企業(yè)投資對企業(yè)價值影響的實證研究——基于我國房地產(chǎn)上市公司的實證分析.pdf

1、投資是企業(yè)創(chuàng)造和積累財富、滿足企業(yè)持續(xù)發(fā)展的必要前提，同時投資又是企業(yè)價值得以最大化的源泉。一般來說，企業(yè)進行投資是企業(yè)發(fā)展的必然選擇，而企業(yè)進行投資并獲得合理的財務收益、提升企業(yè)價值又是企業(yè)進行投資的重要推動力量。近年來，隨著我國經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”之一的投資對推動我國經(jīng)濟快速增長起了至關重要的作用。特別是我國房地產(chǎn)業(yè)的投資逐年增加，對GDP的增長貢獻不斷提高，行業(yè)的蓬勃發(fā)展促使房地產(chǎn)企業(yè)投資的不斷增加。但是，房

2、地產(chǎn)企業(yè)投資的高速增長會對企業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響？投資規(guī)模的增加能否帶來企業(yè)價值的提升？本文正是基于對這一系列問題的思考而形成的。本文以我國A 股房地產(chǎn)上市公司為例，實證研究了企業(yè)投資對企業(yè)價值的影響。本文包括理論基礎、現(xiàn)狀分析、描述性統(tǒng)計和實證分析等四個部分。通過對企業(yè)投資與企業(yè)價值理論的梳理和分析，然后在對我國房地產(chǎn)投資的宏觀環(huán)境、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、企業(yè)投資現(xiàn)狀等進行分析和描述統(tǒng)計的基礎之上，通過引入投資回報模型對房地產(chǎn)上市公司投資對企業(yè)價

3、值影響進行實證研究，旨在為客觀認識房地產(chǎn)企業(yè)投資活動提供經(jīng)驗依據(jù)。本文共包括四個章節(jié)。本文第1 章，逐次交代了研究背景與問題提出、研究意義、文獻綜述、研究方法與技術路線、論文的創(chuàng)新之處等問題，使讀者能迅速掌握本文研究的核心問題。同時，在這一部分，筆者通過對國內(nèi)、國外已有研究成果的梳理，闡述了企業(yè)投資與企業(yè)價值的研究現(xiàn)狀。其中，國外的研究主要立足于較為完善的資本市場環(huán)境，主要從信息不對稱性、逆向選擇、代理理論等角度，對企業(yè)投資與企業(yè)價值之

4、間相關性的研究成果較為豐富；而國內(nèi)研究起步較晚，研究成果相對較少。 本文通過對已有文獻的梳理，為后文分析和研究二者之間的關系作了理論上的鋪墊。本文第2 章，首先回顧了企業(yè)投資與企業(yè)價值的發(fā)展歷程及相關理論。本文通過對投資概念和理論的梳理，確立了投資的概念和本文的研究范疇，對企業(yè)價值的相關理論和評估方法進行梳理，明確了企業(yè)價值的概念和評估方法。根據(jù)前文已有研究成果的綜述，本文從理論與實踐的視角，分別闡述了企業(yè)投資與企業(yè)價值的關系，

5、構(gòu)建了二者關系的理論模型。同時，本文對現(xiàn)有研究進行了簡要評價，指出了現(xiàn)有的研究中存在的兩個問題，并由此引出了本文的研究視角。指出了本文研究與其它研究的不同，突出了本文研究的學術價值和實踐價值。 本文第3 章，從宏觀——中觀——微觀等三個角度，對我國房地產(chǎn)企業(yè)投資的宏觀環(huán)境、行業(yè)投資現(xiàn)狀、企業(yè)投資現(xiàn)狀進行分析。通過描述性統(tǒng)計、對比分析等方法分析得出，由于受宏觀投資環(huán)境的影響，在未來較長一段時間內(nèi)，我國房地產(chǎn)投資將繼續(xù)增加，同時，房

6、地產(chǎn)上市公司投資規(guī)模、投資范圍不斷擴大，房地產(chǎn)企業(yè)表現(xiàn)出明顯的地域性和集中性。 本文第4 章，著重介紹了樣本的選擇方法、數(shù)據(jù)來源、指標的確定與計量、模型構(gòu)建、模型的處理以及實證結(jié)果的分析。通過結(jié)合目前房地產(chǎn)上市公司的投資現(xiàn)狀，在對企業(yè)投資、企業(yè)價值進行準確分析和把握的基礎之上，確立了評價指標，并根據(jù)前文對企業(yè)投資與企業(yè)價值理論的分析，構(gòu)建了投資回報模型，并對各變量進行ADF 平穩(wěn)性檢驗和回歸分析。通過實證研究，我們得到企業(yè)投資與

7、托賓Q 值之間的相關性并不明顯，而每股收益、凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)投資之間的相關性較強。且房地產(chǎn)上市公司的托賓Q 值普遍大于1，表明我國房地產(chǎn)上市公司的市場價值被顯著高估了。同時，根據(jù)回歸結(jié)果，2006年房地產(chǎn)企業(yè)的投資與回報期（2007年）的每股收益、凈資產(chǎn)收益率之間呈顯著正相關關系，而2005年的企業(yè)投資與回報期（2007年）的凈資產(chǎn)收益率之間存在較弱的負相關關系。其原因可能與我國房地產(chǎn)投資約束機制不完善，房地產(chǎn)企業(yè)年際間投資波動加劇有