中國貸款利率改革與資本配置：微觀視角的理論和實證.pdf

1、我國在2004年10月底取消了對商業(yè)銀行的貸款利率上限管制，這意味著我國的利率市場化改革邁出了具有里程碑意義的一步。本博士論文將規(guī)范的數(shù)理模型和實證分析相結(jié)合，研究了2004年的貸款利率改革對企業(yè)微觀投融資行為和微觀資本配置效率的影響。
　　 本文將信貸市場的信息不對稱因素和企業(yè)內(nèi)部代理問題有機結(jié)合在同一個理論綜合模型中，并在此基礎(chǔ)上進一步分析了2004年貸款利率上限取消影響企業(yè)借貸融資和資本配置的微觀機制。通過理論模型推導發(fā)現(xiàn)

2、，在像我國信貸市場這樣信息不對稱嚴重，銀行監(jiān)控效率低而銀行風險監(jiān)控要求嚴的背景下，在貸款利率上限取消后的短期內(nèi)，利率差異化的正面作用將受到銀行監(jiān)控成本的乘數(shù)效應(yīng)和銀行監(jiān)控效率瓶頸的制約而減弱甚至消失，使得規(guī)模較小、抵押能力較弱的企業(yè)的借貸融資約束并不會得到顯著改善。然而另一方面，由于我國企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不完善，貸款利率上限取消卻可能立即引起逆向選擇效應(yīng)：內(nèi)部代理問題嚴重，企業(yè)規(guī)模較大且抵押能力較強的企業(yè)會利用更高的利率吸引貸款，進一步

3、加劇過度投資；而規(guī)模較小，抵押能力較弱，和內(nèi)部代理問題較輕的企業(yè)卻受到更大的貸款限制，從而導致企業(yè)間微觀資本配置效率的降低。作為理論模型推導的副產(chǎn)品，本文還發(fā)現(xiàn)貸款利率下限在一定程度上能抑制大企業(yè)的過度信貸，在短期不宜取消。
　　 本文利用中國上市公司2001年-2007年財務(wù)數(shù)據(jù)做實證分析后發(fā)現(xiàn)了支持上述理論推斷的證據(jù)，而且實證結(jié)果比較穩(wěn)健。一方面，本文用負債結(jié)構(gòu)指標衡量企業(yè)外部借債融資能力，通過實證分析發(fā)現(xiàn)2004年貸款利率

4、改革之后，企業(yè)的外部借債融資比例和短期借款比例對企業(yè)規(guī)模和企業(yè)抵押能力的依賴性不降反升。在改革后，規(guī)模較小，抵押能力較弱企業(yè)的借債融資約束并沒有得到顯著改善；而另一些內(nèi)部代理問題嚴重的企業(yè)卻可能利用其規(guī)模和抵押能力的優(yōu)勢，并通過支付更高的利率吸引短期貸款，過度借債。另一方面，本文首次將Wurgler(2000)的資本配置效率衡量方法加以修正后與中國上市公司2001-2007年的面板數(shù)據(jù)相結(jié)合衡量了中國上市公司間的微觀資本配置效率，并通過