第25章貸款出售和資產(chǎn)證券化

1、1第25章貸款出售與資產(chǎn)證券化本章導(dǎo)讀1貸款出售和資產(chǎn)證券化的目的是什么？2銀行貸款出售市場有什么特點？3鼓勵和阻礙貸款出售增長的因素有哪些？4資產(chǎn)證券化有哪幾種主要的形式？5是否所有的資產(chǎn)都可以被證券化？本章要點金融機(jī)構(gòu)為何要進(jìn)行資產(chǎn)證券化——本章概述貸款出售貸款出售合約的種類貸款出售市場欠發(fā)達(dá)國家的債務(wù)二級市場鼓勵未來貸款出售發(fā)展的因素阻礙未來貸款出售發(fā)展的因素貸款證券化轉(zhuǎn)手證券擔(dān)保抵押債券抵押擔(dān)保債券其他資產(chǎn)的證券化是否所有資產(chǎn)都

2、可以被證券化1金融機(jī)構(gòu)為何要進(jìn)行資產(chǎn)證券化——本章概述貸款出售（loansales）和資產(chǎn)證券化（assetsecuritization）——金融機(jī)構(gòu)將貸款和其他資產(chǎn)集中起來后銷售出去——是金融機(jī)構(gòu)用來對利率風(fēng)險和信用風(fēng)險進(jìn)行套期保值的一種手段。此外，貸款出售和證券化使得金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)組合具有更好的流動性，它能夠成為金融機(jī)構(gòu)費(fèi)用收入的一個重要來源（金融機(jī)構(gòu)可以為所出售的資產(chǎn)充當(dāng)服務(wù)中介），而且還可以降低監(jiān)管“負(fù)擔(dān)”（比如資本金要求、準(zhǔn)備

3、要求和存款保險費(fèi)等）對金融機(jī)構(gòu)盈利能力所造成的不利影響。盡管已經(jīng)存在許多年了，但是，人們現(xiàn)在才日益認(rèn)識到，對于從事金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)組合風(fēng)險管理的經(jīng)理來說，貸款出售（通過將已有的貸款從資產(chǎn)負(fù)債表中清除）是一種非常有價值的工具。本書的第1章，我們介紹了金融機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)換者和資產(chǎn)中介所起的作用。由于越來越依靠貸款出售和證券化業(yè)務(wù)，存款機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始從當(dāng)初嚴(yán)格的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換者和資產(chǎn)持有者（將資產(chǎn)持有到期）轉(zhuǎn)向了更加依賴于中介服務(wù)費(fèi)用和其他費(fèi)用。這使得存

4、款機(jī)構(gòu)看上去越來越像證券公司和投資銀行（因為其資產(chǎn)中介的重要性在上升，而資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的功能在下降）。在本書的第7章，我們介紹了資產(chǎn)出售和證券化的基礎(chǔ)知識以及此類證券交易市場的內(nèi)容。本章將深入分析貸款出售和其他形式的資產(chǎn)證券化在改進(jìn)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險—收益狀況方面所起的作用。我們要介紹貸款出售和其他主要資產(chǎn)證券化方式的交易過程，并對它們的特點進(jìn)行分析。表251給出了本章要介紹的幾種貸款出售和證券化方式的定義。3買方今后不享有針對金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險求

5、償權(quán)時，所出售的貸款才能從資產(chǎn)負(fù)債表中被清除。貸款出售一般不會導(dǎo)致新的證券的產(chǎn)生，比如，我們在本章后面介紹金融機(jī)構(gòu)的證券化業(yè)務(wù)時所涉及到的那些證券。圖251251貸款出售市場最近的發(fā)展趨勢貸款出售市場最近的發(fā)展趨勢圖見P647資料來源：資料來源：LoanPricingCpationwebsiteAugust2002貸款出售合約的種類參與憑證和轉(zhuǎn)讓憑證是兩種基本的貸款出售合約。目前的貸款出售主要由轉(zhuǎn)讓憑證構(gòu)成。參與憑證。參與憑證。貸款參與

6、憑證（participationsinloans）的特點是：憑證持有者（買方）不屬于基礎(chǔ)（初始）信貸協(xié)議的交易方，這樣，貸款被出售之后，貸款賣方（金融機(jī)構(gòu)組成的辛迪加）和買方之間的原始協(xié)議仍然有效。貸款買方只能對貸款合約條款的變動行使部分控制權(quán)。憑證持有者僅對貸款合約的實質(zhì)性變動（比如利率或抵押物的變動）具有發(fā)言權(quán)。從經(jīng)濟(jì)角度看，貸款參與憑證的這些特點使得其購買者面臨著雙重風(fēng)險：一是面對借款者的風(fēng)險，二是面對初始貸款者（或貸款者集團(tuán)）的

7、風(fēng)險。具體來講，如果出售貸款的金融機(jī)構(gòu)倒閉，那么，外部投資者所購買的貸款參與憑證將成為金融機(jī)構(gòu)的一筆無擔(dān)保債務(wù)，而不是真正意義上的一筆買賣交易。反過來，借款者針對倒閉金融機(jī)構(gòu)（貸款出售者）的債權(quán)可以從自己的貸款中扣除，這會使得未清償貸款余額下降，并對貸款參與憑證的買方產(chǎn)生不利影響。由于面臨著這些風(fēng)險，貸款的買方需要承擔(dān)雙重監(jiān)控成本。轉(zhuǎn)讓憑證。轉(zhuǎn)讓憑證。由于參與憑證涉及到監(jiān)控成本和風(fēng)險等問題，因此，美國國內(nèi)市場上90%以上的貸款出售都是通

8、過轉(zhuǎn)讓憑證來完成的。轉(zhuǎn)讓憑證（assignment）的主要特點是：貸款出售之后，全部所有權(quán)被轉(zhuǎn)讓。這就意味著貸款的買方對借款者直接擁有債權(quán)。美國國內(nèi)的貸款一般是根據(jù)統(tǒng)一商法來轉(zhuǎn)讓的，這意味著存在所有權(quán)變更的記錄，即破產(chǎn)發(fā)生時，貸款的買方對借款者的資產(chǎn)擁有首要求償權(quán)。盡管出售貸款轉(zhuǎn)讓憑證時的所有權(quán)一般更為明確，但是，合約條款經(jīng)常會限制賣方（比如某金融機(jī)構(gòu)）對購買者范圍的選擇。出售貸款轉(zhuǎn)讓憑證意味著借款者（比如IBM公司）必須與某一家金融機(jī)

9、構(gòu)就貸款條件的變動進(jìn)行協(xié)商——而借款者可能與這家金融機(jī)構(gòu)從未發(fā)生過業(yè)務(wù)往來，或者是對該機(jī)構(gòu)并不了解。為了保護(hù)借款者（IBM公司）的利益，初始貸款合約會規(guī)定，貸款的出售必須經(jīng)過代理金融機(jī)構(gòu)2或借款者（IBM公司）的許可。貸款合約可能還會規(guī)定只能將貸款出售給某類機(jī)構(gòu)，比如凈值和凈資產(chǎn)規(guī)模能夠滿足某些條件的機(jī)構(gòu)（比如，全州保險公司）。從目前的發(fā)展趨勢來看，初始貸款合約對轉(zhuǎn)讓憑證的限制已經(jīng)很少了。美國國內(nèi)以及欠發(fā)達(dá)國家的貸款出售市場上均存在著這