經(jīng)濟(jì)周期與股票價(jià)值變動(dòng)傳導(dǎo)機(jī)制研究

1、1題目題目經(jīng)濟(jì)周期與股票價(jià)值變動(dòng)：傳導(dǎo)機(jī)制研究作者作者李學(xué)峰工作單位工作單位南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系通訊地址通訊地址天津市衛(wèi)津路94號(hào)南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)系郵編郵編3000071電話電話022－27461706Emaillixuefeng65@.cn3經(jīng)濟(jì)周期與股票價(jià)值變動(dòng)：傳導(dǎo)機(jī)制研究經(jīng)濟(jì)周期與股票價(jià)值變動(dòng)：傳導(dǎo)機(jī)制研究宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響股票價(jià)值，這已是理論界和證券實(shí)際部門的共識(shí)。然而，對(duì)這一共識(shí)的理論研究卻存在著如下不足：其一，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要特

2、點(diǎn)是其呈現(xiàn)周期性變化，而對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的研究一般是將其歸結(jié)為一種貨幣現(xiàn)象（M.弗里德曼，1986），并據(jù)此對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的兩個(gè)主要階段——通貨膨脹和通貨緊縮——分別給以了研究和解釋（R.DnbushJ.A.Frenkel，1973；P.Krugman，1999），但這些研究對(duì)經(jīng)濟(jì)周期總體的內(nèi)在變化機(jī)制還缺乏全面和細(xì)致的揭示；（也正因此）其二，導(dǎo)致了對(duì)股票價(jià)值決定因素的研究一般是從微觀或技術(shù)的角度進(jìn)行的，如W.Sharpe（1995）等人從資產(chǎn)定

3、價(jià)模型角度的研究，以及Fulle和Hsia（1984）從股權(quán)估值模型角度的研究，而少見(jiàn)從宏觀角度揭示經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股票價(jià)值的影響機(jī)制。從宏觀角度而言，研究并揭示經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股票價(jià)值的影響機(jī)制，有利于我們更為深入地理解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)及其后果，并制定出更為全面的宏觀經(jīng)濟(jì)政策；從微觀角度看，這一研究則對(duì)我們深刻把握股票市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)、制定科學(xué)的投資決策具有重要指導(dǎo)意義。本文首先從經(jīng)典的收入－支出模型出發(fā)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變化機(jī)制給出了新的理論解釋；

4、然后我們通過(guò)建立二元股票估值模型，揭示了影響股票價(jià)值的基本因素，即上市公司分紅和投資者資本利得的貼現(xiàn)，以及宏觀利率（貼現(xiàn)率）三大因素。在上述研究的基礎(chǔ)上，我們論證了經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)對(duì)股票價(jià)值決定因素的影響，并最終從理論上得出了經(jīng)濟(jì)周期變化影響股票價(jià)值變動(dòng)的內(nèi)在機(jī)制。一、經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)在機(jī)制一、經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)在機(jī)制從理論上，經(jīng)濟(jì)周期可劃分為蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退4階段。但概括而言，其關(guān)鍵即是繁榮和蕭條兩大階段。從現(xiàn)實(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)看，經(jīng)濟(jì)周期的

5、繁榮階段一般表現(xiàn)為GDP增長(zhǎng)率的逐步（或加速）上升，并最終可能導(dǎo)致通貨膨脹；其蕭條階段則表現(xiàn)為GDP增長(zhǎng)率的下降，并容易引發(fā)通貨緊縮。目前各學(xué)派的宏觀經(jīng)濟(jì)理論雖然不乏對(duì)經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)在機(jī)制的研究，但這些研究所存在的一個(gè)共同缺憾是，忽視了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和凱恩斯本人所強(qiáng)調(diào)的有效需求因素，或者說(shuō)沒(méi)有直接或全面地從有效需求角度研究導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)在機(jī)制。從亞當(dāng)斯密到李嘉圖和馬爾薩斯，幾乎所有的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家都運(yùn)用過(guò)有效需求這一概念，但其含義各不相同。凱恩