā)生改變：由過(guò)去的周期波動(dòng)，改變?yōu)槌掷m(xù)的低速成長(zhǎng)。主要有兩個(gè)方面的原因。,半導(dǎo)體-需求滲透率已經(jīng)足夠高，物聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)困難,半導(dǎo)體從上個(gè)世紀(jì)六十年代出現(xiàn)以來(lái)，應(yīng)用領(lǐng)域從純粹的軍工，逐步擴(kuò)展至工業(yè)、汽車(chē)、家用電器，再到個(gè)人電腦、筆記本，最后到現(xiàn)在的智能手機(jī)、智能家庭、智能制造、智能汽車(chē)等等?？梢哉f(shuō)，半導(dǎo)體芯片的觸角

3、已經(jīng)擴(kuò)展至生活的方方面面，短期很難看到未開(kāi)拓的“大市場(chǎng)”，長(zhǎng)期成長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力是物聯(lián)網(wǎng)（IoT）。,,,,,? 物聯(lián)網(wǎng)的興起必然需要海量的處理模塊（包括微控制器和嵌入式處理器）、感測(cè)器（包括MEMS及光學(xué)傳感器）及無(wú)線(xiàn)通訊模組（BB、wifi等），拉動(dòng)半導(dǎo)體需求。 ? 需要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是，我們研究認(rèn)為，物聯(lián)網(wǎng)對(duì)半導(dǎo)體市場(chǎng)的拉動(dòng)是緩慢而持續(xù)的，而不會(huì)是爆發(fā)的，基于1）產(chǎn)品非標(biāo)準(zhǔn)化；2）消費(fèi)屬性弱，更換周期長(zhǎng)；3）市場(chǎng)極度分散。,半導(dǎo)體-行業(yè)

4、集中度持續(xù)提升,隨著制程的不斷演進(jìn)，半導(dǎo)體市場(chǎng)的門(mén)檻越來(lái)越高，玩家也越來(lái)越少，市場(chǎng)更加理性，供需形勢(shì)大幅惡化的概率大大降低。,,,,,隨著先進(jìn)制程的提升，門(mén)檻越來(lái)越高（億美元）,隨著制程的進(jìn)步參與者逐漸減少,半導(dǎo)體-國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金動(dòng)作頻頻，成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn),,,,,半導(dǎo)體-國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金動(dòng)作頻頻，成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn),,,,,A股半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈情況,半導(dǎo)體-國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金動(dòng)作頻頻，成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn),,,,,封裝環(huán)節(jié)技術(shù)壁壘相對(duì)較低,全球封測(cè)市場(chǎng)規(guī)模

5、為500億美元，占半導(dǎo)體行業(yè)比重的16.5%,半導(dǎo)體-國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金動(dòng)作頻頻，成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn),,,,,封測(cè)環(huán)節(jié)最適合國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商切入,全球封測(cè)企業(yè)排名前十，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)電排名第一,半導(dǎo)體-國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金動(dòng)作頻頻，成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn),,,,,國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)（19家上市公司）1季度收入同比增長(zhǎng)12.6%，增速雖然有所放緩，但考慮到全球半導(dǎo)體增速放緩至5%-6%，也算是正常范圍。預(yù)計(jì)10%-15%的行業(yè)增速會(huì)保持較長(zhǎng)時(shí)間。此外，國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金頻頻出手，完善

6、產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，加快突破產(chǎn)業(yè)瓶頸，也會(huì)提高產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)潛力。,半導(dǎo)體-國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金動(dòng)作頻頻，成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn),,,,,國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)（19家上市公司）1季度收入同比增長(zhǎng)12.6%，增速雖然有所放緩，但考慮到全球半導(dǎo)體增速放緩至5%-6%，也算是正常范圍。預(yù)計(jì)10%-15%的行業(yè)增速會(huì)保持較長(zhǎng)時(shí)間。此外，國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金頻頻出手，完善產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，加快突破產(chǎn)業(yè)瓶頸，也會(huì)提高產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)潛力。,LED-封測(cè)企業(yè)忙轉(zhuǎn)型,,行業(yè)增速放緩，競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致盈利困

7、難，是封裝企業(yè)轉(zhuǎn)型的客觀原因。LED的增長(zhǎng)動(dòng)力從背光市場(chǎng)轉(zhuǎn)向照明，由于照明封裝在技術(shù)要求上沒(méi)有背光要求高，進(jìn)入門(mén)檻低，因而毛利率較低，此外照明產(chǎn)業(yè)的迅速成長(zhǎng)以?xún)r(jià)格降低為代價(jià)，這加劇了對(duì)行業(yè)利潤(rùn)空間的壓縮。2014年LED封裝燈珠價(jià)格下降超過(guò)30%，封裝大廠(chǎng)的平均毛利率下滑至僅24.2%（其中照明業(yè)務(wù)大部分只有15%左右，下滑更快），同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，相比10年下降7.7個(gè)百分點(diǎn)。 如何應(yīng)對(duì)“電子公司耍流氓”？ 轉(zhuǎn)型股布局思路

8、：主業(yè)增長(zhǎng)具備足夠安全邊際（絕對(duì)估值較低），股價(jià)具備轉(zhuǎn)型向上彈性（市值較小）。,智能手機(jī)-出貨量持續(xù)低迷,,全球智能手機(jī)出貨量不斷低于市場(chǎng)預(yù)期，最近的數(shù)據(jù)是1季度大陸智能機(jī)出貨量同比衰退4%，是有智能機(jī)以來(lái)首次。意味著購(gòu)買(mǎi)新機(jī)的消費(fèi)者越來(lái)越少，只能依賴(lài)于換機(jī)需求。智能手機(jī)需求萎靡已經(jīng)在A股公司財(cái)報(bào)中有所反映。,智能手機(jī)-出貨量持續(xù)低迷,,全球智能手機(jī)出貨量不斷低于市場(chǎng)預(yù)期，最近的數(shù)據(jù)是1季度大陸智能機(jī)出貨量同比衰退4%，是有智能機(jī)

9、以來(lái)首次。意味著購(gòu)買(mǎi)新機(jī)的消費(fèi)者越來(lái)越少，只能依賴(lài)于換機(jī)需求。智能手機(jī)需求萎靡已經(jīng)在A股公司財(cái)報(bào)中有所反映。,Apple Watch-首日居成頂峰,,根據(jù)第三方分析機(jī)構(gòu)Slice Intelligence的一份最新報(bào)告，200萬(wàn)的首日銷(xiāo)售量竟然成了Apple Watch的銷(xiāo)售數(shù)字頂峰，此后便一路下滑，呈幾何級(jí)數(shù)下降之勢(shì)，目前日銷(xiāo)量已滑到不足2萬(wàn)。,虛擬顯示-好奇者的玩具,,虛擬顯示-好奇者的玩具,,虛擬顯示-好奇者的玩具,,人們翹首以

10、盼的能夠引爆平臺(tái)生態(tài)的殺手級(jí)應(yīng)用還未出現(xiàn),重點(diǎn)公司-長(zhǎng)電科技,長(zhǎng)電科技1.大股東增發(fā)價(jià)14.40鎖三年，當(dāng)前價(jià)格19元。2.今年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)較去年同期增長(zhǎng)140%-170%，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.18億-1.33億，超市場(chǎng)預(yù)期。公司客戶(hù)訂單充盈，高端產(chǎn)品繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，集成電路封測(cè)產(chǎn)能利用率較高，盈利能力恢復(fù)。3.公司對(duì)星科金朋的整合情況好于預(yù)期，1Q營(yíng)業(yè)收入小幅增長(zhǎng)，不存在市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的轉(zhuǎn)單問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)效率上

11、也大幅提升減虧明顯。預(yù)計(jì)星科金朋今年全年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，明年將大幅貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。4.隨著星科金朋的順利收購(gòu)和整合，公司在收入規(guī)模上將沖擊全球前三，技術(shù)水平比肩國(guó)際龍頭，國(guó)際封測(cè)巨頭地位已經(jīng)確立，緊抓國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體黃金發(fā)展十年大機(jī)遇，中期內(nèi)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭確定性高。估值：預(yù)計(jì)公司2015-17年EPS分別為0.35元，0.63元，0.90元，對(duì)應(yīng)54/30/20倍，考慮公司在半導(dǎo)體封測(cè)領(lǐng)域的龍頭地位和中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，建議作為電子行

12、業(yè)的戰(zhàn)略性配置品種。,重點(diǎn)公司-同方國(guó)芯,,同方國(guó)芯：1.智能卡業(yè)務(wù)受益4G升級(jí)、健康卡、移動(dòng)支付卡，15年高增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)2. 公司子公司同方微電子在國(guó)內(nèi)軍用FPGA市場(chǎng)中具備技術(shù)和市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同方國(guó)芯子公司國(guó)微電子是國(guó)產(chǎn)軍用 IC最大供應(yīng)商，提供機(jī)載、星載、彈載、艦載等計(jì)算機(jī)系統(tǒng)以及通訊、信安等領(lǐng)域的整體芯片解決方案。國(guó)微電子2014年收入3.16億元，在國(guó)產(chǎn)芯片中占比超過(guò)50%。3.后續(xù)在FPGA將通過(guò)外延手段持續(xù)

13、布局，公司希望成為亞太第一世界第三的FPGA廠(chǎng)商。4.增發(fā)底價(jià)31，現(xiàn)價(jià)37元。估值：預(yù)計(jì)15-17年EPS 0.7/0.91/1.14，對(duì)應(yīng)52/40/31倍，相比長(zhǎng)電，公司產(chǎn)業(yè)鏈地位更高，可享受一定估值溢價(jià)，但從FPGA業(yè)務(wù)壁壘較高，業(yè)務(wù)發(fā)展存在一定不確定性。半導(dǎo)體品種推薦排序：長(zhǎng)電科技(封測(cè))>同方國(guó)芯(IC設(shè)計(jì))>華天科技(封測(cè))>晶方科技(封測(cè))>振華科技(IC設(shè)計(jì))>全志科技(IC

14、設(shè)計(jì)、次新股),重點(diǎn)公司-大華股份,,大華股份：1.Q2開(kāi)始迎來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)向上拐點(diǎn)，由于基數(shù)效應(yīng)，增長(zhǎng)彈性較高，可能復(fù)制?？登皟赡甑倪B續(xù)高速增長(zhǎng)歷程。2.設(shè)立安防運(yùn)營(yíng)公司，切入安防運(yùn)營(yíng)和2C互聯(lián)網(wǎng)視頻服務(wù)，積極尋求海外收購(gòu)3.員工持股均價(jià)31元，現(xiàn)價(jià)35元。4.與?？凳兄当忍幵跉v史下限（30%），公司PEG<1，可能成為機(jī)構(gòu)的抱團(tuán)品種。估值：預(yù)計(jì)15-17年EPS1.35/1.90/2.55，對(duì)應(yīng)26/18/13