資產(chǎn)證券化案例分析

1、,,中國資產(chǎn)證券化案例分析,目錄,1,成熟的資產(chǎn)證券化體系,中國的資產(chǎn)證券化概況,離岸案例分析,國內(nèi)案例分析,資產(chǎn)證券化制度比較,,第一部分：引言,第一部分：成熟的資產(chǎn)證券化體系,2,3,成熟的資產(chǎn)證券化市場體系----美國,,2008 年始于次級貸款證券化的金融危機沉重打擊了高速發(fā)展的資產(chǎn)證券化市場，MBS 規(guī)模擴張趨緩乃至停滯，ABS 市場余額出現(xiàn)大幅下滑。截至2007 年末，MBS 和ABS 余額11 萬億美元，約占美國債券市場總

2、額的34%, 為資本市場的第一大產(chǎn)品。,但到2011 年底，這一比例下降到28%；同期美國政府債券份額從25%上升到37%，躍升為第一大債券品種。,金融危機前后美國債券市場產(chǎn)品分類構(gòu)成,,第一部分：引言,第二部分：我國的資產(chǎn)證券化概況,4,5,兩個階段,探索階段：1990-2005,,房地產(chǎn)證券化出口應(yīng)收款證券化不良資產(chǎn)證券化,我國的資產(chǎn)證券化概況,試點階段：2005-至今,,初期階段擴大階段暫停階段重啟階段,6,房

3、地產(chǎn)證券化：1992 年，海南省三亞市開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行“三亞地產(chǎn)投資券”。 2005 年3 月，浦發(fā)銀行與 申銀萬國證券公司合作，推出價值10 億 元房貸資產(chǎn)證券化試點方案。 出口應(yīng)收款證券化：2000 年3 月，荷蘭銀行以中集集團3 年內(nèi)的應(yīng)收賬款為基礎(chǔ)資 產(chǎn)在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)。 不良資產(chǎn)證券化：20

4、03 年1 月，德意志銀行將信達資產(chǎn)管理公司高風(fēng)險項目組成的 20 億元資產(chǎn)包進行證券化。 2003 年6 月，中信信托投資公司以華融資產(chǎn)管理公司132.5 億元 的不良債權(quán)資產(chǎn)設(shè)立財產(chǎn)信托，其中的優(yōu)先級受益權(quán)被轉(zhuǎn)讓給投資 者。? 2003 年10 月，瑞士信貸第一

5、波士頓對工行寧波分行約26 億元的 不良資產(chǎn)進行證券化，成為國內(nèi)商業(yè)銀行第一個資產(chǎn)證券化項目。,探索階段：1990-2005,7,初期階段：2005年4月28日，央行、銀監(jiān)會頒布實施了《信貸資產(chǎn)證券化試點工作管理辦法》，資產(chǎn)證券化序幕正式拉開。 2005年12月，國開行、建行作為第一批試點單位分別成功發(fā)行了第一期貸款支持證券——開元2005、建元2005。 擴大階段：2007年4月，國務(wù)院下達

6、關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化擴大試點的批復(fù)，擴大試點正式開始。 2008年1月，建行成功發(fā)行了首支不良資產(chǎn)支持證券。同期，上汽通用汽車金融公司發(fā)行了首支汽車抵押貸款支持證券。 暫停階段：2008年底，隨著金融危機的爆發(fā)，監(jiān)管機構(gòu)出于風(fēng)險擔(dān)憂和審慎原則暫停了資產(chǎn)證券化的審批。 重啟階段：2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會、財政部下發(fā)《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，正式重啟信貸資產(chǎn)證券化，首期信貸資產(chǎn)證券化額度為500

7、億元。,試點階段：2005-至今,8,我國的資產(chǎn)證券化概況,我國商業(yè)銀行已發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,,第一部分：引言,第三部分：法律制度比較分析,9,第一部分：引言,10,我國資產(chǎn)證券化與美國一致，均采取表外業(yè)務(wù)模式，運作流程也大致相同。 國際上信貸資產(chǎn)證券化的模式以三個國家為代表： 美國模式，又稱表外業(yè)務(wù)模式：即在銀行外部設(shè)立特殊機構(gòu)（SPV），用以收購銀行資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售。 德國模式，又稱表內(nèi)業(yè)務(wù)模式：即在銀行內(nèi)部設(shè)立特定

8、機構(gòu)運作證券化業(yè)務(wù)，資產(chǎn)所有權(quán)仍歸屬銀行，保留在資產(chǎn)負債表中。 澳大利亞模式，又稱準(zhǔn)表外模式：是上述兩種模式的結(jié)合類型；由原權(quán)益人成立全資或控股子公司作為SPV，子公司通過購買母公司或其他公司資產(chǎn)組建資產(chǎn)池發(fā)行證券。 表內(nèi)融資模式重在解決銀行流動性問題，表外融資模式則重在改善銀行監(jiān)管指標(biāo)。雖然在探索階段，我國對這三種模式均有所嘗試，但官方及大多數(shù)學(xué)者都認為我國應(yīng)采取美國模式（表外模式）。從2005 年啟動商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化至今，

9、我國只采取過表外業(yè)務(wù)這一單一模式，在運作流程上也與美國大致相同。,運作模式,法律制度比較,11,法律制度比較,12,法律制度比較,13,,第一部分：引言,第四部分：案例分析,14,15,國內(nèi)資產(chǎn)證券化案例,個人住房抵押貸款證券化,商用房屋抵押貸款證券化,汽車貸款證券化,不良資產(chǎn)證券化,小企業(yè)貸款證券化,一般貸款證券化,企業(yè)資產(chǎn)證券化,沒有特定含義的貸款所進行的證券化,對小企業(yè)的貸款,簡稱RMBS，個人住房抵押貸款證券化,簡稱CMBS，商

10、用住房抵押貸款證券化,汽車消費貸款,銀行等金融機構(gòu)不能如期足額回收本金和收益的資金,企業(yè)資產(chǎn)、市政設(shè)施等,16,企業(yè)資產(chǎn)證券化,第一類：水電氣網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃氣公司、網(wǎng)絡(luò)公司等。例：南京公用控股污水處理項目（污水處理收入）,原始權(quán)益人：南京公用控股（集團）有限公司 基礎(chǔ)資產(chǎn)：未來5年的污水處理費收入 發(fā)行規(guī)模計算方式：以未來5年累計污水處理費收入打相應(yīng)折扣 期限：5

11、年 還款來源：每年的污水處理費收入直接用于支付投資者本金及收益 賬戶監(jiān)管：對南京公用控股的收款賬戶監(jiān)管，收到的污水處理費定向轉(zhuǎn)款到專項計劃專戶 擔(dān)保措施：當(dāng)收到的污水處理費不夠歸還投資者本金并支付收益時，南京城建（擔(dān)保方）補足差額,17,企業(yè)資產(chǎn)證券化----南京公控污水處理收益權(quán)資產(chǎn)證券化,中信證券通過設(shè)立專項計劃并以計劃管理人身份，向境內(nèi)合格投資者發(fā)行5檔共計13.1億元的優(yōu)先級益憑證（期限分別為

12、1至5年），向南京公用控股（集團）有限公司（本計劃原始權(quán)益人，以下簡稱“南京公用控股”）定向發(fā)行0.8億元的次級受益憑證，并用募集的合計13.9億元資金向南京公用控股買基礎(chǔ)資產(chǎn)，即南京公用控股根據(jù)政府文件、因建設(shè)和經(jīng)營污水處理設(shè)施而獲得自專項計劃成立之日起五年內(nèi)從南京市財政局取得的污水處理收費收益權(quán)。前期試點期間，南京公用控股母公司南京城建作為原始權(quán)益人，曾成功嘗試運用企業(yè)資產(chǎn)證券化融工具，通過出售南京公用控股所擁有的與本計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)

13、相同類型的污水處理收費收益權(quán)，設(shè)立“京城建污水處理收費資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃” 獲得融資，受益憑證于2006年7月13日在深交掛牌，并于2010年7月13日成功結(jié)束運作。與一期項目相比，本計劃作為繼續(xù)試點的二期項目在保持基礎(chǔ)資產(chǎn)界定、權(quán)屬來源、轉(zhuǎn)讓方式、交結(jié)構(gòu)安排等基本一致的基礎(chǔ)上，一是調(diào)整原始權(quán)益人適應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)實際運營及歸屬情況；二是實施金流歷史數(shù)據(jù)專項審計夯實預(yù)測分析基礎(chǔ)；三是綜合運作多項信用增級措施實現(xiàn)信用提升。,18,企

14、業(yè)資產(chǎn)證券化----南京公控污水處理收益權(quán)資產(chǎn)證券化,19,企業(yè)資產(chǎn)證券化----南京公控污水處理收益權(quán)資產(chǎn)證券化,產(chǎn)品結(jié)構(gòu),20,南京公控污水處理收益權(quán)資產(chǎn)證券化----產(chǎn)品方案,受益憑證概況：專項計劃受益憑證分為優(yōu)先級受益憑證和次級收益【憑證，其中優(yōu)先級受益憑證包括寧工控01、寧工控01、寧工控02、寧工控03、寧工控04、寧工控05等共五檔產(chǎn)品，優(yōu)先級受益憑證總規(guī)模為13.6億元。,21,南京公控污水處理收益權(quán)資產(chǎn)證券化----產(chǎn)

15、品方案,22,通過各種內(nèi)部/外部信用增級手段的運用，優(yōu)先級受益憑證本金及預(yù)期收益的支付得到了更好的保障次級結(jié)構(gòu)專項計劃設(shè)置優(yōu)先級和次級兩種受益憑證，其中次級受益憑證由南京公用控股全額認購。次級受憑證在優(yōu)先級受益憑證當(dāng)期本金和預(yù)期收益獲得足額償付前不獲得任何償付，因此，優(yōu)先級受益證可獲得次級受益憑證提供的信用支持。南京公用控股承諾補足在每個初始核算日，托管人對專項計劃賬戶進行核算，并向計劃管理人出具核算報告。若專項計賬戶當(dāng)期收到款

16、項不足當(dāng)期預(yù)計金額，則計劃管理人在補足通知日（即初始核算日次日）向南京用控股發(fā)出補足通知，南京公用控股應(yīng)按約定予以補足。托管人將在補足資金核算日再次進行核查,南京公控污水處理收益權(quán)資產(chǎn)證券化----信用增級,23,南京公控污水處理收益權(quán)資產(chǎn)證券化----信用增級,南京城建擔(dān)保根據(jù)托管人在補足資金核算日提交的核算報告，若專項計劃賬戶當(dāng)期收到的款項仍不足當(dāng)期預(yù)計額，則計劃管理人將于擔(dān)保通知日（補足資金核算日之次日）向擔(dān)保人發(fā)送《擔(dān)保履約通

17、知書》擔(dān)保人應(yīng)于擔(dān)保通知日后2個工作日內(nèi)根據(jù)《擔(dān)保履約通知書》要求將相應(yīng)款項劃入專項計劃賬戶在專項計劃存續(xù)期內(nèi)，南京城建作為擔(dān)保人為專項計劃所作的擔(dān)保是獨立的不可撤銷的保證擔(dān)保,保證方式擔(dān)保人根據(jù)《擔(dān)保合同》約定所承擔(dān)之保證責(zé)任為獨立的不可撤銷的保證擔(dān)保。保保證證范范圍圍，上述五個階段內(nèi)，擔(dān)保人的保證范圍分別為：3.2億元、3.2億元、3.3億元、3.3億元、3.3億元。即擔(dān)保人保證在各期的兌付日前第8日專項計劃賬戶在該期間累計收到

18、的污水處理費現(xiàn)金收入達到上述約定金額。,24,南京公控污水處理收益權(quán)資產(chǎn)證券化----信用增級,若在某期兌付日前第8日專項計劃賬戶累計收到的污水處理費現(xiàn)金收入不足該期預(yù)計金額時，擔(dān)保人應(yīng)于該期兌付日前第5日16:00前無條件將差額部分款項直接劃入專項計劃賬戶；若該期間內(nèi)專項計劃賬戶累計收到的污水處理費現(xiàn)金收入已達到當(dāng)期預(yù)期金額時，即免除擔(dān)保人對該期間內(nèi)收益權(quán)的現(xiàn)金收入的保證責(zé)任。保證期間保證期間分為五個階段：（1）自專項計劃成立之次

19、日起至滿12個月期間；（2）自專項計劃成之第13個月至第24個月屆滿；（3）自專項計劃成立之第25個月至第36個月屆滿；（4）自專項劃成立之第37個月至第48個月屆滿；（5）自專項計劃成立之第49個月至第60個月屆滿。每個保證階段的保證期間為該階段期滿之日及之后二年。一旦專項計劃賬戶足額收到了污水處理收益收入或擔(dān)保人足額履行了擔(dān)保義務(wù)，則擔(dān)保人相應(yīng)的擔(dān)保義務(wù)即告解除,25,企業(yè)資產(chǎn)證券化,第二類：門票資產(chǎn)，包括公園、旅游景點等 例

20、：華僑城項目（門票收入）,原始權(quán)益人：華僑城A、北京華僑城、上海華僑城 基礎(chǔ)資產(chǎn)：未來5年的門票收入 發(fā)行規(guī)模計算方式：以未來5年特定期間累計門票收入打相應(yīng)折扣 期限：5年 還款來源：每年的門票收入直接用于支付投資者本金及收益 賬戶監(jiān)管：分別對華僑城A、北京華僑城、上海華僑城的收款賬戶監(jiān)管，收到的門票收入定向轉(zhuǎn)款到專項計劃專戶 擔(dān)保措施：當(dāng)收到的門票收入不夠歸還投資者本金并支付收益時，華僑城集團（擔(dān)保方）補足差額

21、,26,企業(yè)資產(chǎn)證券化,第三類：路橋收費和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機場、港口、公交公司、地鐵公司等。 例：莞深高速項目（公路收費權(quán)）,原始權(quán)益人：東莞發(fā)展控股有限公司基礎(chǔ)資產(chǎn)：莞深高速（一、二期）公路未來18個月的收費收入發(fā)行規(guī)模計算方式：以未來18個月公路收費收入打相應(yīng)折扣期限：5年還款來源：未來的公路收費收入直接用于支付投資者本金及收益賬戶監(jiān)管：分別對東莞控股的收款賬戶監(jiān)管，收到的公路收費收入定向轉(zhuǎn)款到專項

22、計劃專戶擔(dān)保措施：當(dāng)收到的公路收費收入不夠歸還投資者本金及支付收益時，工商銀行（擔(dān)保方）補足差額,27,企業(yè)資產(chǎn)證券化,第四類：市政工程特別是正在回款期的BT項目，主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)。例：浦東建設(shè)項目（BT項目回購款）,原始權(quán)益人：上海浦興投資發(fā)展有限公司、無錫普惠投資發(fā)展有限公司基礎(chǔ)資產(chǎn)：13筆BT項目回購款合同債權(quán)（債務(wù)方為浦東政府、昆山創(chuàng)

23、業(yè)、惠山政府）發(fā)行規(guī)模計算方式：以應(yīng)收賬款金額打相應(yīng)折扣期限：與應(yīng)收賬款期限對應(yīng)還款來源：BT項目的回購款擔(dān)保措施：當(dāng)債務(wù)方不履行回購義務(wù)時，由浦發(fā)銀行擔(dān)保清償債務(wù),28,企業(yè)資產(chǎn)證券化----浦東建設(shè)項目計劃概況,29,企業(yè)資產(chǎn)證券化----浦東建設(shè)項目基礎(chǔ)資產(chǎn)情況,2006 年6 月23 日，浦東建設(shè)專項計劃專用賬戶收到425,000,000.00 元參與資金，已全部專項用于購買《浦東建設(shè)專項計劃》約定的基礎(chǔ)資產(chǎn)。,30,企

24、業(yè)資產(chǎn)證券化----浦東建設(shè)項目交易結(jié)構(gòu),31,企業(yè)資產(chǎn)證券化,第五類：商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外。例：紅星美凱龍,原始權(quán)益人：北京紅星美凱龍經(jīng)營公司基礎(chǔ)資產(chǎn)：北京紅星美凱龍商場的租金收入發(fā)行規(guī)模計算方式：未來5年累計租金收入打相應(yīng)折扣期限：5年還款來源：每年的租金收入直接用于支付投資者本金及收益賬戶監(jiān)管：對北京紅星美凱龍公司的收款賬戶監(jiān)管，收到的租金收入定向轉(zhuǎn)款到專項計劃專戶擔(dān)保措施：當(dāng)收到的