高管激勵(lì)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系實(shí)證分析

1、理論探討|_l疊。i：纛ij。；箍lij；。ijii。；E_掣j’高管激勵(lì)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系實(shí)證分新問(wèn)題的提出、隨著2008年全球金融危機(jī)不斷發(fā)展，大企業(yè)紛紛倒閉，人們關(guān)注的焦點(diǎn)也由盲目追求企業(yè)效益最大化，轉(zhuǎn)移到了企業(yè)的持續(xù)安全和財(cái)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展。為應(yīng)對(duì)這種局面，各個(gè)國(guó)家紛紛推出了金融救援計(jì)劃。然而美國(guó)華爾街金融機(jī)構(gòu)在得到政府金融救援的3000億美元后，竟然把它用于兌現(xiàn)之前對(duì)金融機(jī)構(gòu)高管的薪酬激勵(lì)。這種高管薪酬與企業(yè)績(jī)效嚴(yán)重脫節(jié)的現(xiàn)象惹來(lái)眾

2、多非議，對(duì)高管的激勵(lì)機(jī)制也再一次成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。面對(duì)企業(yè)高管激勵(lì)機(jī)制和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效不一致的現(xiàn)象，學(xué)者們開始重新審視高管激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。同時(shí)，發(fā)展創(chuàng)新型企業(yè)，為經(jīng)濟(jì)注入活力，無(wú)疑是我國(guó)積極應(yīng)對(duì)世界金融危機(jī)的重點(diǎn)之一。創(chuàng)新型企業(yè)高管激勵(lì)機(jī)制又是制約創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的重要問(wèn)題。創(chuàng)新型企業(yè)高管激勵(lì)機(jī)制與財(cái)務(wù)績(jī)效存在怎樣的關(guān)系筆者基于創(chuàng)新型企業(yè)的面板數(shù)據(jù)試對(duì)此加以研究。二、數(shù)據(jù)選取及模型(一)數(shù)據(jù)選取及處理1數(shù)據(jù)選取。選取的樣本是

3、在中國(guó)證券市場(chǎng)上市的創(chuàng)新型企業(yè)的數(shù)據(jù)?？紤]到時(shí)間及數(shù)據(jù)缺失的情況，選取16家上市的創(chuàng)新型企業(yè)作為樣本數(shù)據(jù)。創(chuàng)新型企業(yè)的高管薪酬采用16家上市公司年報(bào)披露的公司前三位高管薪酬合計(jì)數(shù)來(lái)衡量——該指標(biāo)用F0來(lái)表示。同時(shí)，根據(jù)《中央企業(yè)總會(huì)計(jì)師工作職責(zé)管理暫行辦法》，財(cái)務(wù)績(jī)效主要從企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)四個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià)和度量。為了綜合衡量財(cái)務(wù)績(jī)效的水平，分別選取企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等四項(xiàng)指

4、標(biāo)。這些指標(biāo)分別用Fl、F2、F3和F4來(lái)表示。各個(gè)原始數(shù)據(jù)均來(lái)自于上市公司年報(bào)。由于創(chuàng)新型企業(yè)上市時(shí)間的限定，在做面板數(shù)據(jù)處理和模型分析時(shí)使用20042008年數(shù)據(jù)。2數(shù)據(jù)處理?？紤]到采用前三位高管薪酬表示高管激勵(lì)，而使用資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率衡量財(cái)務(wù)績(jī)效，五個(gè)變量單位不一致，而且有絕對(duì)值和相對(duì)值，進(jìn)行分析時(shí)不能準(zhǔn)確且標(biāo)準(zhǔn)一致的反映結(jié)果，因此，需要對(duì)數(shù)據(jù)文／陳麗萍張蕾進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。為了增強(qiáng)數(shù)據(jù)的可比性，采用

5、平均值一標(biāo)準(zhǔn)差處理方法對(duì)數(shù)據(jù)作如下處理：Y_’X：的標(biāo)準(zhǔn)化=二∑!(1)S其中，又表示變量的平均值，s表示變量的標(biāo)準(zhǔn)差，t=l，2，，N根據(jù)公式(1)，對(duì)樣本數(shù)據(jù)的五個(gè)指標(biāo)分別進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，下文中所使用的數(shù)據(jù)，如無(wú)特殊說(shuō)明，均是處理后的數(shù)據(jù)。(二)模型基本的面板數(shù)據(jù)模型框架如下：yit=xitBz，僅￡ll(2)其中，x，指K個(gè)可觀察的解釋變量，不包含常數(shù)項(xiàng)，當(dāng)然p也是K1向量。Zi包括常數(shù)項(xiàng)和一系列不隨時(shí)間而變化的組別變量。e為隨機(jī)擾動(dòng)

6、項(xiàng)。一般來(lái)說(shuō)，面板數(shù)據(jù)模型有下列三種類型，即混合模型、固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型。三、實(shí)證結(jié)果及分析(一)單位根檢驗(yàn)為了避免偽回歸，確保估計(jì)結(jié)果的有效性，必須對(duì)各面板序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。而檢驗(yàn)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性最常用的辦法就是單位根檢驗(yàn)。對(duì)于面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)，通常非為兩種：適用于相同根的單位根檢驗(yàn)和適用于不同根的單位根檢驗(yàn)。適用于相同根的單位根檢驗(yàn)方法主要有Levin—LinChu(LLc)檢驗(yàn)、BreitungJb僉驗(yàn)和Hadri檢驗(yàn)等

7、。適用于不同根的單位根檢驗(yàn)方法主要有Im—Pesaran—Shin(IPS)檢驗(yàn)、FisherADF檢驗(yàn)和崔仁檢驗(yàn)等。本文對(duì)同質(zhì)面板數(shù)據(jù)采用LLC檢驗(yàn)方法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，對(duì)異質(zhì)面板數(shù)據(jù)采用IPS檢驗(yàn)法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。這兩種方法中，原假設(shè)均為單位根，如果檢驗(yàn)結(jié)果不顯著則拒絕原假設(shè)，面板數(shù)據(jù)為平穩(wěn)的；否則數(shù)據(jù)為非平穩(wěn)的。在單位根檢驗(yàn)中需要判斷是否含有常數(shù)項(xiàng)、趨勢(shì)項(xiàng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)f3含有常數(shù)項(xiàng)，但不具有時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)，其它指標(biāo)均含有常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)。在

8、此基礎(chǔ)上，對(duì)上述面板數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1?？谏鷫ㄛ招具M(jìn)坌鯉壁!]萬(wàn)方數(shù)據(jù)S素份稼付!:l自信黯刷與則務(wù)績(jī)支支美系實(shí)I斷問(wèn)髓的提出、隨著2θ08年~球金融角機(jī)不晰發(fā)展，大企業(yè)紛紛倒閉，人們關(guān)性的焦點(diǎn)也由盲目追求企業(yè)被提最大化，轉(zhuǎn)移到了企業(yè)的持續(xù)資金和財(cái)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展。為應(yīng)對(duì)這種局面，各個(gè)國(guó)家給給推出了金融救援計(jì)劃。然而羨閏華爾街金融機(jī)構(gòu)在得到政府金融救攢的3棚億榮元后，竟然把它用于兌現(xiàn)之前對(duì)金融機(jī)構(gòu)商管的薪酬激脅。這種商管

9、薪酬與企業(yè)績(jī)娘嚴(yán)重脫節(jié)的現(xiàn)象惹來(lái)眾多非議，對(duì)商管的撒勵(lì)機(jī)制也再一次成為人們關(guān)潑的焦點(diǎn)。麗對(duì)企業(yè)商管撒勵(lì)機(jī)制和企業(yè)財(cái)務(wù)攢般不一致的現(xiàn)象，學(xué)者們開始重新審視商管激勵(lì)機(jī)制與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)娥的關(guān)系。同時(shí)，發(fā)展創(chuàng)新型企業(yè)，為經(jīng)濟(jì)投入活力，無(wú)疑是我國(guó)積極成對(duì)世界金融危機(jī)的重點(diǎn)之一。創(chuàng)新型企業(yè)商管激勵(lì)機(jī)制又是制約創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的重要問(wèn)題。創(chuàng)新型企業(yè)商管激勵(lì)機(jī)制與財(cái)務(wù)攢效存在怎樣的關(guān)系筆者基于創(chuàng)新型企業(yè)的回板數(shù)據(jù)試對(duì)此加以研究。工、散據(jù)瑞取及模型(一)數(shù)據(jù)

10、選取a處理1.斂據(jù)選取。選取的樣本是在中國(guó)證券市場(chǎng)上市的創(chuàng)新型企業(yè)的數(shù)據(jù)?？紤]到時(shí)間及數(shù)據(jù)缺失的情況，選取16家上市的創(chuàng)新型企業(yè)作為樣本數(shù)據(jù)。創(chuàng)新型企業(yè)的商管薪酬采用16家上市公詞年報(bào)披露的公司前主位高管薪酬合計(jì)數(shù)來(lái)衡量一一詼指標(biāo)用陽(yáng)來(lái)表示。同時(shí)，根據(jù)《中央企業(yè)總會(huì)計(jì)師工作職責(zé)管理暫行辦法.財(cái)務(wù)憤放寬要從企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和任營(yíng)增長(zhǎng)四個(gè)方麗進(jìn)行評(píng)價(jià)和度景。為了綜合衡貴財(cái)務(wù)績(jī)放的水平，分別施取企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益、總

11、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等四項(xiàng)指標(biāo)。這些指標(biāo)分別用F1、四、F3和F4來(lái)表示。各個(gè)原始數(shù)據(jù)均來(lái)自于上市公詞年報(bào)。由于創(chuàng)新型企業(yè)上市時(shí)間的限定，在做酣極數(shù)據(jù)處理和模型分析時(shí)使用20042008年數(shù)據(jù)。2.數(shù)據(jù)處級(jí)。考慮到采用前主位商管薪酬表示商管激勵(lì)，而使用資產(chǎn)負(fù)債率、每股收蠅、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率衡最財(cái)務(wù)績(jī)效，五個(gè)變最單位不一致，而且有絕對(duì)值和相對(duì)值，進(jìn)行分析時(shí)不能準(zhǔn)確且標(biāo)準(zhǔn)一盟的反映結(jié)果，因此，需要對(duì)數(shù)據(jù)富中困農(nóng)業(yè)會(huì)計(jì)20091

12、1義陳麗萍張蕾進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。為了增強(qiáng)數(shù)據(jù)的可比性，采用平均值標(biāo)準(zhǔn)接處珊方法對(duì)數(shù)據(jù)作如下處現(xiàn):Xi的標(biāo)準(zhǔn)化=XX(1)其中，直表示變量的平均值，8表示變量的標(biāo)準(zhǔn)盞，t=1.2…N根據(jù)公式(1).對(duì)樣本數(shù)據(jù)的五個(gè)指標(biāo)分別進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，下文中所使用的數(shù)據(jù)，如無(wú)特殊說(shuō)明，均是處理臘的數(shù)據(jù)。(二)模型3在本的面板數(shù)據(jù)模型框架如下:Yi，=Xi，叫αf:i，(2)其中，Xit指K個(gè)可觀察的解釋變f章，不包含常數(shù)項(xiàng)，當(dāng)然。也是Kxl肉量。z包括常數(shù)項(xiàng)

13、和一系列不隨時(shí)間而變化的組別變盤。8t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。一般來(lái)說(shuō)，面板數(shù)據(jù)模型有下列三種類型，即混合模型、固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型。五、提證結(jié)巢及分析(一)單位根檢驗(yàn)為了避免偽陽(yáng)歸，確保估計(jì)結(jié)果的有效性，必須對(duì)各面板序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。而檢驗(yàn)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性最常用的辦法就是單位根檢驗(yàn)。對(duì)于麗板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)，通常非為兩種:適用于相同根的單位根檢驗(yàn)和適用于不阿根的單位根檢驗(yàn)。適用于相間根的單位根檢瞌方法主要有LevinLinChu(LLC)檢

14、驗(yàn)、Breitung檢驗(yàn)和Hadri檢驗(yàn)等。適用于不間根的單位根檢瞌方法主要有ImPesaranShn(IPS)檢驗(yàn)、FisherADF檢瞌和崔仁檢驗(yàn)等。本文對(duì)阿質(zhì)麗極數(shù)據(jù)采用LLC檢驗(yàn)方法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，對(duì)異質(zhì)田板數(shù)據(jù)采用IPS檢驗(yàn)法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。這兩種方法中，原假設(shè)均為單位根，如果檢驗(yàn)結(jié)果不服著則拒錦原假設(shè)，面板數(shù)據(jù)為平穩(wěn)的否則數(shù)據(jù)為非平穩(wěn)的。在單位根檢驗(yàn)中需要判斷是沓含有常數(shù)項(xiàng)、趨勢(shì)項(xiàng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)臼含有常數(shù)瑣，但不具有時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)，

15、其它指標(biāo)均含有常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)頃。在此基礎(chǔ)上，對(duì)上述國(guó)極數(shù)掘進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表10表1面板單位根檢驗(yàn)結(jié)果從表1的結(jié)果來(lái)看，LLC統(tǒng)計(jì)量和IPS統(tǒng)計(jì)量均小于165，得出結(jié)論：五個(gè)變量數(shù)據(jù)都是平穩(wěn)的。(二)協(xié)整檢驗(yàn)通過(guò)面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)，五個(gè)變量均表現(xiàn)為同階平穩(wěn)，且不需要差分調(diào)整，因此變量之間存在協(xié)整關(guān)系的可能。在研究創(chuàng)新型企業(yè)高管薪酬和財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系時(shí)，采用了Engle—Granger兩步法檢驗(yàn)16家上市的創(chuàng)新型企業(yè)中變量之間的

16、協(xié)整關(guān)系。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表2。表2協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果Pedroni(EngleGranger)Fo和F1Fo和F2FO和F3F0和F4一826418—146781—5360814—563577面板ADF(Ooo)(ooo)(ooo)(ooo)一926798—209949—188772—958337組ADF(Ooo)(Ooo)(0oo)(Ooo)注：表中Pedroni的檢驗(yàn)的零假設(shè)為H0：不存在協(xié)整，在零假設(shè)下統(tǒng)計(jì)量服從漸近正態(tài)分布。本表是對(duì)處

17、理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行的檢驗(yàn)。括號(hào)內(nèi)為t統(tǒng)計(jì)量概率值。從表2的結(jié)果來(lái)看，創(chuàng)新型企業(yè)高管薪酬和財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在著長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。由財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)組成的系統(tǒng)遲早能對(duì)高管薪酬變化帶來(lái)的沖擊加以吸收，使財(cái)務(wù)績(jī)效能夠維持在一個(gè)均衡的狀態(tài)下運(yùn)行。企業(yè)高管激勵(lì)和財(cái)務(wù)績(jī)效將保持長(zhǎng)期而穩(wěn)定的關(guān)系。(三)面板數(shù)據(jù)模型估計(jì)在協(xié)整檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上用隨機(jī)效應(yīng)模型，對(duì)回歸參數(shù)進(jìn)行系數(shù)估計(jì)，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表3。四、結(jié)論協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，F(xiàn)0，F(xiàn)1，F(xiàn)2，F(xiàn)3和F4之間存在顯著的

18、長(zhǎng)期相關(guān)性，這表明創(chuàng)新型企業(yè)的前三位高管薪酬與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率關(guān)系是密切的。因此，創(chuàng)新型企業(yè)的高管薪酬的增長(zhǎng)和財(cái)務(wù)績(jī)效的變化存在長(zhǎng)期的相關(guān)性。面板數(shù)據(jù)的隨機(jī)效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果表示，創(chuàng)新型企業(yè)的前三位高管薪酬對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率起到短期的促進(jìn)作用，但是效果并不持續(xù)，而前三位高管薪酬對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率起到短期的抑制作用。前三位高管薪酬對(duì)每股收益和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響不顯裹3隨機(jī)效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果理論探討注：括號(hào)中數(shù)據(jù)為t

19、統(tǒng)計(jì)量。從表3的估計(jì)結(jié)果可見(jiàn)，隨機(jī)效應(yīng)模型中的F0和F1、Fo和F4通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。Fo和F2、Fo和F3的顯著性檢驗(yàn)不明顯。Fo和F1中的Fo的估計(jì)系數(shù)為正，說(shuō)明高管激勵(lì)的增加對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的變化具有短期促進(jìn)作用；而F0和F4中Fo的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明高管激勵(lì)的擴(kuò)大對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率起到相反的影響。著。通過(guò)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的高管激勵(lì)和財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的四個(gè)方面檢驗(yàn)，我們認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)的高管激勵(lì)和財(cái)務(wù)績(jī)效具有一定的相關(guān)性；但從短期來(lái)看，我國(guó)

20、創(chuàng)新型企業(yè)的高管激勵(lì)和財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性不顯著。究其原因，其一，近幾年來(lái)創(chuàng)新型企業(yè)高管薪酬大部分實(shí)現(xiàn)了年薪制并與績(jī)效相掛鉤，表現(xiàn)出一定的彈性，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看這種年薪制對(duì)提高高管人員的積極性起到一定作用。其二，激勵(lì)形式單一，不注重長(zhǎng)期激勵(lì)的作用。其三，我國(guó)首批91家創(chuàng)新型企業(yè)中有一半以上是民營(yíng)企業(yè)，其管理層實(shí)行聘任制，人員具有較大的流動(dòng)性，容易產(chǎn)生短期行為，不注重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。五、政策建議為了提升創(chuàng)新型企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展，必

21、須對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)高管激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化。首先，從上面的實(shí)證分析可以看出，長(zhǎng)期激勵(lì)是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新型企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的有效手段，然而目前我國(guó)企業(yè)中普遍存在短期獎(jiǎng)勵(lì)過(guò)渡長(zhǎng)期激勵(lì)不足的現(xiàn)象，因此應(yīng)注重長(zhǎng)期激勵(lì)的作用。其次，應(yīng)采用多元化的激勵(lì)形式。創(chuàng)新型企業(yè)高管多采用年薪制的單一激勵(lì)形式，股權(quán)激勵(lì)形式尚沒(méi)有被廣泛采用，聲譽(yù)激勵(lì)等隱陛激勵(lì)缺位，這無(wú)疑會(huì)影響創(chuàng)新型企業(yè)高管的積極性進(jìn)而影響激勵(lì)的效果，因此應(yīng)采用多元化的激勵(lì)形式。同時(shí)國(guó)家應(yīng)加強(qiáng)經(jīng)理人市場(chǎng)的構(gòu)建

22、，發(fā)揮經(jīng)理人市場(chǎng)的隱性激勵(lì)作用。因?yàn)樵诖嬖诼殬I(yè)經(jīng)理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的條件下，為降低職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)理者總是會(huì)盡力朝股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)而努力，經(jīng)理人的聲譽(yù)機(jī)制能夠發(fā)揮應(yīng)有的作用，在實(shí)行聘任制的情況下。這將有利克服經(jīng)理人的短期行為。作者單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院(責(zé)任編輯：廣大)史墾壅些盒進(jìn)至鯉堅(jiān)】!目萬(wàn)方數(shù)據(jù)襄1麗椒單位根檢輸結(jié)果變量LLC統(tǒng)計(jì)量IPS統(tǒng)計(jì)量Jfl穩(wěn)否ω85.16一53.4586平穩(wěn)f1一189.34一38、464

23、6Jfl穩(wěn)f2…70.34…9.80942平穩(wěn)f3一15.74…2.49374平穩(wěn)f4…39.82叫6.41718平穩(wěn)從表1的結(jié)果來(lái)看，LLC統(tǒng)計(jì)量和IPS統(tǒng)計(jì)量均小于1.白，得出結(jié)論:五個(gè)變量數(shù)據(jù)都是平穩(wěn)的。(二)協(xié)整檢驗(yàn)通過(guò)酣極數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)，五個(gè)變最均表現(xiàn)為同階平穩(wěn)，且不需要提分調(diào)黯，因此變景之間存在協(xié)黯關(guān)系的可能。在研究創(chuàng)新型企業(yè)商管薪酬和財(cái)務(wù)攢效之間的關(guān)系時(shí)，采用了EngleGran伊r兩步法檢驗(yàn)16家上市的創(chuàng)新型企業(yè)中變景之

24、間的協(xié)整關(guān)系。協(xié)黯檢驗(yàn)結(jié)果如表20褻2協(xié)幢幢驗(yàn)結(jié)果陽(yáng)和F1FO和F2FO和F3FO和HPedroni8.26418一14.67815.360814…5.63577(Er階面板ADFι00)川)川0)川口)Granger)…9.2679820.9949一18.877295.8337組ADF(0.00)(0.00)注:表中Pedroni的檢驗(yàn)的零假設(shè)為HO:不存在協(xié)孩，在零假設(shè)下統(tǒng)計(jì)最服從漸近i正態(tài)分布。:$:表是對(duì)處理后的數(shù)掘進(jìn)行的檢盼。

25、指號(hào)內(nèi)為t統(tǒng)計(jì)量概率筒。從表2的結(jié)果來(lái)看，創(chuàng)新型企業(yè)商管薪酬和財(cái)務(wù)績(jī)效之間將在著長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。由財(cái)務(wù)銷擻指標(biāo)組成的系統(tǒng)遲早能對(duì)商管薪酬變化帶來(lái)的沖擊加以吸收，使財(cái)務(wù)績(jī)效能夠維持在一個(gè)均衡的狀戀下運(yùn)行。企業(yè)商管激勵(lì)和財(cái)務(wù)績(jī)敢將保持長(zhǎng)期而穩(wěn)定的關(guān)系。(三)面板數(shù)據(jù)模型估計(jì)在協(xié)整檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上用隨機(jī)效應(yīng)模型，對(duì)回歸參數(shù)進(jìn)行系數(shù)估計(jì)，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)費(fèi)30陽(yáng)、結(jié)論協(xié)整關(guān)系的檢瞌結(jié)果顯示，F(xiàn)O，F(xiàn)l，凹，F(xiàn)3和陽(yáng)之間存在顯著的長(zhǎng)期相關(guān)性，這表明創(chuàng)新型企

26、業(yè)的前三位商管薪酬與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率關(guān)系是密切的。因此，創(chuàng)新型企業(yè)的商管薪酬的增長(zhǎng)和財(cái)務(wù)攢效的變化存在長(zhǎng)期的相關(guān)性。面板數(shù)據(jù)的隨機(jī)效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果表示，創(chuàng)新型企業(yè)的前三位高管薪酬對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率超別姬期的促進(jìn)作用，但是放巢并不持轍，而前三位高智慧哥酬對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率起到短期的抑制作用。前三位高智慧再酬對(duì)每股收益和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響不顯罐份楝付褻3瞄機(jī)效應(yīng)模型估計(jì)結(jié)果FO和F1FO和F2FO和F3刊和F4常

27、數(shù)項(xiàng)0.00040.00100.00070.0014(0.0037)(…0.0095)(0.01)(0.0128)參數(shù)0.2160一0.03530.0799一0.2114(1.755)(…0.2804)(0.6368)(一1.71869)R20.04660.00120.00630.0447調(diào)整后的陽(yáng)0.0344一0.01150.00630.0325P統(tǒng)計(jì)量3.81530.09730.50203.6570Hauson統(tǒng)計(jì)概率0.990.9

28、7060.97980.9602注:括號(hào)中數(shù)據(jù)為t統(tǒng)計(jì)量。從表3的估計(jì)結(jié)果可見(jiàn)，隨機(jī)效應(yīng)模裂中的問(wèn)和町、刊和阿通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。FO和F2、FO和凹的跟著性檢驗(yàn)不明顯。FO和Fl中的刊的估計(jì)系數(shù)為正，說(shuō)明高管激勵(lì)的增加對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的變化具有短期促進(jìn)作用而陽(yáng)和目中凹的系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明商管激勵(lì)的擴(kuò)大對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率起到相反的影響。著。通過(guò)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的高管激勵(lì)和財(cái)務(wù)績(jī)娘關(guān)系的四個(gè)方面檢驗(yàn)，找們認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)的商管激勵(lì)和財(cái)務(wù)輔放具有一定

29、的相關(guān)性但從短期來(lái)看，我回創(chuàng)新型企業(yè)的商管撒勵(lì)和財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性不顯著。究其原因，其一，近幾年來(lái)創(chuàng)新型企業(yè)商管薪酬大部分實(shí)現(xiàn)了年薪制并與績(jī)敢相掛鉤，表現(xiàn)出一定的彈性，從位遠(yuǎn)看這種年薪制對(duì)提高高管人員的積極性起到一定作用。其二，激肋形式單一，不注重長(zhǎng)期激勵(lì)的作用。其三，我闊首批91家創(chuàng)新型企業(yè)中有→半以上是民營(yíng)企業(yè)，其管理應(yīng)實(shí)行聘任制，人員具有較大的流動(dòng)性，容易產(chǎn)生短期行為，不注藍(lán)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。五、政策建議為了提升創(chuàng)新型企業(yè)的財(cái)務(wù)攢欺，

30、實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展，必須對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)商管撒勵(lì)機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化。首先，從上劇的實(shí)證分析可以看出，長(zhǎng)期激勵(lì)是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新型企業(yè)財(cái)務(wù)可持鎮(zhèn)發(fā)展的有效手段，然而目前我國(guó)企業(yè)中普遍存在姐期提肋過(guò)搜長(zhǎng)期激勵(lì)不足的現(xiàn)象，因此應(yīng)tt重長(zhǎng)期撒脅的作用。其次，應(yīng)采用多元化的撒勵(lì)形式。創(chuàng)新型企業(yè)商管多采用年薪制的單一激勵(lì)形式，股權(quán)激勵(lì)形式尚沒(méi)有被廣泛采用，聲譽(yù)激勵(lì)等隱性激勵(lì)缺位，這無(wú)疑會(huì)影響創(chuàng)新型企業(yè)高管的積極性進(jìn)而影響撒勵(lì)的效果，因此應(yīng)果用多元化的撒勵(lì)形式。同