全球策略報(bào)告：勇敢者的游戲和大智若愚者的機(jī)遇

1、一、觀點(diǎn)回顧：2月下旬至今持續(xù)提醒海外風(fēng)險(xiǎn)，股災(zāi)之后有回光返照式反彈，但 不改變中期熊市大趨勢(shì)-5-二、中短期全球資金面展望：海外流動(dòng)性危機(jī)基本解除，信用市場(chǎng)仍偏緊.?…-6-2.1、 美聯(lián)儲(chǔ)基本解除了美國(guó)資本市場(chǎng)這一輪的流動(dòng)性危機(jī)-6-2.1.1 為什么美聯(lián)儲(chǔ)三月份前20多天沒(méi)能及時(shí)阻止美國(guó)流動(dòng)性危機(jī)？……美聯(lián)儲(chǔ)3月23日啟動(dòng)直接向信用市場(chǎng)投放流動(dòng)性的終極大殺器……-6 - 2.2、美國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入類(lèi)似2008年危機(jī)第四階段的“滅火”

2、期——流動(dòng)性危 機(jī)基本解除但經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)仍大-8 -以史為鑒，次貸危機(jī)劃分火花涌動(dòng)-短暫平靜-火海-救火4階段…..…-9- 222“救火”階段流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)解除、基本面承壓，股市繼續(xù)下挫-9-223流動(dòng)性危機(jī)緩解之后，回光返照式反彈引發(fā)V型反轉(zhuǎn)的幻覺(jué)，但是，risk off依然居于主導(dǎo)-10-三、中短期的基本面展望：依然危機(jī)四伏，海外疫情及全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將壓制風(fēng) 險(xiǎn)資產(chǎn)-11 -3.1、 海外市場(chǎng)中期的關(guān)鍵變量轉(zhuǎn)向以經(jīng)濟(jì)基本面為主要矛盾，

3、全球經(jīng)濟(jì)下行 壓力才剛開(kāi)始-11-3.2、 疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)短期休克已成定局，但中期影響難以預(yù)測(cè)才是更大的 問(wèn)題-13-3.2.1 中國(guó)經(jīng)濟(jì)2月下滑的一幕未來(lái)數(shù)月將在全球陸續(xù)上演-13-3.2.2 疫情在主要經(jīng)濟(jì)體的演進(jìn)不一，防控疫情的限制措施將在中期持續(xù)影響 全球經(jīng)貿(mào)-13-3.2.3 中期警惕歐洲及新興市場(chǎng)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及大國(guó)博弈下的地緣政治風(fēng)險(xiǎn).- 14-四、中短期的政策面展望：興旺經(jīng)濟(jì)體率先“直升機(jī)撒錢(qián)式”大救助，中國(guó)政策保 持戰(zhàn)

4、略定力而出后招-16 -4.1、歐美等興旺經(jīng)濟(jì)體率先啟動(dòng)大刺激計(jì)劃，幫助居民和企業(yè)應(yīng)對(duì)疫情導(dǎo)致“現(xiàn)金流中斷”的危機(jī)-16-4.2、中國(guó)政策保持戰(zhàn)略定力而出后招，中國(guó)的出招聚焦特別國(guó)債-17-4.2.1 中國(guó)特別國(guó)債歷史回顧及專(zhuān)題研究-18-422特別國(guó)債將成為2020年支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)抗疫、復(fù)蘇的重要法寶….?…-21 - 五、中短期行情展望：中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)低位俯臥撐-22-5.1、 短期展望：海外回光返照式反彈走完最強(qiáng)一段，動(dòng)能將衰減-22

5、-5.1.1 股反彈在“V型反轉(zhuǎn)”幻覺(jué)出現(xiàn)之后，將進(jìn)入“吃魚(yú)刺”的階段，關(guān)注政 策刺激PK經(jīng)濟(jì)和疫情壓力-22 -5.1.2 中國(guó)股市短期低位俯臥撐，未來(lái)數(shù)周或可參考2015年美股8-9月“被海 外連累而磨底”的走勢(shì)-23-5.1.3 行情邏輯將重回基本面，財(cái)報(bào)陸續(xù)披露、個(gè)股股價(jià)表現(xiàn)分化-24-5.2、 中期以半年或一年的維度，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)處于戰(zhàn)略性底部區(qū)域，在大類(lèi) 資產(chǎn)配置中的性?xún)r(jià)比居前-26-六、投資策略：以長(zhǎng)打短、防守還擊——短期

6、行情不穩(wěn)定，是勇敢者的游戲；長(zhǎng) 期價(jià)值凸顯，是大智假設(shè)愚者的機(jī)遇-27-6.1、 歷史規(guī)律：危中有機(jī)，臨危不懼，不管是股災(zāi)還是危機(jī)都是長(zhǎng)期逢低買(mǎi) 入最有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司的好時(shí)機(jī)-27 -6.1.1 以1987年股災(zāi)為例，美國(guó)核心資產(chǎn)在股災(zāi)后依靠盈利驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)牛?…-27-6.1.2 次貸危機(jī)為例，在危機(jī)第四階段“救火期”買(mǎi)入美股核心資產(chǎn)，短期是黃 金坑而長(zhǎng)期漲幅巨大-27 -立足中長(zhǎng)期，戰(zhàn)略性中國(guó)各領(lǐng)域的性?xún)r(jià)比高的核心資產(chǎn)-29-6.1.

7、3 黃金的配置良機(jī)歸來(lái)，這是一個(gè)長(zhǎng)邏輯-29-數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,興.業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖表12 ：美國(guó)失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)暴漲，與歷史NBER衰退期預(yù)期走向一致圖表11 ：航空公司5年期CDS息差仍處高位 圖表10 : EPS 一致預(yù)期快速下調(diào)「和(X) q.1,5002017——2018 2020——2016 ——20190Z&苫 滴 。5 0Z&

8、90N0 oi§s0Ho 6m 6H、r4一63z、so、z 一610ml 687 /。 、 二6m、0I 6828。 、 。一6 -&6 一/6。6一iu60 6 1 0L。2020/03 2019/12 2019/09 '2019/06 2019/03 20 一8/12 228/09 2018/06 2018/03 2017/12 2017/09 2017/06 2017/03 20一6/12 2016/

9、09 2016/062016/03 — 2015/12 OOOOOOOOOO OOOOOOOOOO 098765432 098765432 1 11 11 IX IX 11 11 IX IX 1A 1A季調(diào),同比，右軸，逆序10°%00 00波音 BA CO CDS USD SR 5Y DI4Corp美國(guó)航空 AMR/AMERICAN CDS USD SR 5Y D14 Corp.美國(guó)聯(lián)合航空 UAUA CDS USD SR