對安全流動性資產(chǎn)的需求和為銀行融資機制而發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣的影響

1、一、背景介紹目前數(shù)字貨幣是否法定化成為各國中央銀行正在熱烈討論和關(guān)注的話題。挪威銀行 9 月份推出法定數(shù)字貨幣——CBDC（central bank digital currency）也叫中央銀行數(shù)字貨幣是一種提供給普通投資者的官方貨幣形式，是中央銀行的債權(quán)，相當于紙幣和硬幣。相比之下，銀行存款是私人銀行的債權(quán)。由于現(xiàn)金使用的降低和貨幣和支付系統(tǒng)可能發(fā)生重大結(jié)構(gòu)性變化，挪威銀行正在評估是否也要發(fā)行一種中央銀行數(shù)字形式的貨幣，以確保公

2、眾在未來也能夠以挪威克朗（NOK，挪威法定貨幣）高效、安全地支付。2018 年，挪威銀行的一個工作小組就在測算各個可能影響到挪威銀行是否發(fā)行數(shù)字貨幣的因素；2019 年這個工作小組進一步確立了 CBDC 的要實現(xiàn)的可能性以及要實現(xiàn)這些可能性所做的替代性設(shè)計。目前 CBDC 項目在第三階段。這篇文章的目的是提供更多關(guān)于工作的信息，傳播知識，以及引發(fā)更多利益相關(guān)者之間的對話。二、評論挪威銀行和其他中央銀行正在對發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣的利弊進行

3、討論。一個中央銀行數(shù)字貨幣會給中央銀行的資產(chǎn)負債表提供更加廣闊的經(jīng)濟體通道包括 比如說個人和企業(yè)。這樣的渠道怎么設(shè)計和管理是討論的核心話題。一個方面的考慮是通過 CBDC 的發(fā)行對銀行資金市場上的影響來考慮對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的 潛在影響。這篇文章提供了一個有關(guān)金融機構(gòu)的融資工具的需求的研究綜述及其得出的對發(fā)行 CBDC 的影響。一個關(guān)鍵點是 CBDC 很有可能由于其優(yōu)越的安全特性大大的排擠掉銀行融資工具。1.CBDC 和銀行融資工具作為安

4、全流動資產(chǎn)作為一種新形式的貨幣，CBDC 應(yīng)該理 論 上 有 兩 個 關(guān) 鍵 屬 性 ： CBDC 不應(yīng)該有流動性風險和信用風險，就這點而言，它在需求上比得上其他安全和流動 性資產(chǎn)。根據(jù)這些資產(chǎn)的可替代性水平，對 CBDC 的需求可能強勁，對可替代性 資產(chǎn)對需求可能會削弱。圖一提供了一個簡化的框架，描述了 CBDC 的發(fā)行如何影響了其他安全和流動性資產(chǎn)市場。每個框顯示了幾乎沒有流動性風險和信用 風險的資產(chǎn)的分類。Krishnamurth

5、y and Vissing-Jørgensen (2015), Greenwood, Hanson, and Stein (2015), Sunderam (2015), Carlson et al. (2016),and Carlson and Wheelock (2018)提供了更多分類證據(jù)通過查看不同銀行大宗融資工具或者影子銀行與美國國債供應(yīng)有關(guān)的債券證券。他們估計國債比 GDP 每增加 1 美元就能代替 9-57 美分

6、的的私人安全性債券。這種排擠效應(yīng)是可能發(fā)生的，原因在于政府債券相較于私人發(fā)行的安全性債券而言有比較優(yōu)勢。持有政府安全類債券沒有風險。因此，雖然同等流動性，政府背書的證券也是要比私人安全性債券要稍微安全性高一點，因為他們提供一種有保障的資產(chǎn)儲備。這種優(yōu)勢被衡量為安全溢價。Krishnamurthy and Vissing-Jor gensen (2012) 評估了美國國債從 1926 年到2008 年平均的安全溢價為 0.27%。 假設(shè)

7、CBDC 能夠吸引對安全資產(chǎn)有很大需求的機構(gòu)投資者，CBDC 的引入可能會排擠銀行批發(fā)融資，由于中央銀行的適應(yīng)力，CBDC 可能會比銀行發(fā)行的債券有更加高的安全溢價。盡管如此，CBDC 的特定屬性可能會減輕這種排擠情形。首先，CBDC 可能只針對有資質(zhì)的證券發(fā)行，有可能包含國債和金融部門的安全債券。因此，CBDC 的引進可以產(chǎn)生對金融部門安全債券更高的需求。第二，CBDC 的報酬對于決定可替代彈性至關(guān)重要。越多的 CBDC 收益率被用作

8、政策性工具而非由市場驅(qū)動，它們就越不太適合成為大宗投資者的替代品。他們是利率敏感型，動機是尋求更安全的資金儲備和尋求充分的可替代性投資機會。3.銀行存款需求電子支付改變了經(jīng)濟主體想要持有貨幣的方式。中央銀行發(fā)行現(xiàn)金將會被提供支付服務(wù)的存款賬戶取代。CBDC 可以設(shè)計成一個類似于在商業(yè)銀行中的 現(xiàn)金賬戶。到時候如果儲戶用 CBDC 代替銀行存款，銀行可能會面臨存款的流 出。在其他因素上，CBDC 和存款的互相替代范圍取決于中央銀行和商業(yè)銀

9、行賬戶所提供的服務(wù)和價格差異。比如如果一個銀行的存款流失到了CBDC，那么它可以提升其存款利率來吸引投資。Molnar, Nagy, and Horvath, 2006; Nakane, Alencar, and Kanczuk, 2006; Adams, Breevort, and Kiser, 2007; Dick,2008; Ho and Ishii, 2011; Molnar, Violi, and Zhou, 2013; Ku