利率市場(chǎng)化視角下貨幣政策對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的影響

1、利率市場(chǎng)化視角下貨幣政策對(duì)銀行流動(dòng)性利率市場(chǎng)化視角下貨幣政策對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的影響創(chuàng)造的影響摘要：運(yùn)用19972015年中國(guó)186家銀行的非平衡面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在貨幣政策影響銀行流動(dòng)性創(chuàng)造過(guò)程中所發(fā)揮的中介效應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：貨幣政策通過(guò)影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)而對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造產(chǎn)生影響，即銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在貨幣政策影響銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的過(guò)程中起到了中介作用。此外，貨幣政策通過(guò)影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)銀行表攘鞫性創(chuàng)造和表外流動(dòng)性創(chuàng)造都會(huì)產(chǎn)生影響。

2、采用四種貨幣政策度量指標(biāo)、兩種銀行流動(dòng)性創(chuàng)造度量指標(biāo)和兩種銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)度量指標(biāo)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)均支持了以上結(jié)論。進(jìn)一步的實(shí)證研究表明：貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的作用都會(huì)受到利率市場(chǎng)化水平的影響，即隨著利率市場(chǎng)化水平的提升，貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響會(huì)有所減弱，價(jià)格型貨幣政策對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的影響也會(huì)降低。下載關(guān)鍵詞：貨幣政策；利率市場(chǎng)化；銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；銀行流動(dòng)性創(chuàng)造中圖分類(lèi)號(hào)：F832.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003.7

3、217（2018）01.0010.09一、引言在中國(guó)目前的銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)中，銀行流動(dòng)性創(chuàng)造對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與穩(wěn)定發(fā)揮著重要作用，中央銀行可以通過(guò)貨幣政策來(lái)影響銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造，這種觀點(diǎn)不僅在理論上得到了學(xué)者們的認(rèn)可，也獲得了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。雖然貨幣政策會(huì)影響銀行流動(dòng)性創(chuàng)造，但是其中的作用機(jī)制還缺乏系統(tǒng)的分析。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策渠道有以下幾種：一是貨幣渠道，貨幣政策通過(guò)貨幣供給的變化影響利率，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)；二是信貸渠道，貨幣政策通

4、過(guò)影響銀行的信貸供給和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表而產(chǎn)生效果；三是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，貨幣政策通過(guò)改變銀行的風(fēng)險(xiǎn)感知和風(fēng)險(xiǎn)容忍而發(fā)揮作用。Bryant（1980）、Diamond和Dybvig（1983）認(rèn)為，銀行將非流動(dòng)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性負(fù)債從而創(chuàng)造流動(dòng)性[1，2]。一方面，銀行只需改變其負(fù)債端的資金結(jié)構(gòu)就能增加或減少流動(dòng)性創(chuàng)造[3，4]；另一方面，銀行資本也會(huì)影響其資產(chǎn)組合的構(gòu)成，從而銀行也可以通過(guò)改變其資產(chǎn)端的結(jié)構(gòu)來(lái)影響流動(dòng)性創(chuàng)造＼。這說(shuō)明貨幣政策

5、既可以通過(guò)貨幣渠道和信貸渠道對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造產(chǎn)生直接影響，也可能通過(guò)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)其流動(dòng)性創(chuàng)造產(chǎn)生間接的影響。那么，中國(guó)的貨幣政策究竟有沒(méi)有通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道來(lái)影響銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造呢？換句話說(shuō)，銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是否構(gòu)成貨幣政策與銀行流動(dòng)性創(chuàng)造之間的一種中介呢？此外，貨幣政策的有效性可能會(huì)受到利率市場(chǎng)化程度的影響，那么，貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和流動(dòng)性創(chuàng)造的影響是否取決于利率市場(chǎng)化水平？本文將對(duì)以上問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。二、理論分析與研究假設(shè)（一

6、）貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)Bio和Zhu（2008）最先提出貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，并將其定義為政策利率影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)感知或風(fēng)險(xiǎn)容忍度，進(jìn)而對(duì)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度、資產(chǎn)定價(jià)、資金成本以及融資條件產(chǎn)生影響。理論上，貨幣政策多，其損失也越多，所以，在選擇投資項(xiàng)目時(shí)也會(huì)更加謹(jǐn)慎。此外，銀行未來(lái)利潤(rùn)的凈現(xiàn)值也會(huì)抑制上述道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。銀行未來(lái)利潤(rùn)的凈現(xiàn)值越高，其承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)的激勵(lì)就越小。當(dāng)政策利率降低時(shí)，也就意味著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的實(shí)際收益率降低，這

7、會(huì)提高中介利差，進(jìn)而提高銀行資產(chǎn)和未來(lái)利潤(rùn)的價(jià)值，從而弱化道德風(fēng)險(xiǎn)并減少銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。同時(shí)，政策利率的下降會(huì)導(dǎo)致存款利率的降低，但只能部分地傳導(dǎo)至貸款利率，這會(huì)使銀行利潤(rùn)上升，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)減少[9，11]。（二）貨幣政策與銀行流動(dòng)性創(chuàng)造傳統(tǒng)金融中介理論認(rèn)為，流動(dòng)性創(chuàng)造是指銀行為借款人提供非流動(dòng)性貸款，而賦予存款人以即刻以票面價(jià)值支取存款的能力。換句話說(shuō)，銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的過(guò)程是將非流動(dòng)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性負(fù)債的過(guò)程。也有研究表明，銀行只需改變

8、其負(fù)債端的資金結(jié)構(gòu)就能增加或減少流動(dòng)性創(chuàng)造。此外，銀行資本也會(huì)影響其資產(chǎn)組合的構(gòu)成，從而銀行也可以通過(guò)改變其資產(chǎn)端的結(jié)構(gòu)來(lái)影響流動(dòng)性創(chuàng)造?？梢?jiàn)，銀行可以在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)進(jìn)行流動(dòng)性創(chuàng)造，同時(shí)，也可以在資產(chǎn)負(fù)債表外進(jìn)行流動(dòng)性創(chuàng)造。Kashyap等（2002）指出，銀行不僅面臨存款人的流動(dòng)性需求，也面臨購(gòu)買(mǎi)了貸款承諾的客戶的流動(dòng)性需求。貸款承諾在流動(dòng)性創(chuàng)造中的作用在于：當(dāng)即期信貸市場(chǎng)上存在信貸配給時(shí)，貸款承諾的購(gòu)買(mǎi)者相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)了一份保險(xiǎn)，這使得

9、他們可以在將來(lái)要求銀行發(fā)放貸款，以獲得流動(dòng)性。由于缺乏對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造進(jìn)行度量的方法，相關(guān)的實(shí)證研究一直沒(méi)有得到推進(jìn)，直到Berger和Bouwman（2009）創(chuàng)造性地提出一種全面綜合地測(cè)度銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的方法，即基于金融中介理論將銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)和表外的所有項(xiàng)目劃分為流動(dòng)性、半流動(dòng)性和非流動(dòng)性三種類(lèi)型，并賦予相應(yīng)的權(quán)重，從而可以計(jì)算出每家銀行的流動(dòng)性創(chuàng)造水平。之后，基于這種方法，有關(guān)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的實(shí)證研究不斷涌現(xiàn)出來(lái)[1418]①

10、。綜上所述，本文提出以下假設(shè)：假設(shè)1：貨幣政策通過(guò)影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)而對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造產(chǎn)生影響，即銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)在貨幣政策影響銀行流動(dòng)性創(chuàng)造的過(guò)程中起到了中介作用。銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)貨幣政策的反應(yīng)，不僅通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)各項(xiàng)的調(diào)整而實(shí)現(xiàn)，也通過(guò)表外途徑表現(xiàn)出來(lái)。然而，已有文獻(xiàn)大多只關(guān)注貨幣政策對(duì)銀行信貸行為的影響，而忽視了貨幣政策對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)的影響。這種不考慮銀行表外業(yè)務(wù)的做法不利于全面認(rèn)識(shí)貨幣政策的傳導(dǎo)效果，因此，進(jìn)一步將銀行流動(dòng)性創(chuàng)造分為

11、表內(nèi)流動(dòng)性創(chuàng)造和表外流動(dòng)性創(chuàng)造，并提出以下假設(shè)：假設(shè)2：貨幣政策通過(guò)影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)而對(duì)銀行流動(dòng)性創(chuàng)造產(chǎn)生影響，既會(huì)影響銀行的表內(nèi)流動(dòng)性創(chuàng)造，又會(huì)影響銀行的表外流動(dòng)性創(chuàng)造。三、研究設(shè)計(jì)（一）計(jì)量模型借鑒Baron和Kenny（1986）＼提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，構(gòu)建以下模型來(lái)檢驗(yàn)貨幣政策是否通過(guò)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的中介效應(yīng)來(lái)影響流動(dòng)性創(chuàng)造：LCit=α0α1MPtXitδu1iεit（1）RISKit=β0β1MPtXitφu2ivit（2